惠誉确认山东国惠的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-03 April 2020: 惠誉评级已确认山东国惠投资有限公司（山东国惠）的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认山东国惠未偿付高级无抵押债券的评级为'BBB+'—该债券由Guohui International (BVI) Co., Ltd.和Hanhui International Limited发行。 山东国惠于2016年成立，是中国山东省一家负责推进国有企业改革及发展战略性新兴产业的投资控股与服务平台。2019年9月末山东国惠持有并表资产1,268亿元人民币，母公司层面资产861亿元人民币。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：山东国惠经山东省政府批准设立，是一家依据中国公司法注册的国有独资有限责任公司。该公司全体董事会成员（职工代表除外）由政府任命或提名，其董事会直接向山东省人民政府国有资产监督管理委员会报告并执行后者的决策。山东国惠的财务和经营状况受政府密切监督，其并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、资本支出与融资计划等重要事宜须经政府批准。 政府以往支持力度为“中等”：政府多次向山东国惠划转股权以促进其发展，包括注入26家省级国有企业每家20%的股权，账面价值共计695亿元人民币，约占2019年9月末山东国惠母公司层面净资产的90%。此外，山东国惠自成立以来已获得注资6.1亿元人民币。惠誉对山东国惠支持因素的评估结果考虑到，该公司主要通过市场手段来发展业务，且其业务开展并不高度依赖政府的财政支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：山东国惠在山东省国有企业改革、国有资产重组、区域战略发展，尤其是引领新旧动能转换（旨在通过优化产业结构来实现经济可持续增长）方面发挥着重要作用。惠誉预计，该公司若违约将导致政府重要战略实施的延迟并造成中等程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为“中等”：鉴于山东国惠是山东省一家重要的政府相关企业及大部分省级国有企业的非控股股东，惠誉预计该公司若违约将推高地方政府相关企业的融资成本并对山东省政府声誉造成影响。但是，相比山东省政府相关企业的总体债务水平，山东国惠母公司层面的债务规模有限，且部分子公司运营机制较为独立，从而制约了公司该项指标的评判。 独立信用状况为‘b’：惠誉根据其《营收支持企业评级标准》，基于山东国惠母公司层面的财务状况对该公司的独立信用状况进行评估。山东国惠的独立信用状况考虑了其“中等”的营收稳定性、“较弱”的运营风险及其财务状况。山东国惠的产业投资较为多元化，涉及新能源、新材料及先进制造等多个行业。但公司大部分投资项目尚处于前期阶段，盈利能力有限。惠誉认为，山东国惠将继续扩大其投资组合，而这需要持续投资及增加举债。但惠誉预计，畅通的融资渠道和良好的流动性能够支持山东国惠偿还债务及扩张业务。 评级推导摘要 惠誉基于其政府相关企业评级标准对山东国惠进行评级。山东国惠的评级与惠誉对山东省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性。 这种关联性体现在，山东国惠由政府全资拥有，受政府有力监督，持续获得政府支持，以及该公司若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。鉴于此，山东国惠需要时获得政府特别支持的可能性较高。 评级敏感性 如果惠誉关于山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将调整该公司的评级。 如果惠誉调整对山东国惠若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，以致认为山东省政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。 如果惠誉下调对山东国惠若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对山东国惠的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 最佳/最差情景评级分析 公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Hanhui International Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Guohui International (BVI) Co., Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Shandong Guohui Investment Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta 来源：惠誉评级