惠誉维持对中国化工‘A-’的发行人违约评级的正面评级观察状态

Fitch Ratings - Hong Kong - 18 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月10日发布于：Fitch Maintains ChemChina's 'A-' IDR on Rating Watch Positive 惠誉评级维持对中国化工集团有限公司（中国化工）‘A-’的长期发行人违约评级和高级无抵押评级的正面评级观察状态。完整评级行动列表请见文末。 惠誉于2021年4月12日将上述评级列入正面评级观察名单，因为中国政府已宣布批准中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工联合重组。重组后，这两家公司将成为由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）运营的一家全新控股公司（新控股公司）的全资子公司。惠誉预计将在上述重组完成后解除中国化工的正面评级观察状态。 关键评级驱动因素 正面评级观察状态：惠誉预计将在上述重组完成后授予中国化工与新控股公司等同的评级，而依据其《政府相关企业评级标准》，新控股公司的评级可能与中化集团的信用状况一致。中化集团的政府相关企业评估结果高于中国化工，这主要是因为中化集团若违约将带来的社会政治影响更强。中化集团是中国四大国有石油公司之一，也是中国最大的石化产品与物流服务供应商之一，对中国的能源安全发挥着至关重要的作用。 惠誉将在上述重组完成后根据其《母子公司评级关联性标准》评定中国化工的评级。鉴于中国化工对重组后的集团在运营及战略层面的重要意义，惠誉可能授予其与新控股公司一致的评级。惠誉预计，中国化工在农用化工领域的核心资产及业务将与新控股公司的整体运营高度整合，因为中国化工将能够利用中化集团广泛的分销网络，且其石油和天然气业务与中化集团存在重叠。 政府支持意愿为“强”：目前惠誉评定中国化工若违约将带来的社会政治影响为“强”，原因是该公司若违约将扰乱中国的农用化学品和种子行业以及航空航天业。中国化工是活跃的境内外债券发行人，且有多家在境外经营的子公司，因此惠誉评定中国化工若违约将带来的融资影响亦为“强”。 政府控制力度为“强”；支持力度为“中等”：中国化工与国务院国资委的关联性体现在，该公司是中国一家领先的垂直整合化学品生产商及中国政府的境外化工领域投资平台。 惠誉评定中国化工的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。中国化工由国务院国资委全资拥有——国务院国资委有效控制中国化工的董事会和关键高管并对该公司的重要战略和投资决策具有重大影响力。惠誉评定中国化工的政府以往支持力度为 “中等” ，原因是尽管该公司一直获得政府提供的大力支持，包括注资、补助及直接注入研发机构和其他经营性资产，但却不足以助其维持强劲的财务状况。 杠杆率高企：自2005年以来，中国化工通过债务融资完成一系列收购活动。这些收购活动提高了中国化工的利润生成能力、业务多样性及市场地位，但也推高了其杠杆率。自2017年收购先正达 （BBB/稳定）以来，中国化工的FFO净杠杆一直维持在10倍以上。尽管中国化工2020年和2021年第一季度的业绩表现好于预期，惠誉仍预测其FFO净杠杆率将于2021年至2024年期间保持在10倍以上。鉴于中国化工的高杠杆率，惠誉继续评定该公司的独立信用状况为'b-'。 评级推导摘要 中国化工的发行人违约评级是基于中国'A+'的长期发行人违约评级下调子级得出，反映出该公司作为政府在化工行业的主要投资平台（尤其是在境外），是一家重要的政府相关企业。与同样作为政府主要投资平台但面临更激烈行业竞争的其他政府相关企业（例如中国五矿集团有限公司（BBB+/稳定））相比，在整合中化集团的农业资产后，中国化工的农用化学品投资及全面整合的业务对政府的重要性更高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年营收增长7%，2022年至2024年间每年增长5%-6% - 2021年EBITDA利润率将增至12%，且自2023年起逐步降至11%以下 - 2021至2024年间每年资本支出约为200亿元人民币 - 无重大收购或资产出售 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 拟议交易完成后，若有充足证据表明中国化工与新控股公司间存在强关联性，则惠誉可能会上调中国化工的评级。 - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若拟议交易未能完成或未能增强中国化工与新控股公司间的关联性，则惠誉将确认中国化工的评级为‘A-’，展望稳定。 惠誉于2020年7月发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性因素：通过在多年期间放缓信贷增速至低于名义GDP增长的水平（这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消）等措施大幅降低金融系统风险。 - 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 （COFER)）数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性因素：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 - 公共融资：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/GDP比率呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。 - 外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 流动性 流动性充裕：截至2020年末，中国化工持有现金及现金等价物逾600亿元人民币，短期债务逾1,800亿元人民币。中国化工的流动性保持充裕，原因是其持有尚未使用的授信额度逾3,000亿元人民币。但是，以上银行授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度在中国银行系统并不常见。 本评级由惠誉国际评级有限公司授予，仅适用于符合2020年11月12日颁布的第13959号行政命令（“行政命令”）及美国财政部外国资产控制办公室所发布实施指引之相关交易。本评级不向从事行政命令所禁止交易的任何“美国人士”（其定义见行政命令）提供，该等人士亦不应使用本评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级