惠誉确认成都高投集团的评级为‘BBB’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 03 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月3日发布于：Fitch Affirms Chengdu Hi-Tech Investment Group at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认成都高新投资集团有限公司（Chengdu Hi-Tech Investment Group Co., Ltd.，高投集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉同时确认高投集团的高级无抵押票据为‘BBB’。 惠誉将高投集团视为成都高新技术产业开发区（成都高新区）的主要政府相关企业。惠誉预计高投集团将继续在成都高新区城市和产业发展中发挥重要的政策作用，该开发区是成都市战略规划的重要组成部分。评级考虑了高投集团与其出资人成都市政府之间的关联性及后者对前者的支持动机。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，必要时成都市政府“非常可能”会为高投集团提供额外支持，反映了高投集团在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为30分（满分60分），该评分基于惠誉对于成都市政府对高投集团的支持责任和支持动机的评估结果，具体如下。 支持责任 决策和监管“强” 高投集团最终由成都市政府所有，并由政府的派出机构成都高新区管理委员会（管委会）严格控制。管委会对高投集团的关键人员、运营活动以及成都高新区内主要城市和产业园区基础设施项目的实施进行严格控制。高投集团的重大决策需经管委会的批准，管委会密切监管高投集团的财务表现和运营情况。 支持先例“强” 政府一直以注资、运营补贴和政府债券收益的形式为高投集团提供大力支持，以维持其财务状况。2023年高投集团获得51亿元人民币现金和1.33亿元人民币资产注入，以支持其在扩大产业园区基础设施发展中的职能，同时还获得了6.03亿元人民币政府债券收益和3.44亿元人民币的稳定运营补贴（占调整后EBITDA的16%）。 支持动机 维持政府政策职能“强” 高投集团在成都高新区扮演着城市开发商和产业开发商的双重政策角色。惠誉认为，高投集团若违约，将扰乱公共服务的提供和产业园区投资，并对当地的社会和经济发展产生长期影响。此外，高投集团拥有大量战略性工业地产和股权投资组合，对当地高科技产业公司的发展至关重要。因此，高投集团若违约，亦会侵蚀具有发展潜力的资产的价值。 蔓延风险“强” 鉴于高投集团在促进成都市高新技术产业发展方面发挥了较强的政策作用，惠誉将其视为成都市重要的政府相关企业。高投集团是债券市场的活跃发行人，并与全国性和地方性金融机构建立了稳定的关系，为其投资提供资金。成都市的政府相关企业财务记录良好，未出现过财务紧张的迹象。因此，惠誉认为高投集团若违约，将损害政府及其政府相关企业的融资渠道，并提高借贷成本。 独立信用状况 惠誉对独立信用状况的评估基于该公司“中等”的风险状况和'b'的财务状况。惠誉将独立信用状况从'b+'下调至‘b’，原因在于高投集团短期内的净杠杆率趋势为40倍左右。这使得高投集团的财务状况与同业相比处于'b'类的中间水平。 风险状况：“中等” 惠誉评估高投集团的风险状况为“中等”，反映了其“中等”的收入风险、支出风险、负债和流动性风险。 收入风险：“中等” 惠誉对该公司收入风险的评估基于其“中等”的需求和定价特征。高投集团拥有多元化的收入来源，并受益于成都市强劲的经济增长和人口流入——这推动了对该公司服务的需求。虽然服务定价受到其政策作用的限制，但产业园区扩建项目为其业务增长提供支持。政府注入补贴及竞争有限抵消了这一限制。然而，由于以高新区内的客户和业务为主，高投集团面临集中度方面的风险。 支出风险：“中等” 惠誉对该公司运营风险的评估基于其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。高投集团拥有明确的成本驱动因素，2023年的毛利率稳定在21%。该公司大部分的运营费用为可变成本，可以转嫁至收入。此外，高投集团还采用了有效的资本规划，与城市成都市的战略发展计划和筹资机制一致，该规划需经政府批准。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉对该公司负债和流动性风险的评估基于其“中等”的债务和流动性特征。高投集团的债务期限集中度处于较高程度。截至2023年末，其债务加权平均期限为3.3年。高投集团获得债务贷款人的认可，这为其提供了良好的资本市场融资渠道以及充足的偿债流动性。 财务状况 惠誉对财务状况的评估基于'b'级的杠杆率（主要指标）。杠杆率从2022年的35.8倍提高到2023年的38.4倍。惠誉的评级情景预测，截至2028年末杠杆率为40倍左右，其原因在于该公司有着持续不断的资本需求，以扩大产业园区和投资高科技产业，从而支持当地发展。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对高投集团授评，反映了惠誉对于成都市政府对高投集团决策、监管、支持先例和支持动机的评估。惠誉认为，高投集团若违约，成都市政府“非常可能”提供额外支持。 惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定高投集团的独立信用状况为‘b'，这亦为惠誉对其授评的考虑因素。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024年至2028年间，运营收入平均每年增长6%，主要得益于为满足高科技产业需求而不断扩大的产业园区（2023年：6.2%）。 - 2024年至2028年间，运营支出平均每年增长5.2%，与适中的收入增长和稳定的成本结构一致（2023年：6.8%）。 - 政府持续通过注资和注入运营补贴提供支持。 - 2024年至2028 年间，平均每年净资本支出为 156 亿元人民币，用于资助产业园区建设和产业投资（2023 年：116 亿元人民币）。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于成都市政府为高投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉下调关于成都市政府对高投集团的支持先例的看法。 - 惠誉下调关于成都市政府对高投集团的支持动机的看法，包括维持高投集团政府政策职能或蔓延风险的影响减弱。 - 惠誉若下调高投集团的发行人违约评级，可能会对债券采取负面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于成都市政府为高投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 惠誉上调关于成都市政府对高投集团的支持责任的看法，包括决策或监管增强，或支持先例更持续以维持高投集团充足的财务状况。 - 惠誉上调关于成都市政府对高投集团的支持动机的看法，包括该公司维持政府政策职能因素或违约蔓延风险的影响增强。 - 惠誉若上调高投集团的发行人违约评级，可能会对债券采取正面评级行动。 债券评级 2026年10月到期票息率2.7%的3亿美元高级无抵押票据由高投集团直接发行。该票据构成发行人的无抵押、非次级债务，与该公司现有和未来的债务处于同等受偿顺序。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 高投集团是成都高新区的主要基础设施和产业园区开发商，负责成都高新区的城市开发和运营，并以此吸引新兴产业投资本区。高投集团及成都高新区对于成都市政府打造高新产业集群以加速成都市经济发展的规划具有至关重要的作用。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级