标普：盈德气体因财务政策保持审慎和低杠杆水平，评级上调至“BB-”；展望稳定

我们预期盈德气体的财务政策将保持审慎，使得未来12个月内该公司的信用指标不会显著弱于当前水平。 我们认为，在此期间该公司得益于良好的经营业绩和审慎的资本支出，其财务杠杆将保持在相对较低水平。 2019年10月9日标普全球评级将该公司的长期主体信用评级及其担保债券的债项评级从“B+”上调至“BB-”. 稳定评级展望反映我们预期，受到有利经营状况和审慎资本支出（包括收购）的支持，该公司未来12个月内债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将维持在3.5倍以下。 香港，2019年10月9日—标普全球评级今日宣布，上调盈德气体(集团)有限公司（盈德气体）及其担保债券的评级。这是因为我们预期未来12个月内该公司将保持其财务纪律性和相当谨慎的投资偏好。我们基于此认为，同期该公司的财务杠杆将维持在低位，其信用指标不会显著弱于当前水平。 我们认为，至少在未来12个月内盈德气体将维持自2017年被太盟投资集团有限公司（太盟投资）私有化以来采取的审慎财务政策。太盟投资为一家私募股权投资公司。我们预计盈德气体将保持审慎的内生性资本支出，每年支出额将不高于20亿元人民币，继续保持其稳健的扩张步伐。我们保守假设该公司将额外支出8-10亿元人民币，用于收购交易。基于该公司的过往记录，我们认为其对收购机会持开放态度，但仍会有选择性地收购高质量的已在产资产。新建生产设施通常需要数年的建设，与之相比收购已在产资产将会立即对公司的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）产生贡献。 我们认为，就当前评级等级而言盈德气体拥有充足的财务缓冲余地。如果其他所有假设保持不变，即使该公司在2019-2021年的资本支出升至每年50亿元人民币，派息增至前一年净利润的50%（其美元债券契约限制条款的上限），其债务对EBITDA的比率仍将低于3.5倍。2018年该公司宣布中期派息3,100万元人民币，年终派息为3.87亿元人民币（约为2018年净利润的四分之一）。根据我们的保守假设，该公司2019年的派息比例预计为2018年净利润的40%，高于2018年的派息比例。 在我们的基本假设下，盈德气体未来12个月债务对EBITDA的比率仍将低于2.5倍。我们预期，得益于稳定的平均售价和客户需求，该公司每年仍将创造约30亿元人民币的强劲现金流。在太盟投资的帮助下，过去两年中盈德气体已优化了其资本结构，延长了债务到期期限，并降低了杠杆水平。2019年3月，该公司获得了3亿美元、利率为4.6%的三年期银团贷款，提前赎回了将于2020年到期、票息为7.25%的2.36亿美元债券。2019年上半年该公司债务对EBITDA的比率降至约2.2倍，2016年底时该比率为3.5倍。 尽管中国经济增速放缓，但盈德气体2019年的中期业绩仍显示其收入同比增长强劲，盈利能力稳健。2019年上半年，由于气体销量增长7.6％，平均售价稳定，以及肥料生产商安阳中盈化肥有限公司（于2018年收购）的贡献，收入同比增长21.5％。同期盈利能力保持稳定，EBITDA利润率为34.9％。同期该公司产生了约14亿元人民币的强劲经营性现金流。 尽管我们预期盈德气体将维持当前的信用指标和足够的财务缓冲空间，但我们依然认为，财务投资者掌有公司控股权会继续制约我们对公司财务风险状况的评估。财务投资者通常奉行激进的财务政策以实现股东回报最大化，因此我们认为长期而言公司存在杠杆上升的风险，我们在此基础上评估盈德气体的财务政策。 稳定的评级展望反映我们预期，受益于稳健的业务状况和审慎的资本支出（包括收购），未来12个月内盈德气体的杠杆水平将保持稳定，债务对EBITDA的比率将低于3.5倍。我们预计在此期间太盟投资对盈德气体的审慎财务政策将保持不变。我们还预期，同期盈德气体将保持其在中国现场工业气体供应这一利基市场的良好地位。 如果盈德气体的债务对EBITDA的比率上升至持续高于3.5倍，我们可能会下调其评级。若：（1）公司激进扩增新项目、举债收购或举债派发股息；或者（2）市况变差导致运营表现恶化，进而盈利能力大幅削弱，可能会触发评级下调。 如果盈德气体不再由财务投资人完全控股，例如其他股东持有该公司超过20%的股权，而且我们预期中期内财务投资人将放弃控股权，我们可能上调其评级。与此同时，盈德气体债务对EBITDA的比率需低于4.0倍，且管理层表明将维持该杠杆水平的意愿；流动性亦需维持在足够水平。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级