标普：因评级缓冲减少，复星国际的展望调整至负面；“BB”评级获确认

▶ 过去6个月复星国际的债务到期期限短及流动性下降，增加了其面临的持续再融资风险和对波动的资本市场的敞口。 ▶ 得益于资本市场融资渠道畅通，我们预计未来12个月该总部位于中国的投资控股公司的债务资本结构将改善。但是，其相对利息成本或将上升。 ▶ 2020年8月11日，标普全球评级将复星国际的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认复星国际的长期主体信用评级及其担保的优先无抵押债券的债项评级“BB”。 ▶ 负面展望反映我们预期，在复星国际寻求通过获得较长期的债务资本来延长其债务期限构成的同时，其未来12个月的债务到期期限仍然较短。 香港，2020年8月12日—标普全球评级8月11日宣布，采取上述评级行动。 复星国际有限公司（复星国际）的加权平均债务到期期限短，加大了其面临的持续再融资风险。自2018年起，复星国际通过境内子公司，增加发行5年期债券（附第3年末投资者回售选择权）。因此，该公司截至2020年6月30日的加权平均债务到期期限从截至2018年末的2.0缩短至1.5年。复星国际对潜在波动的债务资本市场的敞口随之增加。 与此同时，复星国际的流动性缓冲空间减少。该公司截至2020年6月30日的潜在流动性来源对流动性开支的比率为1.2倍，截至2019年末该比率为1.4倍。与其加权平均债务到期期限类似，更多使用短期债务融资促使流动性比率弱化，尽管另一个驱动因素是境内短期贷款增加。即便如此，由于享有国内大型银行的稳固支持，我们认为复星国际的流动性充足。 复星国际的债务到期期限状况改善可能是一个渐进的过程。该公司保有良好的各类不同融资渠道，同时可以通过发行长期债券来改善其债务到期期限状况。但是，鉴于复星国际的大规模存量债务，改善过程将是渐进的。基于复星国际的再融资计划，我们预测该公司到2020年末的加权平均债务到期期限将延长至1.6-1.75年，到2021年末将延长至1.7-1.85年。 复星国际对财务政策的承诺将遭遇考验。截至2020年6月30日复星国际的控股公司层面的债务净额，与截至2019年12月31日的896亿元水平相近。债务净额稳定源于2020年上半年均衡的净投资的支持。但是，鉴于复星国际过去举债收购的记录，该公司对其财务政策的承诺及履行将持续经历考验。 此外，由于股息收入不足以覆盖利息和运营支出，复星国际控股公司层面仍处于现金流赤字。由于收支缺口将通过举债来填补，今年其贷款价值比或将上升约2个百分点。 复星国际的杠杆和资产组合愈发受到上海复星医药（集团）股份有限公司 （复星医药）的推动。复星国际截至2020年6月30日的资产组合价值基本与2020年4月的水平持平，贷款价值比与2020年4月约38%（经标普全球评级调整）的水平相当。由于复星医药市值上升，我们预计复星国际的资产组合价值将在2020年8月初升至2,600亿元以上。尽管这可能增加复星国际的资产流动性，并压低其杠杆，但我们认为专注于复星医药可能会降低复星国际的资产多元化程度。 负面展望反映出，在复星国际寻求通过获得较长期的债务资本来延长其债务期限构成的同时，我们预计其未来12个月的债务到期期限仍然较短。 如果复星国际未能延长加权平均债务到期期限（目前为1.5年），或该公司现金来源对现金开支比率降至1.2倍以下，我们则可能下调其评级。如果复星国际因为风险偏好上升（并购超过处置），或因其上市资产的价值显著下降，而导致其贷款价值比超过45%，我们亦可能下调评级。 如果复星国际在延长债务期限方面取得切实进展，将加权平均债务到期期限延长至近2年，我们则可能调整其展望。这里同时假设该公司同时将现金来源对现金开支比率充分提高至1.2倍以上。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级