山东黄金将从艰难的2021年复苏 - 标普

香港，2022年5月6日—山东黄金集团有限公司（Shandong Gold Group Co. Ltd.，山东黄金）正在从2021年矿山安全检查导致的停产中恢复。我们预计该中国金矿企业将从2022年开始产生稳健的经营性现金流。山东黄金（BBB-/稳定/--）的信用指标在去年短暂触发2.0倍这一下调评级的临界点后，今年应能恢复正常，2022-2023年其EBITDA利息覆盖倍数约为2.5倍。 由于现有项目和新项目的高额资本支出，今明两年山东黄金的债务对EBITDA比率将下降，但仍保持在约10.5-11.5倍的高位。2021年该公司杠杆率达到约20.0倍的高峰，而2020年为7.9倍。 在运营大致恢复正常的情况下，我们预测2022年山东黄金的EBITDA将反弹至2019年水平的75亿-80亿元人民币，2023年小幅下降至74亿-79亿元人民币。加上新疆恒兴矿的新增产量，今年该公司矿产金产量或将为45-47吨。随着位于加纳的Cardinal Resources Ltd.开始运营，2023年产量可能再增长3吨。由于停产，我们估算山东黄金去年的产量仅为28-29吨。 我们的基本假设认为2022年黄金均价为1,800美元每盎司，2023年为1,600美元每盎司。价格下降反映我们预计利率将上升。 2022-2023年总资本支出将占山东黄金EBITDA的逾80%。一个主要项目是建造Cardinal矿，其总预算支出约为30亿元人民币。达产后，Cardinal将增加8.9吨产量，即山东黄金2020年产量的约20%，会成为该公司最大的矿山。鉴于Cardinal是新建项目，也是公司在加纳的首笔投资，山东黄金可能面临如延期或成本超支的项目执行风险。 未来几年山东黄金将继续收购，其目标是：至2025年成为全球前五大黄金生产商，矿产金年产量为80吨。同时，鉴于山东省政府的支持政策和海外疫情，我们预测未来两年该公司将致力于国内黄金资产整合。该公司应拥有一定的评级缓冲空间，可进行大规模举债收购，但我们认为该公司在业务扩张时，将通过剥离非核心资产和股权融资来继续控制其杠杆率。如果经调整债务增长约280亿元人民币或2021年水平的36%，其EBITDA利息覆盖倍数可能下降至低于2.0倍。 由于生产中断，2021年山东黄金EBITDA大幅下滑55%至39亿元人民币，为自2014年以来的最低值，尽管黄金均价创历史新高达1,799美元每盎司。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级