惠誉确认无锡产业集团的评级为'BBB'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月25日发布于：Fitch Affirms Wuxi Industry Development Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认无锡产业发展集团有限公司（Wuxi Industry Development Group Co., Ltd.，无锡产业集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 惠誉同时确认由无锡产业集团全资子公司Si Fa Investment Limited发行的票息率为2.85%、2026年到期的3.5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’，无锡产业集团为该债券提供无条件及不可撤销的担保。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予无锡产业集团评级，反映了对无锡产业集团信用状况的评估结果及该公司作为促进城市经济发展主要产业投资主体的地位。评级还将无锡产业集团与其上级政府无锡市政府的稳定关联性及政府为无锡产业集团提供支持的动机纳入考量。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，无锡市政府“非常可能”在必要时为无锡产业集团提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，无锡产业集团的政府支持得分为30分（满分60分）。该得分是基于惠誉对无锡市政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“强” 无锡产业集团由无锡市政府实际拥有和控制，其高管由无锡市政府任命，经营和融资活动受无锡市政府监督，公司重大事项须经政府批准。尽管如此，惠誉对政府决策及监管力度指标的评估结果为“强”而不是“很强”，原因在于，无锡产业集团在以市场为导向、竞争激烈的产业投资领域经营，该公司可酌情决定其投资项目的执行和运营事宜。 支持先例“强” 无锡市政府为减轻无锡产业集团的债务负担提供了切实支持。过去几年，无锡产业集团自政府获得大量补贴和注资。2023年，无锡产业集团获得了3.47亿元注资、2,000万元股权注资、980万元财政支持资金以及总额约为2.53亿元的政府专项债券。2019年至2023年期间，该公司获得了约13亿元政府补贴，平均占其年净利润的逾50%。惠誉预期，2024年无锡市政府将继续为无锡产业集团提供支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 无锡产业集团是无锡市开展产业投资的核心平台。该公司投资于具有战略意义的行业，旗下拥有提供公共服务的子公司，比如负责无锡市粮油储备供应及管理的子公司。在资源紧缺时期，无锡产业集团若违约可能会干扰公共服务的提供。鉴于其在具有战略意义行业中的持股，该公司若违约还可能导致重要国有资产的流失。因此，惠誉认为，无锡市政府在必要时救助无锡产业集团是有益处的。 蔓延风险“强” 无锡产业集团是归属无锡市国有资产监督管理委员会管理的主要政府相关企业之一，承担对无锡市战略性重要产业进行投资的政策性职能。该公司拥有充足的银行授信额度及丰富的境内外资本市场发行经验。惠誉认为，无锡产业集团若违约将令无锡市政府及其他地方国有企业的融资渠道受阻。 独立信用状况 惠誉基于无锡产业集团的“中等“风险状况及'b'的财务状况，评定该公司的独立信用状况为'b'。无锡产业集团的财务状况根据惠誉对其‘b’的净杠杆率及贷款价值比预期得出——这些是惠誉对公司独立信用状况进行评估的主要指标及切入点 。 次要指标对最终财务状况评估的影响具不对称性，仅在覆盖率较低的情况下才会影响财务状况评估，因此，惠誉认为，次要指标对财务状况评估无影响。 风险状况：“中等” 惠誉基于无锡产业集团的“中等“收入风险、支出风险及负债和流动性风险，评定其风险状况为“中等“。 收入风险：“中等” 惠誉基于无锡产业集团“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。无锡产业集团拥有多种收入渠道，投资组合有现金流生成能力。无锡产业集团在中国高度多元化的投资支撑其在市场竞争中占据优势地位。此外，政府持续提供支持的良好监管环境亦助力公司业务成长。 支出风险：“中等” 惠誉基于无锡产业集团“中等”的运营成本和供应风险以及投资规划评定其支出风险为“中等”。无锡产业集团的成本结构可预测、供应风险较低，资源和劳动力充足。重大投资受当地政府监督和支持，且与市政府的发展计划一致，因此投资规划和融资机制相对完善，执行风险较低。该公司的投资组合业绩良好，减值损失可控，组合中大多数公司已实现盈利。 负债与流动性风险：“中等” 惠誉基于无锡产业集团“中等”的债务和流动性特征评定其负债与流动性风险为“中等”。该公司的债务结构稳健，逾70%的债务为中长期债务，且外汇风险敞口可控。得益于持续政府持续支持、与地方银行的良好关系及畅通的债券市场融资渠道，无锡产业集团的偿债流动性充足。 财务状况 惠誉基于对无锡产业集团‘b’的净杠杆率及贷款价值比预测推导得出其财务状况。截至2023年末，该公司以净债务与EBITDA之比衡量的净杠杆率为37倍。惠誉预期，随着营收温和增长和债务增速放缓，该比率至2028年末将保持相对稳定。无锡产业集团的债务到期状况相对合理，流动性充足且获得政府定期注资，中短期内再融资风险不高。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对无锡产业集团进行评级，反映惠誉对无锡市政府对公司的决策和监管力度、支持先例及支持动机的评估结果。惠誉认为，无锡产业集团若违约，无锡市政府将“非常可能“为其提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定无锡产业集团的独立信用状况为‘b’。 债务评级 由无锡产业集团担保、2026年到期的3.50亿美元债券构成该公司的直接、非次级、无条件及无抵押债务，且与所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿地位。 发行人简介 无锡产业集团是无锡市（人均地区生产总值居江苏省之首）的重点政府相关企业之一。按照市政府的总体战略规划，无锡产业集团致力于促进无锡市的产业发展，公司投资涵盖半导体、汽车零部件、光伏、机械等各类产业。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019年至2023年的历史数据和2024年至2028年的情景假设，包括： - 得益于稳定的投资组合分红收入及退出项目的预期回报，2024年至2028年间年平均营收增长率约3%； -随着可变成本随营收增长和经常性支出稳步上升，2024年至2028年期间，平均运营支出每年增长约3%； -杠杆率相对稳定，2024年总债务约为307亿元人民币。鉴于债务支撑的资本开支相对和缓，2025年至2028年期间债务增长率较低。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： -惠誉下调对无锡市政府为无锡产业集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉评定无锡市政府的支持责任减弱，包括政府对公司的决策或监管力度或先例支持的评估结果走弱； - 惠誉评定无锡市政府的支持动机减弱，包括无锡产业集团维持政府政策职能趋弱或违约带来的蔓延风险的影响降低； 对无锡产业集团发行人违约评级采取的评级下调行动亦将引发对其美元债券的类似评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： -惠誉上调对无锡市政府为无锡产业集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉评定无锡市政府的支持责任增强，包括更强的政府决策及监管力度，或政府支持先例（旨在维持该公司的强劲财务状况）一致性趋强； - 惠誉认为无锡市政府的支持动机加强，包括无锡产业集团维持政府政策职能的评估结果走强或违约带来的蔓延风险的影响增强； 对无锡产业集团发行人违约评级采取的评级上调行动或将引发对其美元债券的类似评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级