标普：中国黄金的评级缓冲空间足以应对行业周期性

香港，2023年5月5日—标普全球评级5月4日表示，中国黄金集团有限公司（中国黄金）健康的资产负债表将帮助其在未来两年应对潜在的金属价格下滑和资本支出增加的情况。在过去几年里，中国黄金（BBB/稳定/--）已积累了充足的评级缓冲空间，这是由于其盈利增长、实施去杠杆措施且投资纪律严明。 金属价格尽管走弱但仍有利，加之产量小幅上涨将支撑中国黄金2023-2024年的经营性现金流。矿产金和矿产铜的盈利贡献应该相当。 我们认为，虽然金价接近历史新高，但如果通货膨胀缓解且利率保持高位，金价可能会下滑。全球供应紧张局势、中国放开疫情管控带来的经济复苏以及电动汽车需求上升将对铜价构成支撑。 我们认为，金价和铜价将从去年的高位下滑，不过仍将显著高于疫情前的水平：2023年余下时间黄金均价将为1,700美元/盎司，2024年为1,500美元/盎司，同期铜价平均为8,700美元/吨。 我们预计，2023-2024年中国黄金的矿产金年产量将稳定在36-37吨，因为山东纱岭矿将于2024年底投产。随着西藏甲玛矿的持续增产，矿产铜年产量将微升至18-18.2万吨。 未来两年，中国黄金的年度息税与折旧摊销前利润（EBITDA）应将保持在96亿-113亿元人民币，而且经营性现金流将足以支撑该公司增长的资本支出。我们预计，该公司的债务对EBITDA的比率将为3.6-4.4倍。 我们的基础情景认为，2023-2024年中国黄金的年度资本支出将增至50亿元人民币，而2020-2022年平均为27亿元人民币。支出将用于建设新项目（中国的纱岭金矿和俄罗斯的Klyuchevskoye金矿），以及对现有矿山的勘探、扩建和技术升级。我们预计，纱岭矿和Klyuchevskoye矿在未来两年内不会对公司总产量做出重要贡献。 由于金属价格强劲且产量稳定，我们预计中国黄金2022年的EBITDA为115亿元人民币，基本持平于2021年最高位。该公司的债务对EBITDA的比率进一步小幅下降至约3.6倍的历史低位。 相关研究 - China National Gold Group Co. Ltd, Sept. 19, 2022 - 中国黄金可消化新项目的高额支出，2022年5月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级