标普：利润好转将支持中国发电企业宏大的转型计划

香港，2023年9月14日—标普全球评级9月13日表示，中国燃煤发电企业利润的恢复态势或将在2023年下半年延续。煤炭价格持续下跌，加上去年以来煤电价格上调，都将对盈利的改善构成支持。 “长期而言，我们预计动力煤价格将回到政府指导范围内，市场化上网电价将更好地反映电力供需动态，”标普全球评级信用分析师徐德基表示。 2023年1月1日至8月30日，动力煤现货价格已较2022年均价下跌约20%。动力煤价格走低主要源于国内煤炭扩产和进口煤炭价格下跌。 需求方面，今年前七个月全国电力消费同比增长5.2%。据中国电力企业联合会，今年全年电力消费将增长约6%，这意味着下半年的增幅在6%-7%左右。 “发电企业的煤电价格将在2023年剩余时间内保持稳定。主要支撑因素在于，发电企业已通过较高比例的年度销售合同锁定电价，”徐德基表示。 2023年上半年，受评发电企业的煤电价格较去年平均上涨2%，相当于较煤电基准价高出约20%。但随着煤炭价格走低，2024年及以后电价下调的风险可能上升。 由于燃煤发电厂承担着维护电网稳定的责任，电力辅助服务市场也可为发电企业创造更多机会。2023年上半年，华润电力控股有限公司（华润电力；BBB+/稳定/--）和华能国际电力股份有限公司（华能国际；A-/稳定/--）的调峰（调节工商业用户的用电高峰）等辅助服务赚得8亿港元和15亿元人民币。我们预计中国的电力辅助服务将长期持续增长，这应能弥补未来煤电机组利用率降低所带来的影响。 可再生能源发电企业：电价更低，波动更大 市场化程度的提升加大了可再生能源发电企业的盈利波动性。跨省或跨区域的市场交易电价往往低于本地煤电基准价，这就增加了可再生能源电企的盈利波动。2023年上半年，华润电力和龙源电力集团股份有限公司（龙源电力；A-/稳定/--）通过市场交易售出的可再生能源电力占比分别约为31%和49%。因此，这两家电企的平均电价下滑了4%，可再生能源发电业务的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率下降2个百分点。 尽管目前规模尚小，但由于通过市场交易形式进行的绿色电力交易价格通常高于本地基准电价，此种交易可在一定程度上弥补电价补贴损失。绿电市场的进一步发展或许还需要更多的政策激励。这可能包括收紧碳排放标准，或将更多行业纳入碳交易市场。 翻新改造旧风电场也可能会提升可再生能源运营商的利润。2023年6月，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》的通知，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。龙源电力或将是此次新举措的主要受益者，因为该公司约70%的风电机容量为1.5兆瓦或以下。龙源电力预计，这些旧机组完成改造升级后，原有风电场容量将在现有基础上翻一番。 另一方面，可再生能源补贴回款情况依然较弱。事实上，我们的大部分受评发电企业表示，旗下逾70%的项目被纳入了发改委公布的可再生能源发电补贴清单。今年上半年，华润电力和龙源电力仅各收到1亿元和5亿元补贴；去年两家公司各收到2000万元和110亿元补贴。尽管发电补贴款不打款的风险在当前依然极低，但部分发电企业已开始对时间较久的应收账款计提减值准备。 尽管资本支出增加，但仍有缓冲空间 资本支出将加速，并对发电企业的财务状况形成制约。尽管2023年上半年的节奏较慢，但我们认为受评发电企业应能够追赶上全年可再生能源项目施工计划。今年上半年，华能国际、华润电力和龙源电力新增装机容量0.5-2.9吉瓦，仅达全年目标的8%-36%。我们预估，2023-2024年这些发电企业的资本支出将上升至320-930亿元；2021-2022的资本支出为180-570亿元。 “我们认为，受评发电企业仍有充足缓冲空间以应对资本支出压力，”徐德基表示。大部分发电企业2022年的经营性资金流对利息的覆盖倍数高于2.0倍，鉴于其煤电业务板块的经营性现金流好转，该比率指标在2023-2024年预计将改善至3.0倍以上。我们还认为，国有发电企业的充足的流动性和多元化融资渠道将支撑其投资计划。中国的利率处于较低水平亦提供了帮助。我们预计，大多数国有发电企业的平均融资成本将保持在约3%水平。 相关研究 - 中国电力市场化改革深化，电企的行业风险上升，2023年6月30日 - Credit FAQ: The Renewables Race: How Quickly Can Asia-Pacific Shake Off Coal? 2023年5月10日 - 中国发电企业能够承受新能源投资的信用压力，2023年4月17日 - 无补贴时代，中国电力行业仍将得到政策支持，2022年10月16日 - 中国电企有望扭转失利局面，2022年10月13日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级