标普：因自有品牌销售增长，美的集团的评级展望调整为正面；“A-”评级获确认

- 美的集团的市场份额持续扩大，地域和品牌多样性不断提升。目前，自有品牌在公司收入中的占比超过70%，较三年前显著提升。 - 尽管新冠疫情令消费者信心承压并由此引发不确定性，但我们认为，美的集团将保持稳健的经营业绩。 - 我们将美的集团的展望从稳定调整为正面，并确认该中国家电制造商的长期主体信用评级为“A-”。 - 正面展望反映，美的集团的市场地位不断强化，且未来12个月有望实现强劲的经营业绩。 香港，2020年11月11日—标普全球评级今日宣布，对美的集团股份有限公司（美的集团）采取上述评级行动。 自有品牌销售增长将增强美的集团的竞争力。自有品牌对公司收入的贡献率已从3年前的约60%提升至70%以上。这是通过加大营销力度和开展收购实现的，如收购东芝品牌及提升在东南亚和中东市场的销售额。通过这一战略，美的集团还打入高端产品市场。我们由此预计，公司自有品牌的销售额将在未来几年内增长5%-10%。这应能支撑美的在海外市场的品牌认可度。 扩张产生的营销费用的增加将制约利润率的提升。我们预计，未来两年美的集团的EBITDA利润率将从2019年的11%小幅降至9.5%-10.5%区间。这主要源于公司为提升自有品牌在国际市场的认知度及通过COLMO品牌进攻高端产品市场将导致营销费用潜在增加，而次要原因为国内市场竞争加剧。尽管如此，美的集团较大的生产规模应有助于其保持成本优势。尽管行业增长放缓且宏观经济充满不确定性，公司在过去五年间仍保持了高于市场平均水平的EBITDA利润率。 尽管资本支出增加，但我们预计美的集团仍将产生良好的自由经营性现金流。未来2-5年，公司的资本支出占收入比例或将从2019年的1.2%升至2.5%-3.0%区间。支出占比提升是为了投资建设研发中心、进行设备升级改造、推动数字化和机器人自动化。我们认为，美的集团的营运资金管理能力强于同行，这体现在自2015年起美的集团一直保持负现金循环周期，而同业的现金循环周期为正。我们预计，2020和2021年美的集团每年的经营性现金流将在280亿-330亿元人民币区间，这与其EBITDA产生能力基本相同。 美的集团的电商优势有利于巩固其国内市场地位。该公司2020年上半年的网上销售实现增长。疫情加快了消费者向网络购物转移的趋势，而美的集团得益于自身强大的线上布局和良好的品牌认知度，从中获益匪浅。此外，该公司早于国内同业与大型电商网站建立合作关系，成效也更加明显，因此可以更快应对消费者品味和喜好的变化。这是其市场份额扩大背后的一个重要因素。 美的集团在小型家电领域的主导地位，有助于该公司抵御行业增长放缓的影响。我们预计，美的集团在小家电领域和产品创新方面的优势，将推动该公司在整个行业放缓的背景下实现国内收入的增长。由于保有量高和消费者减少购买的原因，大家电销售自2018年以来已呈下行之势。相比之下，小家电保有量相对较少，增长潜力更大。美的集团是中国小家电制造领域的主导者，2019年按销售件数计算的市场份额达到17%左右。 美的集团的全球制造布局降低了政治不确定性带来的风险。该公司在国内有17家工厂，国外也有17家。大部分国外工厂都邻近或位于其海外重点市场。这样的布局有利于美的集团在继续利用国内制造低成本优势的同时，减少潜在关税和地缘政治不确定因素的影响。 展望为正面，是因为美的集团的市场地位正在增强，未来12个月有可能实现强劲的经营业绩。该公司国内外市场份额都在扩大，代工和自有品牌业务的收入占比也更趋均衡。经营业绩在2020年第二季度受到一定程度的打击之后，在第三季度实现了反弹。 如果未来四个季度，在疫情对消费者信心和实际支出造成影响的背景下，美的集团能够继续保持良好业绩（体现为销售增长、市场份额扩大），那么我们可能会上调其评级。 如果美的集团的经营业绩受到疫情冲击较大，生产延误、销售下降，那么我们可能会将展望调整为稳定。另外，如果耐用消费品市场竞争加剧，导致美的集团EBITDA利润率或竞争优势显著下降，那么我们也有可能对展望进行调整。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级