标普：新疆广汇集团的“B”评级获确认，展望负面；再融资计划不构成大幅折让置换

我们预计广汇集团将就现有的将于2020年3月到期的优先无抵押债券发起部分交换要约，且同时会发行新债券。 我们认为本次拟进行的要约交换不构成大幅折让置换（distressed exchange），交易若成功执行将有助于广汇集团保持其流动性缓冲。 2020年2月27日，标普全球评级确认广汇集团的长期主体信用评级“B”及其存续的优先无抵押债券长期债项评级“B-”。 对广汇集团评级的负面展望反映其相对紧张的流动性和拟发起的部分交换要约交易一定的执行风险。 香港，2020年3月2日—标普全球评级2月28日宣布对新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（广汇集团）采取上述评级行动。我们确认广汇集团的评级，缘于该公司手头应有充足的资源和资本市场融资渠道以应对即将到期的优先债券。这也是我们认为广汇集团就未到期优先无抵押债券发起的部分交换要约不构成大幅折让置换的主要原因之一。此外，我们认为，拟进行的交换要约条款向投资者提供了充足补偿。 在我们认看来，广汇集团拥有充足的内部资源来偿付将于2020年3月到期的债券。我们估算广汇集团的母公司（本次债券的发行实体）截至2019年12月31日拥有约18亿元不受限现金，同时可获取旗下房地产全资子公司层面的12亿元现金。 按照交换要约计划，每1000美元本金的现有债券将交换为1015美元的新债券（包含资本化利息）。此外，投资者将获得比现有的7.875%更高的票息率，与广汇集团的其他未到期优先债券的市场收益率一致。投资者的每1000美元本金还将获得30美元的现金奖励。广汇集团在进行交换要约的同时也将发行新债券。 如果执行成功，本次交换要约和新债券发行将有助于广汇集团保持其流动性缓冲。但是，若市场对本次交换要约的兴趣低落，以及广汇集团在今年1季度后无法通过资本市场融资，或预示着该公司在资本市场的名声和获取新融资的能力弱化。 在此情形下，广汇集团将动用其持有的现金、房地产子公司层面的现金、银行授信和股票质押等其他境内融资来源，以偿付2020年到期债券。我们预估该公司拥有大约20亿元未使用的股票质押融资额度和银行授信。尽管我们认为发生上述情形的可能性较低，但该种情形会消耗广汇集团的现金余额和降低其流动性。 广汇集团有680亿元债券在结束于2020年9月30日的12个月内到期，大幅高于2019年9月30日公司的约160亿元不受限现金。该等到期债务中绝大部分为银行授信，我们假设银行会给予授信展期。但是，该公司仍有很大一部分期末一次性偿还债务将需要进行再融资。 我们认为广汇集团的银行和境内资本市场融资渠道将继续保持畅通。尽管中国民营企业面临艰难的融资环境，但广汇集团于2019年12月成功发行了15亿元长期公司债和中期票据，融资成本为7.5%。 国内新冠病毒疫情爆发将削弱广汇集团2020年前几个月的汽车销量及经营性现金流水平，但公司有望在今年下半年弥补这一损失。我们预计汽车销量将恢复甚至增加是因为，相比于公共交通出行，消费者将更加倾向于私家车出行。由于公司存货在历史上较低水平且汽车制造商的生产活动受到干扰，其在未来几个月内补充存货的压力有限。另外，广汇集团还能够获得新增银行贷款来支持运营并给现有信用额度续期。 得益于公司较大的资产规模、全国最大汽车零售商的市场地位以及与银行的牢固关系，我们认为广汇集团有望成为新冠疫情背景下国内货币宽松政策的受益者。 负面评级展望反映出，广汇集团的流动性较为紧张，且拟进行的交易存在一定执行风险。 若广汇集团的流动性从当前水平基础上弱化，我们就可能下调其评级。若置换要约及新发行债券的市场利率较差，以及若公司未能在三月份之后在境内市场发债，则前述情况就可能较快发生。若公司获得的银行支持减少或市场融资渠道收窄，从而使其在未来3-6个月内获取长期融资的能力受限，那么前述情况也可能发生。 若广汇集团的经营性现金流显著增加且流动性缓冲空间有实质性改善，从而使其债务到期期限延长，我们就可能将其展望调整为稳定。若公司通过股东注资或处置资产来偿债，我们也可能将其展望调整为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级