惠誉公布华能国际'A'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-13 February 2020: 本文章英文原文最初于2020年2月9日发布于：Fitch Publishes Huaneng International's ‘A’ Rating; Outlook Stable 惠誉评级已公布华能国际电力股份有限公司（华能国际）'A'的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级。发行人违约评级展望稳定。 惠誉同时授予华能国际最终全资子公司Sinosing Services Pte. Ltd.拟发行美元票据'A'的评级。该拟发行票据将由华能国际提供无条件、不可撤销的担保，其募集资金将用于现有债务再融资。 惠誉基于其母子公司评级关联性方法将华能国际的评级与母公司中国华能集团有限公司（华能集团，A/稳定）的评级等同——华能集团是中国五大国有发电企业之一。这反映了华能国际与华能集团在运营和战略层面的强关联性及华能国际持续从母公司获得的切实支持。 关键评级驱动因素 与华能集团的关联性强：华能国际是华能集团的战略重要性的子公司，获得华能集团以资产注入方式提供的大力支持。2018年华能国际拥有和运营着华能集团60%的发电装机容量，分别占华能集团燃煤电厂和燃气电厂的75%和100%。 华能国际在改善华能集团能源结构方面发挥着重要作用，并将在中期内实施华能集团约半数的风电投资项目。此外，华能国际作为一家在纽约、香港及上海证券交易所上市的公司发挥着战略性融资功能，并为华能集团提供畅通的股市融资渠道。 点火价差将回升：惠誉预计，主要受国内供应增加所导致的煤价下降驱动，2020年华能国际的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）将有所回升，但允许非市场交易电上网电价较基准电价上浮10%以内或下浮15%以内的电价新机制可能会部分抵消上述优势。 2019年上半年华能国际约47%的发电量参与市场交易— 市场交易电价较基准电价有所折扣。惠誉预计，市场交易电占华能国际发电量的比重会上升。但电价折扣在收窄，原因是市场参与者竞价时趋于理性。2019年增值税下调3个百分点也将有助于缓解市场交易电比重上升所带来的影响。 发电设备利用小时数减少：华能国际在华东地区的业务比重较大，占上海电力装机容量约20%，山东15%，江苏8%，浙江6%。由于华东地区外省输入电量的增加，华能国际的发电小时数有所下降，这导致2019年华能国际在国内的发电量下滑6%。但鉴于中期内该地区的电力需求强韧，惠誉预计华能国际的燃煤发电设备利用小时数将保持在历史平均水平。 可再生能源投资加速：华能国际计划每年增加风电装机2~3吉瓦，中期公司在风电上的投资占每年资本支出的比例将超过60%。华能国际还将做为少数股东投资于华能集团具有战略重要性的核电项目，包括华能石岛湾核电有限公司、华能霞浦核电有限公司及海南核电有限公司。长期来看这些投资将有助于华能国际减少对燃煤发电业务的依赖。 评级推导摘要 华能国际的评级与其母公司华能集团的评级等同，原因是两家公司在运营和战略层面具有强关联性。这跟中国长江电力股份有限公司（长江电力，A+/稳定）与母公司中国长江三峡集团有限公司（A+/稳定）之间的关联性相似。华能国际和长江电力均持有各自母公司最重要的经营性资产，且对各自母公司经营性EBITDA的贡献度都较大。 相比之下，国网国际发展有限公司（国网国际，A/稳定）的评级较母公司国家电网有限公司（国家电网，A+/稳定）低一个子级。其原因在于，国网国际境外资产投资与国家电网国内电网业务之间的融合有限；而且，2018年国网国际对母公司国家电网EBITDA的贡献度仅为4%，远低于华能国际和长江电力对各自母公司该指标的贡献度。鉴于国网国际与国家电网在运营层面的关联性较低且国网国际对国家电网现金流的贡献度较小，这对母子公司之间的评级差距大于华能国际与母公司华能集团之间的评级差距当属合理。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 到2022年装机容量达125.6吉瓦（可控）（2018年末为105.9吉瓦） - 2020年至2022年间发电设备利用小时数保持在历史平均水平 - 2019年煤炭采购均价下降8%，此后随着惠誉的煤价假设而变化 - 燃煤发电电价较2018年保持相对平稳，考虑到电价折扣的收窄会抵消了市场交易电量的增加的影响 - 因可再生能源投资加速，2019年至2021年间每年资本支出达200亿到370亿元人民币 流动性 银行和资本市场融资渠道畅通：华能国际的银行和资本市场融资渠道畅通，因此其流动性状况受到外部融资（尤其是贷款和债务）的支撑。2018年末华能国际持有可用现金154亿元人民币及尚未使用的银行授信额度2,690亿元人民币，相当于其975亿元人民币短期债务总额（含长期债务和融资租赁的当期部分）的2.9倍。 Huaneng Power International, Inc.; Long Term Issuer Default Rating; Publish; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Publish; A Sinosing Services Pte. Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; A 来源：惠誉评级