惠誉授予中飞租赁'BB+'的首次评级；展望稳定

Fitch Ratings - Taipei - 30 Jun 2021: 本文章英文原文最初于2021年6月29日发布于：Fitch Assigns First-Time 'BB+' to China Aircraft Leasing Group; Outlook Stable 惠誉评级已授予中国飞机租赁集团控股有限公司（China Aircraft Leasing Group Holdings Limited，“中飞租赁”）的长期发行人违约评级为'BB+'、短期发行人违约评级为‘B’，评级展望稳定。 国有企业中国光大集团股份公司（光大集团）透过中国光大控股有限公司（光大控股，‘BBB’/稳定）持有中飞租赁18%的有效股本权益。根据惠誉的《非银金融机构评级标准》，若子公司被视作对母公司具有“有限重要性”，该子公司的评级通常较母公司评级至少低两个子级或由该子公司的独立评级上调得出。 本次评级中，惠誉选择由中飞租赁的独立信用评级'BB-'上调两个子级得出其评级。惠誉采用自下而上方法的主要原因为，光大集团对中飞租赁有限的持股。上调的两个子级反映出，中飞租赁与光大集团的战略一致性程度高于惠誉视为具有“有限重要性”的多数实体。 中飞租赁是一家具有全球运营实力的飞机租赁商，但其主要专注于中资承租人。中飞租赁成立于2006年，于2014年在香港交易所上市。 关键评级驱动因素 中飞租赁的长期发行人违约评级是基于中飞租赁‘BB-’的独立信用状况上调两个子级得出，反映出惠誉预期，中飞租赁从国有企业光大集团以及集团内联营实体（包括中国光大银行股份有限公司（光大银行，‘BBB’/稳定））获得潜在支持的力度为中等。 惠誉认为，中飞租赁对光大集团的战略重要性程度有限，原因在于，光大集团对中飞租赁有限的股权控制、光大集团与中飞租赁不共享品牌以及光大集团和光大控股对中飞租赁法定承诺具复杂性。 上述负面因素在一定程度上受以下原因所抵销：光大集团与中飞租赁之间的高度连结，中飞租赁的运营对光大集团“四、三、三”工程（即培育出“四个全球领先”、“三个中国一流”、“三个国内特色”企业）的重要性——该发展战略的一项目标是培育全球领先的飞机租赁商，光大集团对中飞租赁的强有力运营和管理，以及光大集团以往对中飞租赁提供的一般性融资和流动性支持。光大集团的发展战略经中国财政部和中央汇金投资有限责任公司（中国政府全资拥有的投资公司）批准。 惠誉对中飞租赁独立信用状况的评估结果反映出，相较于其他评级较高的同业，中飞租赁的规模较小、杠杆率高、承租人和地域集中度高，且未来两至三年内其大规模订单和大量债务到期引发可观的融资和再融资需求。然而，中飞租赁的优质机队，对困境航空公司业务比重有限，充足的流动性以及中国颇具韧性的航空客流量在一定程度上缓解了前述风险。 中飞租赁的杠杆率（以债务与有形净值的比率衡量）高，2017至2020年间位于9.0倍至10.0倍之间，惠誉多数其他授评租赁商则位于2.0倍至4.0倍。相较于中飞租赁的规模较小且资产组合较为集中，其抵御潜在资产质量恶化的评级空间有限。然而，中飞租赁专注于具高度流动性的窄体机型且机龄年轻，加上在困境或破产航空公司业务比重有限，降低了潜在减值风险并为其经营性现金流提供支持。中飞租赁计划对目前的高杠杆率进行去杠杆，机队组合和交易活动生成的盈利有助部分实现该计划目标。 2020年末中飞租赁的自有机队包括103架飞机，加权平均机龄为5.7年，加权平均剩余租赁期为7.6年。中飞租赁组合的净账面价值（NBV）约为33亿美元，主要为备受欢迎的空客A320系列机型和波音737机型。惠誉预估，中飞租赁90.5%的机队组合属于一级资产，与惠誉授评租赁商一级机队的平均水平相当。 中飞租赁在中国的敞口很高，有高达70.6%左右的租赁资产出租予中国的航司（基于惠誉估计的飞机价值）。尽管如此，中国经济在新冠肺炎疫情期间颇具韧性且国内航空客流量复苏强势。此外，中飞租赁的业务主要面向三家大型国内航空公司及其联营公司，惠誉认为，这些公司受益于政府支持。 与全球同业相似，中飞租赁在疫情期间为其客户提供租金延期支付，惠誉估计其延期支付租金的规模仅占其2020年租赁营收的7%左右。2020年，中飞租赁因租约重新协商产生的减值损失占净账面价值0.3%，与惠誉授评的其他租赁商相比，处于适中水平。 2020年末中飞租赁持有多达253架飞机的庞大订单，承诺购机款总额为980亿港元（126亿美元），预计2027年前完成交付。2021年中飞租赁的融资需求包括125亿港元（16亿美元）的到期债务和大量购机承诺，但惠誉预计，中飞租赁未来12个月的流动性覆盖率将保持适当。中飞租赁的融资和流动性受益于其大量未使用的承诺和非承诺授信额度，其持续畅通的有抵押和无抵押融资市场渠道，及光大集团及光大集团联营公司为其提供的一般性支持。截至2020年末中飞租赁已逐步将其无抵押债务占总债务的比重从2017年末的38%提升至59%，继而改善其融资灵活性。2020年末中飞租赁的无抵押资产足以覆盖其无抵押债务的1.1倍。 稳定评级展望反映出，惠誉预计，中国稳定的营运环境及中飞租赁与光大集团的运营关联性不会显著改变，有助中飞租赁维持其信用状况，具充裕的流动性以支持其大量订单。此外，稳定评级展望还反映出，光大控股与光大集团稳定的信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若中飞租赁资产质量显著恶化，对增长的风险偏好加剧超出惠誉的预期，杠杆率持续高于10倍，无抵押融资比重降至50%以下且/或流动性相对到期债务和订单承诺的比率下降，将导致惠誉下调对中飞租赁独立信用状况的评估结果，继而下调其发行人违约评级。 光大集团与中飞租赁的关联性减弱，亦会导致惠誉下调评级。关联性减弱的原因可能包括，光大集团稀释对中飞租赁的持股和/或控制权，或中飞租赁对光大集团的战略重要性下降，或光大集团及光大集团的联营公司为中飞租赁提供的流动性支持减少。 该评级依然对新冠肺炎疫情的重大负面变动具有敏感性，在此等负面变动对中国、光大集团、光大控股或中飞租赁产生巨大影响时尤其如此。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 中飞租赁杠杆率持续低于5.0倍，在资产质量或盈利能力未发生恶化加上资金和流动性相对于该公司融资需求的比率提高的前提下，可能导致惠誉上调对中飞租赁独立信用状况的评估结果，继而上调其发行人违约评级。 中飞租赁和光大集团的关联性加强，亦会导致惠誉上调评级。关联性加强的原因可能包括，中飞租赁与光大集团的法律联系更为明晰，或光大集团透过在中飞租赁的董事会席位来显著加强对中飞租赁的所有权和控制权。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级