标普：中金公司及其香港子公司评级展望由正面调整至稳定；评级确认

• 中金公司在向机构投资者提供综合性服务方面占据领先市场地位，并且通过与中国中投证券合并使零售经纪业务客户群体得到扩大，由此使我们评估其业务状况为“强劲”。 • 然而该公司的资本水平未能跟上持续的业务扩张步伐，特别是其对非优先级ABS等风险资产敞口扩大，使该公司的资本水平弱化。 • 我们将中金公司及其核心子公司中金香港的评级展望由正面调整至稳定。 • 同时，我们确认两家公司的评级均为“BBB/A-2”。 香港，2019年12月18日—标普全球评级今日宣布，将中国国际金融股份有限公司（中金公司）和中国国际金融（香港）有限公司（中金香港）的长期主体信用评级的展望由正面调整至稳定；同时，确认两家公司的长期主体信用评级为“BBB”、短期主体信用评级为“A-2”。 此外，我们还确认由中金香港担保、由CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Ltd.发行的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB/A-2”。中金公司为一家总部位于中国的证券公司，中金香港是其在香港设立的子公司。 我们将中金公司及中金香港的评级展望由正面调整至稳定，原因在于中金公司的业务状况不断增强，在一定程度上抵消了资本水平弱化的影响。 中金公司的业务扩张速度超出我们预期，导致其资本、杠杆和收益状况承压。因此，我们对该公司的资本、杠杆和收益的评估由“非常强劲”调整至“强劲”。由于资本水平没能得到同步提升，在业务扩张时，公司依赖于提升财务杠杆来满足其业务扩展的资金需求。按调整后资产对权益之比衡量，中金公司的财务杠杆已从去年同期的5.35倍上升至6.13倍（截至2019年6月30日）。业务扩张也导致该公司的风险资产敞口扩大。例如，截至2019年6月30日，该公司对非优先级资产抵押证券（ABS）的投资在过去的12个月中显著增加，这使得在我们的评估体系下，公司的平均信用风险权重从54%上升至102%。因此，该公司截至2019年6月30日的风险调整后资本比率（RAC）从去年同期的22%下降至约14%。低于分界水平15%，致使我们认为其资本状况出现弱化。 尽管中金公司于2019年10月完成了25亿港元的私募，但未来一年内其RAC比率可能仍难以大幅改善至15%以上。在我们的基准情景假设下，我们预计未来两年内该公司不会募集更多资本金。 我们将中金公司的业务状况评估从“适当”调整至“强劲”，缘于我们认为该公司的业务竞争力整体有所提升。该公司的市场地位不断得到巩固，业务量良性增长，不同市场条件下收益水平均维持稳定。 中金公司已经将中国两大互联网巨头，腾讯控股有限公司和阿里巴巴集团控股有限公司，引入为自己的股东。因此，我们预计中金公司长期内将实现快于同业其他公司的业务增速。与互联网巨头的合作可能为其带来在内地和香港市场的投行、衍生品和理财等新的业务和机遇。中金公司在向机构投资者提供综合性服务方面的竞争优势也有助于巩固其领先的市场地位。 2017年3月中金公司收购了零售经纪商中国中投证券有限责任公司（中国中投证券）并将其更名为中国中金财富证券有限公司。过去两年中，通过进行整合和搭建零售经纪业务平台，中金公司的零售业务也实现增长。 我们认为，虽然中金公司大举扩张业务种类，但该公司仍能保持审慎的风险管理和风险偏好。尽管在我们的评级体系下，非优先ABS资产有较高的风险权重，但公司持有的ABS是由中国领先的企业发行，其底层资产也具备良好的分散度。同时，中金公司也减少了股票质押回购的规模，自营权益投资组合大致保持市场中性，债券投资标的也以高评级债券为主。 中金公司举债扩张的方式制约了其融资状况。截至2019年6月30日，该公司的总稳定资本比率从2017年底的113%下降至103%。不过，我们认为该公司更多地采用长期而非短期融资并与国内银行保持稳定的关系将支撑其融资状况。该公司获监管批准，享有在同业拆借市场中更大的融资额度。这在我们看来，也是一大有利因素。 鉴于中金公司持有较大规模的速动资产，我们认为其流动性处于适当偏好水平。截至2019年6月30日，该公司的流动性覆盖率指标为1.4倍。鉴于该公司审慎的流动性管理，我们预计未来两年内该比率将保持在1.3-1.5倍区间。与业内其他领先可比公司类似，中金公司可从中国证券金融股份有限公司通过转融通业务获得流动性支持。 继2017年收购中国中投证券合并后，公司进行了定向增发，导致了中央汇金在中金公司的股东权益略被稀释。但我们认为，必要时中金公司仍有较高可能性获得政府及时且充分的特别支持。尽管中金公司由政府控股，但我们认为该公司拥有清晰的企业治理架构，独立的管理层能够自主作出业务决策。我们也认为该公司在向全球资本市场推介中国资产和推动中国利益方面将继续发挥重要作用。 对中金香港的评级反映我们认为该公司是中金公司的核心子公司，因此其评级与展望将与母公司的评级与展望同步变动。尽管短期内香港仍面临一些不确定性因素，但随着跨境业务机遇的不断增加，我们预计未来两年内中金香港仍将是集团重要的海外平台并为集团做出显著的贡献。 对中金公司的稳定展望反映我们认为，该公司通过向机构投资者提供综合性服务并继续开展其他收费业务，将继续保持强劲的市场竞争力。我们也预期中金公司将维持资本水平并保持审慎的风险管理。我们认为必要时该公司仍有较高的可能性获得政府给予的特别支持。 对中金香港的稳定展望反映中金公司的稳定展望，并反映我们预期中金香港在未来两年内仍将保持作为中金公司核心子公司的地位。两家公司的评级与展望将同步变动。 如果由于以下原因，导致中金公司的个体信用状况弱化，我们可能会下调其评级：（1）由于该公司大幅增加风险资产或资本管理趋于激进，导致RAC比率在未来来两年内下降至10%以下；（2）风险偏好上升，表现为信用成本或减值损失增加；或（3）随着中国对外资券商开放国内市场，来自境内外同业公司的竞争导致该公司的业务状况弱化。 如果我们认为中金香港不断偏离中金公司的公司战略，且对于中金公司的战略重要性显著下降，我们则可能下调中金香港的评级。 如果中金公司的RAC比率在未来两年内持续上升至15%以上，进而表明其个体信用状况改善，那么我们可能上调该公司的评级。如果该公司在控制风险资产增长的同时募集更多资金，则可能使其RAC比率上升。 如果我们上调中金公司的评级，我们也可能上调中金香港的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级