标普：因境外债券到期期限延长，国瑞置业的评级上调至“CCC+”；展望负面

我们认为，国瑞置业为两笔将于2019年到期或可回售的境外债券成功再融资后，公司近期的流动性危机风险降低。 但是，由于面临大量短期债务到期和现金余额较小，国瑞置业的流动性风险依然较大。 2019年4月29日，我们将国瑞置业的长期主体信用评级从“CCC”上调至“CCC+”，展望负面，并将该公司的优先无抵押债券的长期债项评级由“CCC-”上调至“CCC”。同时，我们将该公司的评级移出负面观察，2019年2月4日我们将公司列入负面观察。 负面展望反映国瑞置业的资本结构缺乏持续性，这是由于未来12个月内其现金对短期债务的比率将维持较低水平。 香港，2019年4月30日—标普全球评级4月29日宣布，我们上调国瑞置业的评级，以反映该公司为两笔将于2019年到期或可回售的境外债券成功再融资，公司近期的流动性危机风险降低。完成再融资后，国瑞置业未来12个月内只有小规模境外债券到期。 鉴于国瑞置业的现金余额较少为10至20亿元人民币，我们认为即将到期的短期债务仍将给公司带来流动性压力。截至2018年末，不包括已偿付的优先债券，国瑞置业仍有100亿元的短期债务，包括10亿元于9月份可回售的境内债券，余下主要为银行贷款和信托贷款。虽然境内债券持有人可能会行使回售权，但金额远小于3月份处理的5.5亿美元的境外债券到期规模。 鉴于当前中国境内流动性适度放宽，我们认为国瑞置业的银行贷款和信托贷款比此前更为可控，这同时也缘于该等贷款通常以项目资产作抵押，贷款偿付部分与项目进展状况和现金流关联。国瑞置业同时还在计划部分以资产作抵押的境内债券发行，与此同时，公司正努力加快回款速度。 即便如此，我们认为长期而言国瑞置业的现金对短期债务比率低的状况缺乏持续性，因为该种情况下，公司应对融资环境变化或再融资下滑的缓冲空间十分有限。 我们认为国瑞置业能否改善流动性状况取决于销售执行、保守购地和获取长期融资的能力。该公司公告2019年推出500亿元新可售货量，一半位于北京。2019年前3个月，该公司已实现77亿元的总合同销售额，北京联合营项目的贡献显著。我们预计全年合同销售额将达到230至250亿元，尽管权益合同销售额预估为150至160亿元。部分合同销售额将用于偿还项目贷款和充实现金余额。 我们认为，国瑞置业需要时间来增强资本结构和重建投资者的信心。过去12个月，我们注意到高比例的投资者对公司境内债券行使了回售权。国瑞置业的境外债券发行也不得不提供高利率。为获取充足融资来偿还债务，2018年国瑞置业的信托和其他非银金融机构的贷款敞口从2017年的12%扩大至19%。我们认为这表明投资者对国瑞置业资本结构的信心疲弱，或将对公司再此进入债券市场进行融资造成影响。 对公司评级的负面展望反映，未来12个月内，由于国瑞置业的现金对短期债务的比率低，其资本结构和流动性缺乏持续性。 如果我们认为国瑞置业难以偿还即将到期的债务，我们可能会下调其评级。如果该公司的经营性现金流下降超过我们的预期，或者通过境内资本市场、银行和信托贷款融资的渠道弱化，可能会触发上述情形发生。 如果国瑞置业改善其流动性至更加可持续的水平，我们可能会将评级展望调整至稳定，或上调公司评级。如果该公司展现其现金生成能力，降低短期债务和保持显著更高的不受限制现金余额的能力改善，可能会触发上述情形发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级