惠誉确认甘肃公航旅评级为'BBB', 展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-22 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月6日发布于：Fitch Affirms Gansu Provincial Highway at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国收费公路运营商甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（甘肃公航旅）的长期外币发行人违约评级为'BBB'。展望稳定。 惠誉同时确认甘肃公航旅发行的以下票据评级为'BBB'： - 票息率3.000％、2019年到期的5亿美元高级无抵押票据 - 票息率为1.875%、2020年到期的4.1亿欧元高级无抵押票据 - 票息率为6.250%、2021年到期的5亿美元高级无抵押票据 - 票息率为3.875%、2022年到期的3亿美元高级无抵押票据 甘肃公航旅是甘肃省最大的政府相关企业(GRE)，截至2019年3月31日总资产为4,710亿元人民币。公司是甘肃省政府的指定合作单位，承担包括投资、建设、运营和维护在内的公路发展任务。公司还开展一些辅助业务，包括旅游、商品交易、物流和金融服务。 甘肃公航旅的评级由惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出，反映了甘肃省政府对甘肃公航旅的所有权、直接控制和强有力的支持。惠誉还考虑了甘肃公航旅违约对政府的潜在社会政治和融资影响。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为"很强"：甘肃公航旅由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，公司包括董事会成员任命、股权结构变更、融资计划等重大决策须经后者批准 。甘肃省交通运输厅作为行业监管部门对甘肃公航旅的交通基础设施建设相关业务实施监督。 政府以往支持力度为"强"：甘肃公航旅已从政府获得了相当规模和稳定的财政拨款，用于开展公路发展业务。财政拨款的主要形式为资本金注入、国有资产划拨和退税。公司在过去三年共获得176亿元人民币的项目资本金用于高速公路投资，约占项目总投资的35％。政府还向公司返还一部分燃油税（这一税项是针对甘肃省内的燃料销售征收的），以及对甘肃公航旅主要基础设施建设项目征收的部分营业税。 2018年，甘肃省政府以零对价将甘肃省公路交通建设集团有限公司（甘肃公交建）的全部股权无偿划转给甘肃公航旅。甘肃公交建主要从事交通基础设施建设。甘肃公交建的整合将加强甘肃公航旅参与公路发展相关的整条产业链的能力。截至2018年底，甘肃公交建的总资产和净资产分别为775亿元人民币和359亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为"中等"：甘肃省政府已指定甘肃公航旅为唯一一家负责省内高速公路网建设的国有企业。与甘肃公交建合并后，甘肃公航旅负责管理国家高速公路网和省级高速公路网的所有高速公路，总里程达3,928公里。公司还承接了甘肃省的所有16个新公路项目，总里程为1,857公里。如果甘肃公航旅陷入财务困境，可能推迟政府交通基础设施建设计划的实施进度，进而给政府带来中等程度的社会政治影响。 违约带来的融资影响为"强"：甘肃公航旅一直在国内外资本市场积极融资以支持甘肃省主要交通基础设施的建设。公司也是甘肃省政府拥有的最大国有企业。如果甘肃公航旅发生违约，将对甘肃省内其他国企的融资渠道以及甘肃省政府的信誉度产生严重影响。 信用状况评级处于'b'区间：2018年，甘肃公航旅的通行费收入下降了18.9％，原因是所有二级公路的收费被取消，之后引流了部分交通流量。由于交易业务增长，甘肃公航旅的利润率进一步下降，交易业务收入占集团2018年总收入的83％，但毛利占比只有1.0%。 甘肃公航旅的独立信用状况评级处于'b'区间由惠誉根据其《收入支持实体评级标准》，并基于其"较弱"的财务状况评定得出，融资状况较弱主要受其39.4倍的高净负债/EBITDA杠杆率以及"较弱"收益保障和"一般"经营风险的制约。鉴于其持续的收费公路投资（主要通过债务融资），惠誉预计甘肃公航旅不会在短期内实现去杠杆。 评级敏感性 惠誉上调甘肃省信誉度的内部评估，同时鉴于甘肃公航旅违约可能带来的更大社会政治和融资影响，甘肃省为其提供支持的意愿增强，有可能触发对甘肃公航旅的正面评级行动。 如果甘肃公航旅违约带来的社会政治和融资影响显著下降，甘肃省政府减少对该公司的支持或降低对该公司的持股比例，则惠誉可能会下调该公司的评级。如果甘肃省的财政业绩弱化或负债水平上升并导致信誉度恶化，则有可能导致惠誉对甘肃省信誉度的内部评级下调。 对甘肃公航旅采取的任何评级行动都将导致对其票据采取类似的评级行动。 来源：惠誉评级