惠誉： 强劲财务灵活性助力百度实现多元化投资

Fitch Ratings-Hong Kong-07 March 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月2日发布于：Baidu's Strong Financial Flexibility Supports Diversification 惠誉评级表示，随着百度公司（A/稳定）加强推动其核心非营销业务营收的增长，而该业务的市场规模达到百度核心在线营销业务的10倍以上，未来几年百度的营收组合及利润率状况将不断变化。惠誉预计，百度在转型期间将保持审慎的资本结构和充裕的流动性，这应能支持其多元化投资。 得益于人工智能（AI）业务和拟收购直播平台YY Live对百度营收增长贡献率的不断攀升，2022年或2023年，惠誉预计，核心非营销业务营收在百度核心业务营收中的占比将由2020年第四季度的18%增至约30%。百度将继续投资自动驾驶、智能驾驶以及AI云服务以把握企业互联网长期增长机会。2020年第四季度百度AI云业务的营收同比增长67%，相当于年营收规模达20亿美元，AI云业务仍将成为拉动百度营收增长的重要引擎。惠誉预计，未来几年百度AI云业务的营收在其核心非营销业务及YY业务外营收中的占比将达到约80%。 鉴于百度优先推动AI技术的营收增长而非着眼于短期盈利能力，其整体盈利能力或将因此承压。但是，百度核心营销业务的营收回升及YY对百度营收的潜在贡献应有助于维持百度的整体盈利能力及自由现金流生成能力。惠誉预计，受移动生态系统增强、搜索流量持续增长及千人成本反弹等因素驱动，2021年百度核心营销业务的营收将上升约10%至15%。此外，惠誉预计，百度的核心营销业务的经营EBIT利润率将稳定在约45%至50%的高位。 计划于2021年上半年完成的对YY的拟议收购将加速百度营收多元化向非营销业务的推进，并提供稳定且现成的利润和现金流，以为AI投资提供融资的核心营销业务提供补充资金。YY是中国领先的直播平台之一，拥有充满活力且成熟的内容生态系统。惠誉预计，YY每年或将为百度贡献约20至25亿元人民币的经营EBIT。 尽管惠誉已对百度持股52%的爱奇艺公司进行按比例并表，但惠誉预计爱奇艺将继续拖累百度的整体盈利能力。此外，惠誉预计，因其自由现金流仍为负值/远低于零，爱奇艺主要通过资本市场及银行贷款自行融资，尽管如此，该在线视频子公司仍将需要持续资金投入。爱奇艺最新业绩显示的运营亏损由2019年的93亿元人民币下降至2020年的60亿元人民币，惠誉预计其亏损将继续收窄但仍然可观。 惠誉预计，百度仍将秉承审慎的资本结构，净现金头寸可观。但是，2021年其FFO总杠杆率或仍将维持在2倍以上。截至2020年12月底，百度和爱奇艺的加总现金及短期投资共计约1,620亿元人民币，相比之下，百度最新业绩披露的总负债约为760亿元人民币。 惠誉并不排除百度和爱奇艺寻求二次上市的可能性，这将进一步提升其进入资本市场的机会并提升其流动性空间，但若未能实现二次上市，百度的信用实力亦不会因此而受到抑制。阿里巴巴集团控股有限公司（A+/稳定）、京东和网易的成功二次上市以及来自美国退市的威胁或将促使更多在美上市的中国企业考虑在港交所二次上市。 此外，投资者或愈加迫切要求为在美上市中国企业新发行的可转债提供退市条款，而这亦可能促使这些企业寻求二次上市。美国退市条款将要求在美上市的发行人若在美国退市而又没有在另一个国家二次上市，需赎回其债券。可转债发行是最近几年爱奇艺的主要融资途径。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级