惠誉确认株洲城发的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-22 October 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月30日发布于：Fitch Affirms Zhuzhou City Construction at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认株洲市城市建设发展集团有限公司（株洲城发）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉同时确认株洲城发票息率5.7%、2022年5月24日到期的4亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB-'。该债券由株洲城发直接发行，构成株洲城发的直接、无条件、无抵押债务，且与株洲城发的其他现有债务处于同等受偿顺序。 株洲城发在株洲市从事城市基础设施建设并提供公用事业和交通服务。2019年12月株洲城发依株洲市政府指示合并当地另一家从事城市开发的政府相关企业株洲市湘江投资集团有限公司（湘投集团）。株洲城发由株洲市人民政府国有资产监督管理委员会（株洲国资委）全资拥有。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：株洲城发由株洲市政府最终拥有。株洲国资委通过任命株洲城发的董事会和高管全面控制该公司的战略发展及重要投融资活动。2019年株洲城发以零成本合并湘投集团，此为株洲市政府整合市内政府相关企业指令的一个组成部分。此外，株洲城发的主要投融资计划须经株洲国资委审阅，预算和执行情况受株洲国资委常规监管。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：株洲市政府持续以注资、补助、补贴及地方政府债务置换的方式向株洲城发提供支持。2018年株洲城发31.51亿元人民币的债务被置换成政府债务。2017至2019年间株洲城发每年获得补贴逾4亿元人民币，占其年营业额的近10%，这对其盈亏底线形成支撑。2019年末株洲城发源自株洲市各政府部门的应收账款约为89亿元人民币，约占其总资产的8%。该公司有逾70亿元人民币的在建项目与公共基础设施开发相关。鉴于株洲城发的公共服务职能，惠誉预计该公司将继续获得政府的大力切实支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：株洲城发主要从事公共基础设施建设、公共交通及供水相关业务。若该公司出现财务困难，不太可能立即对株洲市居民的日常生活产生影响，原因是该公司的业务活动可由政府暂时接管。但是，株洲城发参与执行株洲市的政府相关企业整合计划，而其他政府相关企业取代株洲城发可能需要较长时间且可能带来中等程度的影响。 违约带来的融资影响为“很强”：以资产和营业额衡量，株洲城发是株洲市最大的国有企业之一，且是株洲市从事城市基础设施开发的主要国有企业，拥有境内外债券市场融资渠道。该公司若出现财务困难将可能对株洲市政府及当地其他政府相关企业的融资渠道或融资成本产生严重影响。 独立信用状况为'b'：株洲城发的独立信用状况受到其公共服务职能及处于高位的净杠杆率的制约。该公司在株洲市相关领域居于垄断地位但定价权有限，因此惠誉评定其营收稳定性为“较弱”。惠誉评定株洲城发的运营风险为“中等”，因该公司的关键成本动因清晰且与供应商的关系稳固。但株洲城发转嫁成本和成本波动的能力有限，而政府补贴、补助及采用成本加成模式的合同安排缓解了上述短板。 惠誉对株洲城发营收稳定性和运营风险的评估结果以及该公司高达约40倍的净杠杆率令该公司的独立信用状况处于'bb'区间或更低。考虑到株洲城发处于高位的净杠杆率，以及参考了在可比较城市中经营类似业务的同行的情况下，惠誉评定株洲城发的独立信用状况为'b'。 杠杆率高企：由于株洲城发的债务有所增加且将湘投集团的债务纳入计算，2019年株洲城发的净杠杆率（不含资本化利息）从以往约30倍的水平升至约40倍。鉴于株洲城发的发展计划，惠誉预计未来两到三年该公司的净杠杆率将保持在约40倍的高位。政府持续提供的切实支持一定程度上缓解了株洲城发杠杆率高企的财务状况。 评级推导摘要 惠誉将株洲城发视为政府相关企业是因为，该公司由株洲市政府全资拥有，受政府监督，持续获得财政支持，且在株洲市承担着开发城市基础设施和提供公共服务的职能。鉴于这些因素，政府在株洲城发需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的株洲城发'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于株洲市政府向株洲城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 政府提供更多显性支持 - 惠誉上调对株洲城发若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强 - 株洲城发的独立信用状况有所增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于株洲市政府向株洲城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 株洲城发与政府之间的关联性显著减弱（包括政府稀释对该公司的持股），或惠誉下调对政府以往支持和预期支持的评估结果 - 政府支持株洲城发的意愿显著减弱，包括惠誉下调株洲城发若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果 株洲城发的发行人违约评级若发生变化将导致该公司债券的评级发生相似幅度的变化。 Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级