惠誉确认美的'A'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 24 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月24日发布于：Fitch Affirms Midea at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国消费电器制造商美的集团股份有限公司（Midea Group Co., Ltd.，美的）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认美的通过其境外子公司 Midea Investment Development Company Limited 发行的2027年到期、票息率为2.88%的4.5亿美元高级无抵押债券的评级为‘A’。
本次评级确认是基于，美的在中国家电市场居于领先地位，且正在向机器人和自动化及楼宇科技等板块拓展多元化业务，因此惠誉预期该公司的信用状况将保持稳定。得益于较高的现金头寸、强健的自由现金流和审慎的财务政策，美的的财务状况应能保持强劲。
关键评级驱动因素
家电行业的领军企业：美的在国内家电市场的强大地位为其营收增长和市场份额提供支撑。惠誉预测，得益于较高的产品和地域多元化程度，2022年美的在疲弱的需求和房地产下行周期背景下仍能保持低个位数的营收增长率。
美的计划继续专注于产品升级和高端市场品牌推广，以满足客户对更智能、更优质产品的更新换代需求。美的的研发能力和广泛的分销网络（包括日益壮大的电商业务）应能支撑其市场地位并推动营收增长。
多元化程度提升：美的正在努力提升业务多元化水平，不再局限于家电产品，以冲抵家电销售的周期性波动并推动营收增长。
除家电产品外，美的的另外四个业务板块（楼宇科技、工业技术、机器人和自动化、数字化创新）主要服务企业客户。2022年前三个季度，这四个板块对总营收的贡献率超过20%。鉴于这四个板块的基数较小且需求前景相对强劲（特别是自动化解决方案），惠誉预期中短期内这些板块的增长速度将超越家电业务。
盈利能力提升：惠誉预测，美的的EBITDA利润率将自2021年的9%-10%提升至2022年的10%-11%。美的力争通过推动产品组合高端化、提升分销渠道效率、增加海外市场自有品牌销售占比等措施提升公司的利润水平。美的在国内市场强大的竞争力有助于其利润率提升。美的的EBIT利润率自2021年四季度的5.4%升至2022年三季度的10.3%。
产能扩张推高资本支出：惠誉预期，未来2-3年美的的资本支出为60-75亿元人民币，高于2017-2020年的30-60亿元人民币。新增资本支出主要用于产能扩张，包括扩建海外产能、提升子公司库卡的产能以满足不断增长的需求以及在上海建设研发中心。惠誉预期，美的将根据市场需求调整其资本支出节奏。扩增海外产能有助于更好地满足海外客户的需求并增强美的在海外市场的品牌认知度。
自由现金流强劲，净现金头寸较高：惠誉预期，2022至2025年间美的每年生成的自由现金流超过150亿元人民币。这将提升其净现金头寸，并为收购或股票回购提供财务灵活性。惠誉预测，2022年美的用于收购的现金流出为26.5亿元人民币，主要用于收购库卡的剩余股权和增持万东医疗的股权。惠誉预计，美的将继续回购股票，而回购金额将趋于正常化，其自由现金流应能足以覆盖相关支出。
作出现金调整：美的常规性使用超额现金购入非保本结构性存款和理财产品等金融资产，以利用其大量现金余额赚取更高的利息。惠誉将此类存款账面价值的70%计为可用现金，因为这些金融资产的期限短于一年且回款风险历来较低。若有证据显示回款情况恶化，惠誉将调整上述比例。
评级推导摘要
美的的评级反映了其作为中国最大家电制造商之一的领先市场地位及其广泛的地域布局。惠誉预期，美的庞大的经营规模和持续强劲的自由现金流生成能力将缓和家电行业的周期性带来的不利影响。鉴于此，美的的评级与Snap-On Incorporated（A/稳定）和罗克韦尔自动化公司（A/稳定）等同业相当。
美的是多元化工业和资本货物行业中少数持有净现金头寸的公司之一，这令其具有强大的财务灵活性。净现金头寸和较大的业务规模也是美的的评级高于全球领先家电制造商之一惠而浦公司（BBB/稳定）的一个原因。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022至2025年间维持低个位数增长
- 2022至2025年间EBITDA利润率为10%-11%
- 2022年资本支出为60亿元人民币，2025年增至75亿元人民币
- 2022至2025年间派息率为45%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 除非美的显著扩大营收来源，不再局限于消费电器相关产品，且财务状况未显著恶化，否则惠誉对该公司采取正面评级行动的可能性不大。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 有证据显示重要品类的市场份额流失；
- EBITDA利润率持续低于10%（2021年为9.6%）；
- 自由现金流利润率持续低于3%（2021年为5.6%）；
- 与净现金头寸有关的财务政策发生显著变化。
流动性及债务结构
净现金头寸：惠誉认为，美的的流动性和财务资源足以覆盖其短期债务。2021年该公司保持净现金头寸，调整后可用现金约为1,030亿元人民币，总债务约为530亿元人民币。2022年前9个月美的的流动性保持强健，2022年9月末该公司持有不受限制的现金约630亿元人民币，足以覆盖其88亿元人民币的短期债务余额。此外，美的持有其他流动资产（主要为结构性存款）约520亿元人民币，且其股市和债市融资渠道畅通，并拥有银行授信额度。
发行人简介
美的是中国最大的消费电器制造商之一，同时也有楼宇科技和工业技术、机器人和自动化及数字化创新业务。
财务报表调整摘要
惠誉计算美的的可用现金时对其理财产品和结构性存款适用30%的估值折扣。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级