惠誉调整深圳高速的评级展望至负面；确认评级为'BBB'（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 25 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月20日发布于：Fitch Revises Outlook on Shenzhen Expressway to Negative; Affirms at 'BBB'
惠誉评级已将深圳高速公路股份有限公司（深圳高速）长期发行人违约评级的评级展望自稳定调整为负面，并确认其评级为'BBB'。
惠誉在调整了深圳高速母公司深圳国际控股有限公司（深圳国际，BBB/负面）的长期发行人违约评级自稳定为负面后采取了本次评级行动。深圳高速的独立信用状况仍为'bbb'，优于其母公司。惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》评定深圳高速与深圳国际之间的关联性为中等，因此根据两家公司的合并信用状况对深圳高速进行评级。惠誉对深圳高速与深圳国际之间关联性的评估考虑到，深圳国际通过其在深圳高速董事会的多数投票权对深圳高速的资源拥有控制权且深圳高速的债务结构中无明显的围栏条款。
关键评级驱动因素
评级根据
惠誉评定深圳高速的独立信用状况为'bbb'，原因在于，尽管该公司杠杆空间收窄，但其强大的高速公路网络在新冠疫情冲击下仍展现出韧性。深圳高速的优质资产组合主要分布在以深圳为中心的广东省，并辐射至华中地区的若干省份。
2020年，疫情冲击下收费公路运营公司均面临严峻的经营挑战。疫情下车流量骤降令深圳高速遭受了巨大的收入损失，而政府在2020年上半年实施的全国收费公路免收车辆通行费政策更是令该公司的收入状况雪上加霜。但是，得益于公司双主业发展战略，深圳高速的整体财务表现保持稳定，其环保和可再生能源业务部门的强劲业绩令收费公路业务部门营收下滑带来的不利影响有所缓解。
免收通行费政策结束后，深圳高速的收费公路车流量强劲回升，2020年6月回升至疫前水平，并随着经济活动的恢复，2020年下半年车流量较上年同期略有上升。深圳高速收费路网的大量通勤车流对其复原力起到支撑作用。惠誉认为，在区域经济发展和人口增长的推动下，深圳高速运营公路的车流量将持续稳健增长。
关键评级驱动因素
战略性高速路网，增长强劲 - 营收风险（车流量）：较强
深圳高速的大部分核心路网资产均处于战略位置，分布在经济较为发达的广东省，包括深圳市，另有三条收费公路位于华中地区。公司的运营组合主要包括城市主干道，拥有大量通勤车流，且竞争有限。疫情下公司运营收费公路的车流量表现出强健的复原力，在2020年5月免收通行费政策结束后不久即恢复至疫前水平。惠誉预期，在周边产业园区和经济开发区发展的带动下，深圳高速的收费公路营收将稳步增长。
监管缺乏透明度 - 营收风险（价格）：较弱
惠誉评定深圳高速的价格风险因素为'较弱'，原因是行业监管缺乏透明度和可预见性。收费公路的费率设定及调整受到政府部门监管，运营商调价的灵活性有限，很难收回因通货膨胀而攀升的成本。现行费率大部分已数年未变，短期内亦无上调预期。
政府过去还实施过高速公路收费减免等对公司不利的政策，导致某些路段的整体平均费率下降。政府近期对电子收费用户实行不少于5%的通行费优惠政策，并对高速公路车辆通行费车型分类做出调整，令货车的平均通行费有效降低。上述调整显示通行费政策受到政府的深度干预。不过，这些政策应能缓解拥堵，提高车流通行量，因此长期而言将令公司获益。
此外，根据对广东省交通运输管理部门关于新冠肺炎疫情防控期免收收费公路车辆通行费有关事宜的文件的理解和判断，公司对广东省内的收费公路项目相应确认了收入。深圳高速目前也在密切关注其他省份可能出台的相关政策。
资本支出预算明确、灵活 - 基础设施扩建及重建：较强
深圳高速在高速路网投资领域拥有丰富经验及卓越专长，且能在必要时灵活地推迟实施资本支出预算。公司未来三年的资本支出预算十分可观，约为100亿元人民币。惠誉预计逾半数资本支出预算将由贷款和经营性现金流支持，且公司有充裕的经营性现金和信贷额度为路网扩建提供资金。
未偿还债务无摊销 - 债务结构：中等
深圳高速的债务结构是典型的中资企业借款人的债务结构，主要由非摊销债务构成，很少附有项目融资结构中常见的贷款人保护性条款。公司的流动性充足（主要包括现金及大额备用银行信用额度），一次性偿还债务的到期日分散，公司对债务的管理一向审慎，且其在资本市场融资途径通畅，这些因素降低了公司的再融资风险。公司的美元债券货币风险大多已对冲。中国基准贷款利率风险敞口可控，因其自2015年以来一直未变，且惠誉预计短期内该指标不会上调。
关键评级假设
惠誉基准方案是基于深圳高速对于各个路段的预测，深圳高速的预测则是基于其对众多因素的评估，包括经济前景、周边路网的发展、其他竞争性通行方式、公司旗下资产及竞争道路的维护或扩建计划等。
惠誉的基准方案预测，2021年深圳高速现有收费公路的营收将增长8%，2022年和2023年该指标每年将减少4%，原因是机荷高速公路扩建导致车流量分流。此后，基于机荷高速公路和沿江高速二期全面投入运营，深圳高速收费公路营收有望每年增长4%至8%。惠誉预计，未来五年深圳高速收费公路业务的EBITDA占营收的比例将维持在80%至82%，且因机荷高速公路扩建及外环项目二期工程建设，其资本支出预算将十分可观。
深圳高速预计中期内其固废危废处理业务在企稳前将持续稳健增长，该趋势与2020年出台的更有利的国家政策相一致。
深圳高速一直实施审慎的财务政策，惠誉认为这将支撑该公司财务预测中的充足空间。惠誉基准方案下深圳高速的五年平均净杠杆率为3.4倍。
惠誉的评级方案则采取了更加保守的前景展望，并纳入若干压力因子，主要包括：基准方案下收费公路营收减少2%，EBITDA利润率下调2个百分点，浮动利率上调200个基点，资本支出增加5%及派息比提高5个百分点。
深圳高速于今年初公告其可能收购深圳投控湾区发展有限公司71.83%的股权。惠誉的评级方案未考虑上述收购的影响，原因是该交易仍在进行中，有关交易结构、收购成本、融资安排及其他相关信息的具体细节披露有限。惠誉将在上述交易最终完成后评估深圳高速的信用状况。
评级方案下的五年平均杠杆率为4.2倍。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉上调深圳国际的评级，且深圳高速的独立信用状况不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
惠誉下调深圳国际的评级，且惠誉对深圳高速与深圳国际之间关联性的评估结果不变。
信用更新
2020年深圳高速整体营收（新收购和新投入运营的高速公路除外）下滑4.8%。收费公路营收占深圳高速总营收的55%，可再生能源和固废危废处理营收分别占21%和11%。
深圳高速现有收费公路营收（新投入运营的外环项目一期和近期收购的龙大高速除外）下滑7.3%。尽管外环一期工程建设因疫情受阻，该路段仍于2020年12月投入运营。深圳高速几乎所有收费公路的表现于2020年下半年初已强劲回升至疫前水平。
深圳高速的资本支出约为25亿元人民币，较2019年增长54%。外环项目占资本支出的60%以上。尽管收购和收费公路建设令杠杆率大幅攀升，但深圳高速的流动性仍充裕——截至2021年3月其持有现金34亿元人民币，可用信贷额度126亿元人民币。
信用摘要
公司简介
深圳高速成立于1996年，总部位于深圳。公司致力于收费公路及道路的投资、建设、管理及运营，并开展大环保业务。
截至2020年末，深圳高速运营和投资的收费高速公路项目共15个，包括11个控股项目及4个参股项目。公司投资或运营的高速公路的权益归属里程约为529公里，其中15公里在建。平均特许权期限约为12年。深圳高速还参与了多个区域性城市基础设施开发项目，投资了10个环保、清洁能源及金融类项目，并持有六个平台公司。深圳高速在香港联交所及上海证券交易所上市，由深圳国际控股。
同业集团
与深圳高速最接近的同业公司是越秀交通基础设施有限公司（越秀交通，BBB-/负面）。深圳高速的独立评级较越秀交通的发行人违约评级高一个子级。在价格及基础设施扩建及重建这两项评级驱动因素下，惠誉给予两家公司的评定一致。受益于其核心资产的近乎垄断性特征，深圳高速的车流量驱动因素则较强。越秀交通业务的地域分布程度更加多元，剩余特许权使用时间较长。惠誉评级方案下深圳高速的净杠杆率低于越秀交通，这也是两家公司的独立信用状况相差一个子级的依据。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级