惠誉确认首钢的评级为'A-'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月4日发布于：Fitch Affirms Shougang at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认首钢集团有限公司（Shougang Group Co., Ltd.，首钢）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认首钢的5亿美元存续高级票据的评级为 'A-'。
首钢是一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）持有的国有企业，其评级在惠誉对北京市政府的内部信用评估结果基础上进行评级调整得出，这是基于惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定，地方政府对首钢的控制和支持程度为“强”，且支持该公司的意愿为“强”。展望稳定是基于惠誉对首钢将保持稳健运营并仍将获得政府强劲支持的预期。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为“强”：鉴于首钢对北京市的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。首钢由北京市国资委全资拥有。北京市政府的预算执行情况稳健，该市的社会经济状况强劲多元，且作为首都与中国政府（A+/稳定）关系紧密。此外，首钢亦承担多项关键项目，并被纳入北京市的“十四五”规划（2021-2025）。
获得政府有力支持：惠誉评定首钢以往获得政府支持的力度为“强”，原因在于，过去十年中央政府和北京市政府向首钢直接提供了大量资金，以助其转型成一家多元化的公共服务提供商。政府亦针对首钢承揽的项目推出了诸多专门的支持政策。
首钢发起设立了北京首钢基金有限公司（首钢基金；A-/稳定）以支持首钢曹妃甸园区和新首钢北京园区开发项目，北京市财政局迄今已为此出资共计150亿元人民币。此为北京市财政局首次向基金直接注资。惠誉预计，鉴于上述项目对国家的重要性，首钢将继续获得政府支持。2022年末首钢基金所管理的资产规模总额达1,000亿元人民币。
政府提供支持的意愿“强”：惠誉评定首钢若违约将给北京市政府带来的社会政治影响为“强”。首钢对北京市的城市改造发挥关键作用。新首钢园区和曹妃甸园区被视为中国京津冀协同发展规划的核心组成部分。京津冀协同发展规划的主要目的是将北京的非首都功能向周边地区疏解，以使北京仅保留全国文化中心、政治中心、国际交往中心和科技创新中心功能。首钢若违约将严重推迟该战略的实施。
惠誉评定首钢若违约给北京市政府带来的融资影响为“强”。首钢是北京市国资委下属第二大国企。首钢若违约可能严重损害北京市政府其他政府相关企业在资本市场融资的能力。
杠杆率趋降：尽管公共服务业务依旧强健，但由于钢铁业务盈利能力趋弱，首钢的净杠杆率（含股权融资的净债务总额与经营性EBITDA的比率）自2021年的6.2倍反弹至2022年的7.5倍。惠誉认为，随着盈利能力回升，到2025年首钢的杠杆率将逐步降至6.6倍。因借款成本较低，首钢的利息保障倍数仍将保持在3倍左右的健康水平。基于首钢的钢铁及公共服务业务，上述财务指标对其'bb-'的混同独立信用状况评分形成支撑。
债务规模缩减：继2021年削减债务180亿元人民币后，2022年首钢偿付净债务合计130亿元人民币。由于资本支出中等且投资策略审慎，首钢的自由现金流继续为正。我们认为，削减债务将是首钢短期内的主要任务，这可借助经营性现金流和处置非核心业务或其他遗留资产来实现。
业务更趋多元，业绩表现强韧：尽管2022年钢铁业务盈利能力减弱，但与其他纯钢铁企业相比，首钢的业绩表现彰显更强韧性，原因在于其市政服务板块带来的逆周期效益，以及相较于国内其他钢企，首钢在原材料方面的自给自足程度更高。鉴于首钢已成为一家公共服务提供商，目前已属于北京市国资委下属的特殊功能类企业。惠誉预计，首钢将继续投资于新首钢北京园区和曹妃甸园区——这是北京“十四五”规划中的两大关键战略性项目。
评级推导摘要
首钢'A-'的评级是惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出。首钢和北京市政府之间的评级差距类似于其他政府相关企业与各自控股政府之间的评级差距，包括河钢集团有限公司（河钢集团；BBB+/稳定）、光明食品（集团）有限公司（光明食品集团；A-/稳定）和北京汽车集团有限公司（北汽集团；BBB+/稳定）。
首钢在主导开发两大政府项目方面发挥着关键作用，因此该公司与北京市政府的关联性强于金川集团股份有限公司（金川集团；BBB+/稳定）等其他国有企业与各自控股政府之间的关联性。
惠誉评定首钢的法律地位、受北京市政府持股和控制的程度为“强”，与上述对标公司的水平相似。政府全资拥有此类企业或持有其多数股权，并对其董事会构成具有影响力。
惠誉评定首钢获得政府以往支持力度为“强”，与河钢集团、光明食品集团和北汽集团的水平相当，但高于金川集团。河钢集团已从当地政府获得资产注入以增加铁矿石储量，并获得持续财政支持用于升级生产设施。光明食品集团获得上海市政府的重大战略性资产转让，包括粮油储备，以及蔬菜和水产资产。北汽集团已获得政府直接提供的切实支持以及广泛政策性支持。而金川集团从其控股政府获得的实质性支持较少。
惠誉评定首钢若违约带来的社会政治影响为“强”，这反映出其对北京市的发展发挥关键作用。河钢集团和光明食品集团若违约带来的社会政治影响均为“强”，原因在于其分别在实现河北省政府的政策目标和保障上海市食品供应方面发挥的作用。金川集团和北汽集团若违约带来的社会政治影响为“中等”，原因在于其业务的商业化属性。
惠誉评定首钢若违约带来的融资影响为“强”，与上述对标公司的水平相当。首钢及其对标公司皆为其各自所在地政府下属的龙头国企，并且均为活跃的债券发行人。此类企业若违约或会严重损害其他本地政府相关企业在资本市场融资的能力。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 首钢的营收自2023年的2,290亿元人民币微降至2025年的2,170亿元人民币（2022年为2,450亿元人民币）；
- 2023至2025年间，首钢的每年EBITDA保持在290亿元人民币以上（2022年为290亿元人民币）；
- 2023至2025年间，首钢的资本支出每年预计为80亿元人民币（2021年为80亿元人民币）。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果
- 首钢获得北京市政府支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:
- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果
- 首钢获得北京市政府支持的可能性下降
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性充裕：2022年末首钢持有现金及等值现金290亿元人民币，短期债务1,330亿元人民币。首钢持有尚未使用的银行授信额度4,160亿元人民币，均为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因中国不存在承诺性授信额度。此外，首钢作为一家重要政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
首钢是一家多元化服务提供商，主营钢铁与资源，以及城市综合服务两项业务。其遗留的钢铁与资源板块属于商业化运营，具有3,500万吨粗钢产能。城市综合服务板块于2010年之后启动，涵盖城市基础设施建设和房地产开发。
与其他信用评级相关联的公开评级
首钢的评级在惠誉对北京市政府的内部信用评估结果基础上进行评级调整得出，这是基于惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定，地方政府对首钢的控制和支持程度为“强”，且支持该公司的意愿为“强”。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级