惠誉：粮食通胀叠加能繁产能去化缓慢掣肘温氏股份利润率复苏

Fitch Ratings-Shanghai/Hong Kong-29 April 2022: 本文章英文原文最初于2022年4月29日发布于：Fitch Rtgs: Grain Inflation, Slow Sow Destocking Hamper Wens' Margin Recovery 惠誉评级认为，粮食成本飙升，叠加中国能繁母猪产能去化缓慢致使生猪价格反弹乏力（尤其是2022年上半年）或会拖累中国生猪和肉鸡生产企业温氏食品集团股份有限公司（温氏股份，BB+/负面）利润率复苏。惠誉预期，2022年温氏股份将继续压降成本以抵消上述不利因素，并将EBITDA恢复至正常水平。 惠誉预期，温氏股份将通过大宗采购、主动对冲和饲料配方优化来部分抵消高涨的粮食成本。通常饲料成本占生猪养殖总成本的半数以上。中国粮食价格随全球农业大宗商品价格和国内需求的推动而水涨船高，其中小麦、玉米和豆粕的价格年初迄今分别上涨15%、4%、27%。此外，惠誉还认为，近期新冠疫情卷土重来以及相关的疫情管控举措将令中国春耕生产承压（尤其是东北部地区），继而或会加剧粮价大涨并阻碍饲料运输。 惠誉预期，目前能繁母猪存栏量去化进展缓慢将拖累生猪价格恢复，并抑制温氏股份利润率的回升。中国能繁母猪存栏量在过去三个季度连续下降，然而，2022年3月末存栏量仍达4,185万头，略高于中国政府设定的调控目标区间的上限。 2022年第一季度温氏股份所售生猪的价格在每公斤12元人民币至14元人民币之间，然而，惠誉预期，2022年下半年生猪价格将因供应进一步减少而小幅上扬。鉴于中国消费情绪普遍疲软，继而可能降低猪肉需求（尤其是食品服务行业），生猪价格或将仅呈现微幅抬升。 正如惠誉所预期的，由于生猪价格持续低于成本，2021年温氏股份录得（惠誉计算口径）营运亏损115亿元人民币，2022年第一季度营运亏损收窄至22亿元人民币。惠誉预期，2022年温氏股份能按计划实现其年销售1,800万头生猪的目标，并通过改善生猪繁育和育肥效能，补充优质能繁存栏量以及控制支出来压降成本，这是由于过去6个月内上述行动的进展符合惠誉的预期。该公司称，截至2022年3月末其生猪综合成本（包括死淘母猪的亏损）在每公斤18元以内，部分高效养殖场一季度成本达到每公斤16元以内。 惠誉预期，2022年温氏股份仍将对固定资产资本支出保持审慎态度，以保证现金流，然而该公司从长远增长考虑或会随生猪利润率的改善而增加能繁存栏量。2021年温氏录得总资本支出132亿元人民币，然而2021年第四季度、2022年第一季度其资本支出分别低至13亿元人民币、21亿元人民币。该公司称，其2022年固定资产资本支出预算为40亿-50亿元人民币，将主要用于生猪养殖小区和屠宰以及肉鸡养殖项目。2022年该公司自由现金流应会保持为负，此后该缺口有望于2023年因营运现金流的改善而逐步收窄。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级