标普：中国建筑具备缓冲空间应对房地产市场相关不确定性

香港，2022年8月31日—标普全球评级今日表示，未来12至24个月内，中国建筑股份有限公司（中国建筑）的建筑工程业务将保持强劲并支持公司业务增长。尽管房地产市场的承压给中国建筑（A/稳定/--）的利润率带来压力，但利润的增长和较低成本的融资将助力公司在2022和2023年将息税与折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数保持在大幅高于3.0倍的水平，3.0倍是触发其评级下调的分界线。 我们认为，在政策的支持下，未来24个月内中国建筑的建筑工程业务将保持强劲增长势头。今年上半年中国建筑的总收入增加了13%，符合我们的预期。尽管上半年部分城市爆发新冠疫情，但公司的建筑工程业务收入增长了14%，为其总收入的增长提供了支持。今年上半年该公司新签建筑工程合同增加了约11%；基建项目增加了31%。 由于2022年大部分中国地方政府专项债于上半年提前完成了发行，下半年基础设施建设可能会开始提速。建筑工程业务收入的稳步增长，将帮助中国建筑缓解房地产业务板块销售疲弱的影响。在此情形下，2022年其收入预计将增长10%-14%，2023年将增长6%-10%。 我们预计，未来12至24个月内，中国房地产市场的疲软将持续给中国建筑的盈利能力带来压力。今年上半年该公司的房地产业务板块收入仅增长了3.7%，而去年同期增长了33.4%。今年上半年中国建筑的合同销售额下降了15%，意味着2023年的收入确认或将疲弱。市场信心疲软，使得中国建筑提高销售价格以转嫁其高地价压力的能力受到制约。这导致其房地产业务板块今年上半年的毛利率自去年同期的25.1%下降了4.1个百分点至21.0%。中国建筑今年上半年整体的息税与折旧摊销前利润率因此下降至6.0%，去年上半年为6.6%。该利润率指标略高于我们的5.5%-6.0%的全年预测值，主要缘于其成本控制好于预期。随着原材料成本逐渐回落和利润率较好的项目竣工，中国建筑2023年的息税与折旧摊销前利润率或将略微提升。 尽管面临行业不利因素，2022和2023年中国建筑应能保持充足的财务缓冲空间。2022年上半年该公司的EBITDA对利息的覆盖倍数自去年同期的4.0倍下降至3.8倍，主要原因在于利润率的下滑和债务的增加。我们预期投资相关的基建项目的资本支出将导致该公司自由经营性现金流净流出，因此中国建筑的债务预计将小幅上升。利润增长会部分抵消掉债务上升的影响，加上融资成本的降低，二者将共同助力公司在2022年将EBITDA对利息的覆盖倍数保持在3.7-3.9倍，2023年将保持在4.0-4.2倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级