标普：鉴于不确定性背景下个人电脑业务保持韧性，联想“BBB-”评级获确认；展望正面（完整评级公告）

- 虽然个人电脑行业下行，但联想集团有限公司（联想）的利润保持稳固，非个人电脑业务收入持续增长，因此经营业绩有望保持稳定。 - 在宏观经济挑战不断、渠道库存不断积压的背景下，个人电脑行业低谷带来的不确定性日益上升。 - 我们确认联想的长期主体信用评级及其优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。基于该公司一直以来良好的流动性管理，我们评估其流动性状况有所加强。 - 正面展望反映虽然在当前的宏观经济背景下个人电脑行业下行带来的不确定日益增加，但联想将继续保持稳定的经营业绩。 香港，2023年2月27日—标普全球评级2月24日宣布采取上述评级行动。 联想在个人电脑业务收入减少的背景下仍保持了优良的经营业绩，因此我们确认其评级。虽然个人电脑业务收入减少，但联想的经营利润率仍不断提升，这表明其利润和现金流的韧性不断增加。韧性得益于三大关键因素：方案服务业务集团（Solutions and Services Group）业务增长强劲；基础设施解决方案集团（Infrastructure Solutions Group）的盈利能力不断增强；联想积极管理经营成本和营销支出成本。这些因素应能在下一财年（截至2024年3月31日）继续使企业受益。由此，我们预测联想2024财年和2025财年的EBITDA和经营性利润率将分别达到7%和4%，高于疫情期间2021财年的水平（分别为5%和4%）。 在宏观经济放缓、利率上升的环境下，个人电脑行业下行可能比我们预期的形势更为严峻。虽然许多科技硬件公司预期从2023年下半年起迎来复苏，但由于今年一季度个人电脑出货量和收入的下滑情况可能比本财年三季度（截至2022年12月31日）更为严重，复苏的确定性难料。利率上升和经济放缓也将使个人消费和企业支出承压。在此背景下，个人电脑行业复苏可能会进一步推迟或受到抑制。此外，库存较多的个人电脑商家和经销商为了减少库存或将积极采取措施增加销量和进行促销，而这将加剧未来几个季度的定价压力。 联想是全球最大的个人电脑销售企业且个人电脑业务集中度较高，因此对行业相关的风险敞口更大。虽然我们的预期已纳入个人电脑行业延迟复苏的因素，但预期依然面临下调风险。不过，相比可比同业企业，联想的个人电脑业务在应对此类风险方面更有优势。该公司在中国和整个亚太区的业务敞口更大——中国近期取消了防疫限制，因此中国和亚太地区的个人电脑销售情况有望改善。此外，联想持续保持良好的经营状况，个人电脑出货量在全球市场的占比保持在23%的领先水平。 联想充足的现金水平以及参与资本市场融资的能力是促使我们评估其流动性水平改善的因素。截至2022年12月31日，公司的现金余额为51亿美元。尽管收入下降，但联想的自由现金流为正反映出其拥有强劲的流动性管理能力。公司还在2022年7月完成发行两笔总额为12.4亿美元的优先无抵押债券，到期期限为5.5-10年。 联想的正面评级展望反映，在当下个人电脑行业下行周期中公司依然取得良好的经营业绩；此轮下行周期的持续时间和影响程度的不确定性不断增大。在我们更加清晰地了解有关个人电脑周期谷底及复苏前景等信息后，我们或将在未来6-9个月内再次对联想的评级进行评估。正面展望同时考量了联想的经调整后净债务对EBITDA比率（我们预计将保持在1倍以下）等因素。 若我们认为联想的调整后净债务对EBITDA比率将保持在1.0倍以上，或若公司软件和服务业务板块收入增速大幅放缓，我们就可能将其展望调整至稳定。若联想大幅增加举债投资收购活动，或其利润率由于个人电脑销量下降以及服务收入增速放缓而下滑，就可能引发前述情况发生。 若公司能够将调整后净债务对EBITDA比率调整至1.0倍以下，并在个人电脑出货量下行周期实现服务和软件业务收入强劲增长，我们就可能上调联想的评级。若公司能够继续扩大服务业务板块的内生收入贡献，则前述情况就可能发生。 ESG信用指标: E-2, S-2, G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级