惠誉：新开餐厅业绩表现是海底捞去杠杆的关键因素

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-01 April 2021: 本文章英文原文最初于2021年3月25日发布于: Haidilao's New Restaurant Performance Crucial to Leverage 惠誉评级表示，2021年海底捞国际控股有限公司（海底捞，BBB/稳定）的去杠杆能力将取决于其门店运营效率，尤其是2020年急速扩张后新开设的餐厅。 惠誉预计，资本支出走高是海底捞从2020年6月末的13亿元人民币净现金头寸转为2020年12月末的11亿元人民币净债务头寸的主要原因。海底捞的门店扩张速度超出惠誉预期；截至2020年12月末，该公司共有1,298家门店，全年净增新开门店530家。惠誉预计，2020年海底捞的资本密集度为23%（惠誉此前的预期为15%）——这表明该公司的资本密集度自2018至2019年间的15%-18%加速提升。 惠誉还预计，海底捞资本支出高企将导致其2021年FFO调整后净杠杆率超出惠誉此前预期的1.6倍，尽管该指标可能仍有望保持在2倍的负面评级行动敏感性阈值范围。此外，海底捞的营收基础规模较大，盈利能力稳健且持续改善，加之新开餐厅的投资回收期较短，因此，惠誉预计该公司的FFO生成能力将增强，这将支持其去杠杆能力。海底捞的去杠杆速度亦将取决于其业务扩张速度——惠誉预计2021年起该公司的资本强度将有所减弱。2020年海底捞的FFO调整后净杠杆率有所提高，但受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度部分餐厅被迫停业令营收短期下滑，故上述杠杆率并无太大意义。2020年下半年，海底捞的各项经营指标（包括翻台率）普遍改善，显示海底捞的品牌实力仍保持稳健。 此外，海底捞大多数在2020年末新开业的多数餐厅并未在其全年盈利中有所贡献，因此公司业务规模的扩大将对2019年的高额资本支出将起到抵消作用。2020年下半年，海底捞净增新开餐厅为363家（全年净增新开餐厅为530家），这表明多数新开餐厅对正常年度营收的贡献不到一半。但是，如果海底捞的新开门店效率低于惠誉的预期或其业务扩张速度持续超出该公司的FFO生成能力，则其自由现金流生成能力将受到制约，鉴于此，惠誉可能对海底捞2021年营运业绩的评估时考虑对其采取负面评级行动。 来源：惠誉评级