惠誉因万达商管和万达香港在宽限期内完成付息而上调其评级至'CC'（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月3日发布于：Fitch Upgrades Wanda Commercial, Wanda HK to 'CC' After Coupon Paid Within Grace Period
惠誉评级已将大连万达商业管理集团股份有限公司（Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，万达商管）的长期外币发行人违约评级自'C'上调至'CC'，将万达商业地产（香港）有限公司（Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，万达香港）的长期外币发行人违约评级自'C'上调至'CC'。惠誉同时将万达商管子公司发行、万达香港担保的美元票据的评级自'C'上调至'CC'。回收率评级为 'RR4'。
此次评级上调是基于，万达商管在宽限期结束前偿付了2025年到期的4亿美元债券的票息。鉴于万达商管未来六个月内到期的数笔境内外债券的再融资计划尚不明晰，惠誉认为该公司仍将面临流动性压力。
关键评级驱动因素
已支付债券票息：万达商管未能就其2025到期的4亿美元债券按时支付于2023年7月20日到期的票息，但在宽限期结束前于7月31日完成付息。该公司亦确认，已就其2024年到期的6亿美元债券支付了7月31日到期的票息。此外，万达商管表示，公司有充裕资金支付短期内到期的票息。
现金使用可能受限制：万达商管此前披露称，截至2023年3月末，公司持有可用现金280亿元人民币，其中100亿元人民币归属万达商管持股79%的轻资产物业管理公司珠海万达商业管理集团股份有限公司，可能无法用于兑付万达商管的债务。
此外，万达商管还持有理财产品投资 210 亿元人民币及交易性金融资产330 亿元人民币。但惠誉认为，由于万达商管近期使用了债券付息宽限期，该公司在支取其可用现金余额方面可能受到限制。
债券偿付存在不确定性：万达商管有38亿元人民币债券将于2023年9月9日面临回售及6亿美元债券将于2024年1月29日到期。该笔美元债券的本金偿付无宽限期，无法按时偿付将构成违约事件。惠誉认为，万达商管短期内的再融资及/或偿付计划存在较大不确定性。
母公司关联性考虑因素：惠誉不再依据《母子公司评级关联性标准》评估持有万达商管44%股权的母公司大连万达集团股份有限公司与万达商管的关联性。万达商管是否按时偿付即将到期的债务成为其评级的驱动因素。
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》授予万达香港和万达商管评级。这两家公司的发行人违约评级等同，因为惠誉评定在受困情景下两者的独立信用状况相同。万达香港是万达商管下属唯一的全资境外融资平台及海外投资控股公司。
评级推导摘要
万达商管和万达香港的评级是基于，与其偿付即将到期的资本市场债务相关的信用风险较高。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023至2024年间可用现金余额（包括40%的理财产品）保持在200亿元-300亿元的水平。
- 考虑到股权融资的时间存在不确定性，惠誉假设无股权融资现金流入。
万达香港的回收率评级
因缺乏2022年上半年或2022年全年可用数据，有关回收率的计算基于2021年年报数据。回收率分析假设万达香港若破产将走清算程序。惠誉假设扣除10%的行政费用。
清算方法：
清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。
- 对扣除应付票据和其他应付账款金额后的超额现金适用100%的折扣率。
- 对投资物业适用50%的折扣率，这受万达香港的酒店和购物中心支撑——这两个板块的租金收益率逾6%。
- 对应收账款适用30%的折扣率。这与惠誉评级标准中20%的折扣率相比更为保守，因为期末资金余额非最新数据。
对境外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为'RR3'。但是，回收率评级上限为'RR4'，原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在“债权人友好”维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的金融工具评级以'RR4'为上限。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 2023年剩余时间及2024年上半年资本市场到期债务的偿付计划更加明晰
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 未按时偿还 2023 年到期的资本市场债务或票息
- 公司公告称启动违约或类似违约的流程
发行人简介
万达商管是中国最大的购物中心经营管理企业，亦是惠誉授评的最大商业地产企业之一。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
鉴于万达集团是一家民营企业且向惠誉披露的财务信息有限，惠誉授予万达商管在“财务透明度”方面的ESG相关度评分为“4”分。惠誉已获得经审计财报并能够与万达集团的管理层取得联系，但掌握的万达集团其他主要子公司的信息有限。万达集团财务透明度的不确定性对万达商管的信用状况产生了负面影响，并与其评级高度相关。
万达商管在“集团结构”方面的ESG相关度评分为“4”分，原因在于缺乏透明度——特别是万达商管和万达集团之间的集团内部交易。这包括发行担保债券或提供其他形式的信用增级，或体现在债务的合同属性（如对万达商管的风险状况产生影响的从属或围栏机制），表明集团结构较弱。这对万达商管的信用状况产生了负面影响，并与其评级高度相关。
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级