惠誉授予台州基投'BBB-'的首次评级，并对该公司的美元债券进行评级

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-02 November 2018: 本文章英文原文最初于2018年10月24日发布于：Fitch Assigns Taizhou Infrastructure Construction Investment First-Time 'BBB-'; Rates USD Bonds 惠誉评级已授予台州市基础设施建设投资集团有限公司（台州基投）'BBB-'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予台州基投拟发行高级无抵押美元债券'BBB-(EXP)'的预期评级。 台州基投于1998年由台州市政府批准成立，是台州市最大的政府相关企业之一，主要从事城市基础设施开发、收费公路运营、保障性住房及商业地产开发。鉴于台州基投主营业务的公共服务性质，惠誉认为该公司对地方政府具有战略重要性。 拟发行债券将构成台州基投的直接、无条件、无抵押、非次级债务，并将始终与该公司所有现存及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。债券收益将用于一般公司用途及补充营运资金。发行人考虑对该笔美元债进行汇率对冲但具体计划尚未确定，惠誉认为风险仍然可控。拟发行债券的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到文件的一致程度。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：台州基投的法律地位表明，如其违约债务不会自动转移给地方政府代偿。但是，鉴于台州市政府通过台州市人民政府国有资产监督管理委员会（台州市国资委）全资拥有该公司，并且该公司的主要项目具有公共服务的性质，惠誉预计政府向该公司提供特别支持的意愿很高。此外，当地政府通过批准预算、融资计划及任命管理层对该公司实行强有力的控制。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：台州基投持续获得来自各级政府部门提供的注资和补贴，主要包括价值104亿元人民币的土地使用权，11.6亿元人民币的地方政府债资金支持，以及年均约3亿元人民币的补贴，这些支持减轻了该公司的债务负担并优化了其资本结构。 违约带来的社会政治影响为“强”：作为台州市内城市开发主平台，台州基投自成立以来已建设完成大量公共基础设施项目，包括医院、学校、公租房及污水处理等环保项目。鉴于该公司承担的多个重要基础设施项目，惠誉预计该公司如违约将有碍台州市的发展。台州基投在城市发展中发挥的重要作用很难由其他当地政府相关企业所取代。 违约带来的融资影响为“强”：台州基投是台州市国资委直接管辖的资产规模最大的政府相关企业之一。该公司的债务主要与公共服务项目建设相关，并且该公司还为当地其他政府相关企业的融资活动提供担保，从而使得这些企业的项目得以开展。惠誉认为，台州基投如违约将损害地方政府的声誉，并且可能推高当地其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况较弱：受其基础设施和房地产项目的收入确认进度的影响，台州基投营业收入和利润同比波动较大。受高杠杆率制约，其独立信用状况的评级水平处于’B’区间。截至2017年末，惠誉调整后的净债务与EBITDA之比保持在11.8倍，处于较高水平，惠誉调整后的利息保障倍数为1.1倍，属于比较低的水平。考虑到其在建项目的持续投入，惠誉预计该公司的上述指标在中短期内不会明显改善。 评级敏感性因素 如果惠誉对于台州市政府向台州基投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法发生改变，将会导致该公司的评级调整。如果惠誉调整其对于台州基投违约带来的社会政治影响的评估结果，认为台州市向台州基投提供合法支持的意愿增强，则可能触发对该公司的正面评级行动。 如果惠誉对于台州基投违约带来的社会政治影响及/或融资影响的评估结果显著降低，或者对于台州市政府支持该公司力度的评估结果显著降低，或者政府稀释对该公司的股权，将可能会导致该公司的评级下调。 台州基投的发行人违约评级的调整将会导致其拟发行美元债券评级的相应调整。 请参阅惠誉2018年7月29日发表的关于地方政府相关企业的评论文章《Fitch: China Directive Re-Emphasises Support is Not Uniform for LGREs》。 来源：惠誉评级