穆迪向正通授予B2公司家族评级和高级无抵押债务评级；展望稳定
香港、2020年1月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已向中国正通汽车服务控股有限公司（正通）授予B2公司家族评级。
穆迪同时向正通拟发行的美元票据授予B2高级无抵押债务评级。
展望为稳定。
债券评级反映了穆迪预计正通将以令人满意的条款和条件完成上述债券的发行，包括在中国（A1/稳定）国家发展和改革委员会完成登记备案。
该公司计划将债券发行募集资金用于现有债务的再融资及一般企业用途。
评级理据
穆迪助理副总裁/分析师张兴昀表示：“正通B2评级的支持因素包括公司多元化的经销汽车品牌组合，及公司在中国迅速增长的豪华车经销市场的领先地位。”
2018年，正通总收入达人民币375亿元，共销售新车112,574辆，是中国规模最大的汽车经销商之一。过去几年公司汽车经销网络扩大，截至2019年6月底，正通共有141个网点，覆盖国内17个省份，41个城市。得益于地域高度多元化的庞大运营规模有助于公司提高效率，并增强其业务抗冲击能力。
正通拥有强劲的汽车经销品牌组合，侧重于豪华车市场，这使其受益于豪华车领域的结构性增长。支持该市场增长的主要因素包括豪华车普及率低、国内可支配收入的增长和消费增长。此外，鉴于其多样化的品牌组合，该公司能够得到比其他汽车领域同行更高的利润率，并降低与单一品牌集中度相关的经营波动性。
2018年，正通售后服务实现毛利润人民币20亿元，约占公司毛利润总额的45%。售后服务板块可带来高毛利润率的重复性收入，有助于缓解行业下行带来的影响并提高业务稳定性。
正通旗下金融服务子公司上海东正汽车金融股份有限公司（东正金融）由中国人民银行（人行）监管，并于2019年4月在香港联交所独立上市。截至2019年6月底，正通持有东正金融71%股权，仍是后者最大股东。东正金融上市改善了该公司的财务透明度和灵活性，同时从财务上增强了公司独立于正通。鉴于正通在东正金融的持股比例较高，并且两家公司的运营联系密切，同时面临共同的声誉风险，穆迪在对正通进行分析时合并了东正金融。
但评级受正通融资需求大及流动性疲弱的制约。正通的杠杆率（以调整后债务总额/EBITDA比率衡量）从2018年底的5.9倍上升到了2019年6月底的6.5倍，原因主要是正通进军汽车金融业务、经营环境暂时疲弱且公司资金需求增加。上述杠杆率计入了东正金融的汽车金融贷款，截至2019年6月底，该部分贷款占正通贷款及借款总额的35.4%。并表杠杆率的上升反映了汽车金融属资金密集型业务这一特征。
随着公司继续扩大其经营规模并通过东正金融增加借款，穆迪预计未来12-18个月正通的债务/EBITDA比率将维持在6.5倍左右。
鉴于公司流动性较弱，正通曾一度严重依赖短期融资，不过公司成功实现了短期债务展期。截至2019年6月底，公司披露未限制用途现金规模为人民币45亿元，限制用途现金人民币21亿元，而未来12个月公司到期债务规模达人民币187亿元。
不过，鉴于其业务经营持续盈利、市场地位强劲且库存均为品牌汽车，穆迪预计正通将能够实现债务展期。该公司有着融资渠道多元化的良好记录，其融资渠道包括银行贷款、商业票据、银团贷款、汽车制造商融资和银行间市场融资。此外，与汽车制造商的战略关系和高流动性的运营资本为公司应对流动性需求提供了缓冲。另外，必要时公司可通过正通以及在香港上市的东正金融实施公开市场股权融资。
正通拟发行美元债券的高级无抵押债务评级不受运营公司债权的优先级别影响，因为穆迪预计大多数债权仍在控股公司层面，运营公司债权规模不大。
上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素：
该公司受益于中国汽车保有量增长，尤其是豪华车保有量不断增加的社会趋势。中国基础设施的改善，可支配收入的增加和城镇化率的提高支持了这一趋势。
该公司亦面临购车及上牌限制、汽车燃油经济性及排放标准等监管风险，并且该公司的金融服务和二手车销售同样面临风险。若相关监管规定进一步收紧，则该公司的销售状况将受到负面影响。
公司治理风险，该公司于2010年上市并受相应监管。但公司股权集中度较高，截至2019年6月30日大股东持有正通56.4%股权。此外，董事会中独立董事席位占少数。
财务政策方面，该公司依赖债务融资支持增长。因东正金融上市，正通的非债务融资渠道得以改善，因此部分缓解了债务融资需求。
稳定的评级展望反映出穆迪预计正通将维持领先的市场地位和稳定的债务杠杆率，并能够实现短期债务再融资。
若能实现以下几项，则正通的评级有可能上调：（1）维持其业务状况并长期保持多元化融资渠道的顺畅；（2）增强及流动性状况；（3）改善其债务杠杆率；（4）实现汽车售后服务收入和毛利润的增长。
显示评级有上调空间的具体指标包括调整后债务/EBITDA比率持续趋向于5.0-5.5倍，以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续高于3.0倍。
另一方面，若出现以下情况，则正通的评级可能有下调压力：（1）业务状况恶化；（2）因市场环境恶化或整车企业终止汽车供应合同，公司收入和/或利润率下滑；（3）流动性状况或融资渠道削弱，或（4）以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续低于2.0倍，或杠杆率持续高于7.0倍。
此前穆迪因商业原因于2017年8月4日撤销了正通B1的公司家族评级及稳定展望。
上述评级所采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》（Retail Industry）。
正通汽车服务控股有限公司成立于1999年，是中国领先的豪华汽车经销集团。公司总部位于北京。截至2019年6月底，正通在中国17个省份有141个经营网点，公司主要以豪华及超豪华汽车市场为业务重心。正通于2010年12月在香港联交所上市。截至2019年6月底，公司董事长王木清先生及家人持有公司56.4%股权。
来源：穆迪投资者服务公司