惠誉确认先导控股'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 26 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月26日发布于：Fitch Affirms Changsha Pilot Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认长沙先导投资控股有限公司（Changsha Pilot Investment Holdings Group Co., Ltd.，先导控股）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉将先导控股视为中国长沙市的一家政府相关企业。该公司90%的股权由长沙城市发展集团有限公司 (长沙城发集团) 直接持有，最终控股人为长沙市人民政府。鉴于先导控股在湖南湘江新区城市建设中所发挥的政策性作用，惠誉“穿透”其直接股东将长沙市政府视为该公司的母公司。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，长沙政府“非常可能”在必要时向先导控股提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 长沙市政府对先导控股实行严格管控，但该公司在长沙市内的运营范围有限，且受到市政府的间接控制，这限制了其在该指标评估中获得更高的结果。 长沙市政府通过长沙城发集团监督先导控股年度投资、融资和预算计划等事宜的决策权。先导控股还须定期向政府汇报关键运营和财务绩效指标。该公司受长沙市政府委托，主要负责湘江新区的市政项目建设，而不是辐射全市。 支持先例“强” 长沙市政府过去一直为先导控股的业务运营及投资提供资金支持，但力度不足以使该公司的财务状况维持在强劲水平。过去三年，该公司获得了 1.973 亿元人民币的运营补贴，平均占其年净利润的 9%。截至 2023 年末，该公司的资产负债表上还有 13 亿元人民币政府专项债券。这些成本较低、期限较长的资金为先导控股的项目提供了支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 鉴于先导控股在湘江新区城市建设中的法规政策性职能，该公司若违约将对公共服务的持续提供产生重大影响——2023 年，湘江新区对长沙市地区生产总值的贡献超过 30%。先导控股参与的长沙高铁西城城市建设项目也促进了沿线城市的经济发展。尽管如此，长沙市其他政府相关企业对先导控股的替代性限制了惠誉在该指标中授予其更高的评估结果。 蔓延风险 '强' 鉴于长沙先导公司在债务市场的重要地位及利用贷款支持其城市建设业务的发展模式，惠誉将其视为长沙市重要的政府相关企业。该公司依靠持续的融资推进政策性项目，其与主要的全国性金融机构和地方性银行均建立了合作关系，是境内外债券市场的活跃发行人。截至 2023 年末，先导控股的存量债务占其债务总额的 39%。鉴于该公司在长沙市重要区域湘江新区发展中所发挥的重要作用，惠誉认为长沙市政府为其提供支持的动机较强。 独立信用状况 惠誉基于先导控股“中等”的风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为'b+'。该独立信用状况的特定子级将在可比地区经营类似业务的同业公司纳入考量。 风险状况：“中等” 先导控股的风险状况获评为“中等”是基于，该公司收入风险、支出风险以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于先导控股“中等”的需求和定价特征评定该公司的收入风险。先导控股的营收渠道多元，涉及土地开发整理、房地产开发、产品销售、供水、污水处理、资产运营和工业投资等领域，但存在一定的地域集中性。当地经济的稳步增长应能确保需求保持稳定。此外，其政策性业务可以根据合同提高收费，从而获得充足的收入，至少能够抵消通胀成本增加。 支出风险：“中等” 惠誉基于先导控股的“中等”运营成本、供应风险及投资规划评定其支出风险。先导控股的城市建设业务范围广泛，成本驱动因素明确。先导控股不会面临供应瓶颈，因其所需资源以商品为基础。该公司已建立了完善的投资规划机制，并具备良好的执行记录。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉基于先导控股的“中等 ”债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。评估结果考量了该公司所处的中国金融市场的持续演变趋势。先导控股的债务结构相对集中，主要由中短期债务组成，截至2023年末，一年内到期的债务占债务总额的34%，存续债务的加权平均期限约为3.7年。鉴于先导控股与中国各大银行保持着良好的合作关系，惠誉预计，该公司拥有偿还债务所需的充足流动性。 财务状况'b' 惠誉对先导控股财务状况的评估以其'b'类杠杆率为主要指标。截至2023年末，先导控股调整后净债务与EBITDA之比为26倍。根据惠誉的评级研究情景，并基于资本余额将低于此前五年的预期，我们预计这一比率在2024年至2028年期间将保持在25-27倍的水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对先导控股进行评级，反映出惠誉对长沙市政府对该公司的决策与监管、向该公司提供支持的先例及动机的评估结果。惠誉认为，先导控股若违约，长沙市政府非常可能介入并向其提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的先导控股的独立信用状况。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： -惠誉预计，2024年至2028年间，在城市发展相关项目和房地产项目的推动下，营收和商品销售成本将平均增长6.7%。 -惠誉预计，先导控股的债务增长规模将与资本支出计划相匹配。 -惠誉预计，2024年至2028年间的债务成本将与当前水平持平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对长沙市政府向先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 ； -政府对先导控股的决策和监督权趋弱，支持先例一致性下降，先导控股维持政府政策职能作用弱化，或其违约带来的蔓延风险影响程度降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对长沙市政府向先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 政府对先导控股的决策和监督权趋强，支持先例一致性上升，先导控股维持政府政策职能作用强化，或其违约带来的蔓延风险影响程度提高。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 先导控股主要致力于湖南湘江新区的一级土地开发项目。2019年9月完成重组后，先导控股成为长沙城发集团的一部分。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级