穆迪将健合（H&H）国际控股的展望从正面调整为稳定；维持其评级（完整评级公告）

香港、2020年11月24日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将健合（H&H）国际控股有限公司的评级展望从正面调整为稳定。穆迪同时维持了健合（H&H）国际控股Ba2的公司家族评级和Ba3的高级无抵押债务评级。 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉表示：“评级展望调整为稳定反映我们预计未来6-12个月健合（H&H）国际控股的收入增速和去杠杆步伐将会放缓，原因是中国以外的市场持续面临挑战，同时中国婴幼儿配方奶粉产品的销售增长低于预期。此外，由于产品结构、销售渠道和地域覆盖发生变化，该公司的EBITDA利润率将小幅下降。” “尽管如此，我们维持该公司的评级，以反映：（1）健合（H&H）国际控股在国内婴儿配方奶粉和维生素供应商中，以至在澳大利亚草本和矿物补充剂（VHMS）供应商中的领先地位；（2）公司在疫情期间稳健的运营和财务状况；（3）预期的自由现金流；（4）公司在审慎的财务管理下拥有极良好的流动性状况。上述所有因素均可支持公司的信用质量。”熊扬厉补充称。 然而，公司的评级受到下列因素影响：（1）该公司处于竞争激烈的市场，规模尚待扩大；（2）监管和产品安全风险。 评级理据 截至2020年9月的前9个月，健合（H&H）国际控股的收入增速同比放缓至2.7%左右，原因是其澳大利亚和新西兰市场持续面临挑战，同时中国婴幼儿配方奶粉产品的销售增长低于预期。 产品方面，截至2020年9月30日的前9个月，由于益生菌和其他儿科产品的增长强劲，该公司的婴儿营养及护理产品收入同比增长6.9%左右，而成人营养及护理产品收入同比下降了4.4%左右。 地域覆盖方面，健合（H&H）国际控股在中国内地的收入增长了10.7%，但由于封锁措施和旅游限制对其代沟相关业务造成负面影响，澳大利亚和新西兰的收入下降了大约32.3%。 穆迪预计，健合（H&H）国际控股2020年收入将增长5%-6%，然后在2021年恢复至12%-13%的增速。穆迪预计2021年的收入增长将受到以下因素驱动：（1）公司的销售渠道持续扩大到中国线下婴儿用品商店；（2）公司日益重视澳大利亚和新西兰的国内消费；（3）收购美国宠物营养品公司Solid Gold所带来的贡献。 由于产品结构、销售渠道和地区市场持续变化，穆迪预计未来12-18个月该公司的调整后EBITDA利润率将从2019年的20.6%左右小幅降至19.2%左右。毛利相对稍低的婴儿配方羊奶奶粉销量有所上升，澳大利亚和新西兰的业务重心改变，同时持续投资以扩充中国的线下婴儿商店，这些因素均会对公司未来12-18个月的EBITDA利润率造成压力。 因此，穆迪预计2020年公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率将升至3.0倍左右，然后在2021年改善至2.5倍-2.6倍左右。这一财务杠杆率水平仍符合其Ba2的公司家族评级。 健合（H&H）国际控股的流动性状况非常良好。截至2020年9月30日，该公司的现金余额为人民币26亿元，加上每年人民币13-15亿元的预期运营现金流，足以满足未来12个月人民币5,400万元的短期债务、收购SolidGold的1.63亿美元、人民币5-5.5亿元左右的分红及人民币1.5-2亿元的资本支出。 健合（H&H）国际控股的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级，原因是债券从属于高级有抵押贷款融资。 在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，健合（H&H）国际控股的评级也考虑了以下因素。 从社会风险的角度看，鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。穆迪的评级还计入疫情冲击的广度和严重程度对健合（H&H）国际控股的影响，但公司多元化的产品组合、市场和坚实的财务缓冲已经抵消了部分冲击。 由于城市化带来生活方式的变化，国内可支配收入持续增长，加上疫情在一定程度上增强了人们对健康和健康问题的意识，因此中国对婴幼儿配方奶粉以及对维生素、草本和矿物补充剂的需求不断增长，健合（H&H）国际控股也受益于这一因素。 另一方面，健合（H&H）国际控股面临监管和产品安全风险，原因是其收入主要来自供人类使用的婴幼儿配方奶粉以及维生素、草本和矿物补充剂。公司的优质产品定位和对质量的关注可缓解这些风险。 在公司治理方面，健合（H&H）国际控股的所有权集中在主席罗飞和其他主要股东手中，总共持有公司67.07%股权。公司作为上市实体的地位可缓解这一风险。公司的8名董事会成员中有3名独立非执行董事。健合（H&H）国际控股建立了在追求增长的同时实施审慎财务政策的良好记录。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月健合（H&H）国际控股将维持极良好的流动性状况，同时实现收入增速改善和利润率稳定。 如果出现以下情形，其评级可能有上调机会：（1）维持在婴儿配方奶粉和VHMS市场的强有力地位；（2）收入规模扩大；（3）保持审慎的财务政策和极良好的流动性状况，体现为自由现金流持续为正、执行保守的派息政策、现金/短期债务比率高于1.5-2.0倍；（4）公司在维持稳定EBIT利润率和扩大收入规模的同时实现债务去杠杆，使债务/EBITDA比率持续趋向于2.0-2.5倍。 与之相反，若发生以下情况，该公司的评级可能有下调压力：（1）销售或市场地位削弱；（2）激烈竞争、监管变动和进取的财务政策导致利润率和信用指标转弱；或（3）实施重大举债收购或大幅派息。 表明下调评级的信用指标包括调整后EBIT利润率持续降至15%以下；留存现金流/净债务比率持续降至15%以下；调整后债务/EBITDA比率持续超过3.5倍-4.0倍。 上述评级采用的主要评级方法是2020年2月发表的《消费包装产品行业评级方法》。 健合（H&H）国际控股有限公司成立于1999年，总部位于广州，于2010年12月在香港联交所上市。健合（H&H）国际控股有限公司是国内领先的婴儿配方奶粉供应商及澳大利亚领先的维生素及草本和矿物补充剂（VHMS）供应商。 来源：穆迪投资者服务公司