惠誉确认潍柴动力的评级为'BBB+'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong-17 October 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月23日发布于：Fitch Affirms Weichai Power at 'BBB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国柴油发动机制造商潍柴动力股份有限公司（潍柴动力）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认潍柴动力全资子公司Weichai International Hong Kong Energy Group Co., Limited发行的美元票据和永续证券的评级分别为'BBB+'和'BBB'。惠誉根据其《企业混合型债券处理方法和评级调整标准》授予上述永续证券低于潍柴动力发行人违约评级一个子级的评级，以反映其票息递延的特点。
潍柴动力的评级是基于该公司稳定的财务指标和营运现金流（FFO）利润率、低杠杆率、稳健的流动性以及强劲的偿债保障比率。潍柴动力评级的支持因素在于该公司在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的保守财务政策以及该公司的战略执行方面的良好业绩。该公司评级的制约因素在于，其市场地位逊于业务组合多元化程度更高的全球性同业公司。
关键评级驱动因素
在关键市场居于领先定位：潍柴动力在一些关键市场居于领先地位。该公司是中国最大的重卡发动机制造商及中国第四大重型卡车制造商。此外，潍柴动力通过控股德国叉车厂商KION GROUP AG（凯傲集团，BBB-/稳定）成为欧洲最大、全球第二大叉车制造企业；通过收购软件公司Dematic（德马泰克）成为北美最大、全球前三大供应链解决方案提供商。潍柴动力致力于发展技术和专业技能并增强分销服务网络，以针对市场新进入者设置中等到较高的壁垒。
财务状况强劲：潍柴动力的财务状况与'A-'评级的多元化制造和资本货物企业的水平相当。惠誉预计，中期内潍柴动力的FFO利润率和自由现金流利润率将分别保持在8%以上和4%以上的水平。2013年至2018年间潍柴动力的FFO利润率一直不低于10%。惠誉预计，正常年份里该公司的FFO调整后净杠杆率将保持在1.0倍以下，FFO固定费用保障倍数将保持在6.0倍以上。
持续保持净现金水平：在剔除凯傲集团影响，潍柴动力在多个行业周期内持续保持净现金水平，惠誉认为这是潍柴动力业务稳定及其管理团队保守风格的力证。鉴于潍柴动力无法直接获得凯傲集团的现金，惠誉在对潍柴动力进行评级分析时将凯傲集团剔除。作为一家中国国有企业，潍柴动力拥有畅通的外部融资渠道，包括境内外银行和资本市场融资渠道。
中国市场份额提高：尽管重卡需求走弱，2019年上半年潍柴动力的业绩仍好于惠誉的预期。2019年上半年中国重卡需求同比下滑2.3%至656,000辆，但潍柴动力的重卡发动机销量增长了10.5%至218,000台，且其市场份额提升了3.9个百分点至33.2%。潍柴动力的EBITDAR（不包括凯傲集团）同比上升13%至63亿元人民币。惠誉预计2020年和2021年重卡需求将回升。
柴油发动机市场饱和：惠誉认为，中国的重卡需求可能已达到结构性峰值。排放标准趋严带来的置换升级需求及物流行业的持续增长有望令重卡需求在中期内保持相对稳定。从长期来看，日趋严格的排放限制及清洁能源技术的经济效益的不断改善可能对柴油发动机的需求产生负面影响。
评级推导摘要
潍柴动力的评级是基于其强健的财务结构、财务灵活性及利润率——中期内FFO利润率将保持在8%以上。潍柴动力的财务状况与'A-'评级同业公司的水平相当，优于'BBB+'评级的同业公司，例如Eaton Corporation plc（BBB+/稳定）和IDEX Corporation（BBB+/稳定）。潍柴动力评级的制约因素在于，其业务规模和市场地位逊于Caterpillar Inc.（A/稳定）和Siemens AG（A/稳定）等全球性同业公司——这两家公司业务分布于全球市场，且业务结构更加多元化。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 随着重卡需求正常化，2020年和2021年总营收分别下滑7%和3%
- 2019年和2020年资本支出分别为70亿元人民币和60亿元人民币
- 派息占净利润的40%
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 地域多元化程度显著改善令潍柴动力的业务状况提升（不包括凯傲集团）
- 潍柴动力证明其能够获得凯傲集团的现金
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 发动机和叉车业务持续丧失竞争优势
- 自由现金流持续为负数（剔除凯傲集团后）
- 未能保持净现金流为正数（剔除凯傲集团后）
- 未能保持对凯傲集团的控股权
- FFO调整后净杠杆率持续高于1倍（并表凯傲集团后）
- 凯傲集团的财务状况发生显著变化
流动性
流动性稳健：2018年末潍柴动力的短期债务为73亿元人民币，持有可用现金340亿元人民币。此外，2019年6月末该公司持有尚未使用的银行授信额度340亿元人民币。
财务报表调整摘要：
财报调整内容如与相关受评企业或债务人已公布的财务报表存在重大差异，则须进行披露（分条列出）。分析师应指出数据控制表中的相应部分，并在评级委员会上就拟议披露内容进行讨论并达成一致。该披露信息应在分析师联系信息下方注明。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
潍柴动力的"温室气体排放和空气质量"ESG相关度评分项得分为4分，因排放标准趋严可能对柴油发动机的长期需求产生负面影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级