惠誉确认山东财金集团的发行人违约评级为‘A+’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 15 Dec 2022: 本文章英文原文最初于2022年12月15日发布于：Fitch Affirms Shandong Finance Investment Group’s IDR at ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认山东省财金投资集团有限公司（Shandong Finance Investment Group Co., Ltd.，“山东财金集团”）的长期外币及本币发行人违约评级为‘A+’，展望稳定。惠誉同时确认山东财金集团票息率2.4%、2026年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘A+’。该债券由山东财金集团的子公司 SFG International Holdings Co. Limited 发行，并由山东财金集团提供无条件、不可撤销的担保。 山东财金集团经由山东省政府批准，组建于2015年9月，由山东省财政厅全资控股。集团作为统贷统还的业务主体，为山东省重要的基础设施项目提供大规模、低成本的资金支持。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 山东财金集团经由政府批准成立且由政府全资持有。山东省财政厅对山东财金集团施加强有力的管控，所有董事会和高级管理人员均由政府任命或批准。包括董事长在内的大多数管理层曾在山东省财政厅以及其他政府部门任职。山东财金集团的主要运营和融资决策须由政府批准。惠誉对该指标“很强”的评估结果反映了政府对山东财金集团的有力控制和监督。 政府以往支持力度：“强” 鉴于山东财金集团持续获得来自省政府的财政支持，惠誉评定政府支持力度为“强”。这些支持主要包括注资、国有资产划转和其他财政补助。2017年至2021年，用于社会保障性住房和其他关键基础设施投资的资金、以及用于设立政府引导基金的种子资金在内的资本注入达到383亿元人民币，占集团2021年末净资产的近50%。山东财金集团平均每年从省政府获得运营政府引导基金的管理费1.02亿元人民币。 山东财金集团统贷统还贷款纳入在山东各级地方政府的预算中，其还款的高度可见性也反映出政府的支持。鉴于山东财金集团的重要职能，集团以优惠的成本获得了大量的贷款和授信额度，进一步促进了其业务发展。 违约带来的社会政治影响：“强” 山东财金集团在为山东省重要的基础设施项目提供大规模、低成本的资金支持方面发挥着重要作用。集团亦是省政府指定的负责运营和管理所有省级政府引导基金的唯一平台，引导市场资金投向与政府战略紧密相关的关键产业。鉴于山东财金集团的政策性作用和业务规模，其若违约，中短期内其他企业恐难取代其履行相关职能。 惠誉认为，山东财金集团若发生财务危机可能会影响其对山东省主要基础设施项目的资金支持，从而导致这些基础设施项目的推迟。同时，山东财金集团若违约可能会影响其运营的投资基金。鉴于山东财金集团与山东省政府之间的紧密联系，惠誉的评估还考量了山东财产金集团若违约可能引发的巨大政治影响，包括可能会被投资者视为省政府统贷统还集中融资模式的失败。 违约带来的融资影响：“很强” 基于山东财金集团在省级政策性优惠贷款统贷平台中所发挥的独特作用，惠誉评定其违约带来的融资影响为“很强”。山东财金集团承接的贷款总额约为人民币2,300亿元，是中国政策性银行“国家开发银行”（A+/稳定）的国内第二大借款人，也是多家国有银行的最大客户。 惠誉认为，山东财金集团若违约将引发市场对山东省及其下级政府财政实力的担忧。这将严重制约山东省所有主要政府相关企业的融资途径，进而可能导致这些企业融资成本提高且融资渠道收窄。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中列载的四大因素推导得出山东财金集团的发行人违约评级，集团的加权政府相关企业评分为45分。山东财金集团的评级与惠誉对山东省信用状况的内部评估结果相关联，反映了政府对集团的100%所有权、监督权和持续支持以及山东财金集团若违约将给政府带来的社会政治和融资影响。 惠誉并未对山东财金集团的独立信用状况作出评估，因集团主要作为统贷统还融资主体以政府特许经营方式运营。在这一框架下，山东财金集团采用的转贷模式使其调整贷款利率与放款利率之间利差的灵活性有限。统贷统还借款占山东财金集团未偿债务总额的大部分（截至2022年第三季度末已超过80%），这部分贷款已纳入山东省下级地方政府的财政预算。 鉴于山东财金集团与省政府之间的“强”关联性，惠誉预期，与其他政府相关企业相比，山东财金集团独立信用状况对其发行人违约评级的影响较小。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 对山东省信用状况内部评估结果上调可能会引发集团评级上调。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若违约带来的社会政治及融资影响显著减弱、政府支持力度趋弱或政府稀释在集团中的持股可能会引发集团评级下调； - 山东省政府财政状况转弱或债务增加导致其信誉恶化也将引发集团的评级下调。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 债务期限分布合理：截至2022年第三季度，山东财金集团超过80%的债务为政策性银行和国有银行提供的统贷统还借款。非统贷统还借款包括银行借款以及用于产业投资和补充公司营运资金的各种债务工具。统贷统还借款的期限通常为15-25年。非统贷统还债务的还款期限较长，2026年及以后到期债务约占总债务的80%。 流动性充裕：得益于适度的债务水平及畅通的融资渠道，山东财金集团保持了充裕的流动性。惠誉预计，在强有力的政策支持下，山东财金集团应能及时偿付统贷统还债务。截至2022年第三季度末，山东财金集团持有非受限现金46亿元人民币，以及用于非统贷统还借贷用途的约91亿元人民币的尚未使用的银行授信额度，足以支付其在2024年之前到期的非统贷统还债务。 发行人简介 山东财金集团是由山东省财政厅全资拥有的统贷统还业务主体，为山东省重要的基础设施项目提供大规模、低成本的资金支持。集团参与项目涵盖山东省16个城市中的15个，涉及棚户区改造、农村公路防护工程以及教育相关设施开发等领域。此外，集团还负责运营和管理所有省级政府引导基金，并按照省政府的部署将这些基金投向关键产业。截至2022年9月末，集团总资产为2,965亿元人民币，净资产为839亿元人民币。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 惠誉不再为山东财金提供ESG信用相关度评分，原因是其评级和ESG状况基于其政府股东山东省政府推导得出，而惠誉目前未授予山东省政府公共评级。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级