标普：因盈利多元化且融资渠道稳固，首创集团“BBB-”评级获确认；展望稳定（完整评级公告）

- 北京首都创业集团有限公司（首创集团）基础设施和公用事业板块的营收不断增加，应能在一定程度上抵消其房地产板块的盈利波动。 - 这家北京的公用事业和房地产开发商将继续受益于畅通的融资渠道及其与北京市政府的紧密关联。 - 2023年11月15日，标普全球评级确认首创集团“BBB-”的长期主体信用评级；同时确认该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 - 稳定展望反映我们认为，未来两年首创集团将通过多元化的盈利来源恢复业务规模，使其能够在房地产市场下行时期逐步削减债务规模。 香港，2023年11月16日—标普全球评级11月15日宣布，采取上述评级行动。 我们确认首创集团的评级，缘于我们认为该公司公用事业和基础设施板块的营收不断增加，有助于在房地产市场下行之际减缓其盈利波动。而且，即使降杠杆速度将慢于我们预期，但该公司的融资渠道维持稳固。 即使降杠杆速度慢于预期，但多元化的融资渠道和稳固的银企关系将继续支撑首创集团的信用状况。我们预计首创集团将保持高杠杆率，未来一至两年里其债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将徘徊在14倍左右，2022年为15.2倍。不过首创集团是国有企业，其融资渠道仍然稳固。2023年该公司的平均融资成本降到了4.3%。与去年类似，2023年该公司通过资本市场共筹集逾人民币150亿元（包括房地产开发业务）。由于融资成本下降，首创集团的偿债能力应会增强，2024-2025年的EBITDA利息覆盖倍数有望从2022年的1.2倍朝着1.5倍-1.8倍的水平改善。 首创集团的房地产战略转型将取决于政策发展和政府支持。我们认为，从销售执行和地域覆盖规模的角度来看，首创集团房地产开发板块的业务状况已出现弱化。该板块的销售状况和利润率已持续回调。鉴于房地产行业持续下行，首创集团正在逐步将其房地产板块的重心从房地产开发业务转向政策驱动类项目，尤其是在京津地区。然而，这类转型往往取决于支持政策的推出而且存在很大的不确定性。与此同时，我们预计未来一至两年，随着收入和利润率的下降，该公司房地产板块的盈利波动将加大。 公用事业和基础设施板块的营收增加有助于缓解房地产动荡。首创集团是集团公司，其多元化的盈利来源或将部分缓解盈利波动。我们估计未来两三年，该公司的公用事业和基础设施板块对EBITDA的贡献率将超过50%。2023年上半年，随着新的供水和污水处理项目的启动，首创集团公用事业板块的营收增长约11%。我们预计，得益于疫情后地铁使用频率增加且2022年新地铁线路投入运营，首创集团负责北京市地铁运营的基础设施板块将稳健增长。 即使未来两三年会面临经营挑战，但投资偏好谨慎将支撑债务削减。我们预计，首创集团在长期内将继续致力于推进减债计划，而且将在投资和资本支出决策方面保持谨慎。从2022年起该公司未在公开市场拿地。2023年上半年约80%的新增公用事业和环保项目均属于轻资产，很少需要首创集团贡献资本支出。2023年上半年，首创集团的资本支出规模较2022年同期下降了35.2%至50亿元。 首创集团是北京市的政府关联实体，我们评估其在陷入困境时仍将有高可能性获得及时且充分的政府特别支持。这一因素支持我们将该公司的信用评级在个体信用状况的基础上上调三个子级，最终评级为“BBB-”。我们认为，尽管相较于其他以公用事业为主业的政府关联实体首创集团的规模较小，但其仍将在为北京市民供水，以及提供废水处理、交通、垃圾处理以及小微企业融资方面发挥重要作用。首创集团还参与了京津冀一体化发展，该公司在天津市有大规模土储可用，并在北京市提供保障性住房和旧城改造服务。 稳定展望反映我们认为，未来两年首创集团将通过多元化的盈利来源恢复业务规模，而且能够在房地产市场下行时期逐步削减债务规模。我们预计，首创集团作为北京市重点国企将继续享有通畅的融资渠道，而且北京市政府将通过资产注入和项目准入的方式继续支持该公司。 若首创集团未能执行减债计划，或该公司的盈利多元化程度明显减弱，或受制于艰难的经营环境其利润和现金流大幅低于我们预期，从而导致降杠杆趋势发生实质性逆转，我们可能会下调评级。 若该公司与北京市政府的关联，及其对政府的重要性减弱，我们也可能会下调评级。 若首创集团采取更加谨慎的财务管理和发展战略，使其债务对EBITDA比率改善至接近5倍，我们可能会上调评级。 若该公司与北京市政府的关联，及其对政府的重要性增强，我们也可能会上调评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级