惠誉确认广东能源的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-03 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月1日发布于：Fitch Affirms Guangdong Energy at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认广东省能源集团有限公司（广东能源）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认广东能源票息率3.0%、2024年到期的5亿美元债券的评级为'A'。该债券由广东能源的全资子公司UHI Capital Ltd.发行，由广东能源提供无条件、不可撤销的担保。
基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。这是基于，作为广东省政府直接管辖的唯一省级能源平台，广东能源在保障地方能源供给方面发挥着至关重要的作用。
因新冠肺炎疫情导致广东省需求受挫，惠誉预计2020年广东能源的售电量将出现下滑——广东省经济对出口的依赖程度较高，因此受疫情导致的海外市场关闭的影响较大。然而， 煤炭价格的下跌有望弥补广东能源现金流入的减少；但若本次公共卫生危机深化并对广东能源产生显著影响，惠誉将重新评估相关预测假设。
关键评级驱动因素
与广东省政府的关联性强：惠誉评定广东能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。鉴于广东能源在执行政府能源战略方面的重要作用，广东省人民政府国有资产监督管理委员会（广东省国资委）对该公司持股76%并对其战略和运营具有广泛的控制力。广东能源的重要管理人员由省政府直接任命。惠誉评定广东能源以往及预期获得的政府支持力度为“强”，这反映了来自政府的持续补贴及广东能源强劲的独立信用状况。
违约带来的社会政治影响为“强”：惠誉评定广东能源若违约将带来的社会政治影响为“强”。广东能源是广东省最大的发电企业，其装机容量约占省内装机容量的四分之一，且承担着保障地方能源供给的责任。此外，广东能源对广东省天然气基础设施的改造升级具有战略重要性。该公司代表政府对广东省天然气管网有限公司持股28%，为后者的最大股东；而且，广东能源目前在推进1,500公里的天然气管道扩建项目，将在中期建成通达全省21个地级市的天然气主干管网。广东能源也在建设液化天然气基础设施，四个液化天然气接收站正在计划当中，其年总接收能力将达到250亿立方米。
违约带来的融资影响为“很强”：惠誉评定广东能源若违约将带来的融资影响为“很强”。2018年广东能源占其名义上的母公司广东恒健投资控股有限公司（恒健，A+/稳定）的资产比例过半数，而恒健经营利润几乎全部来自广东能源。广东能源若违约将有损恒健的融资渠道，并可能意味着广东省政府在向其提供及时支持方面存在困难，进而严重影响当地其他国有企业的融资渠道。
发电设备利用小时数下降：惠誉预计，因COVID-19疫情削弱当地需求（2020年1月和2月同比下降13.2%），2020年广东能源的燃煤发电设备利用小时数将下降，而该指标在2019年减少了285小时，原因是广东省从云南省进口的电量有所增加且新增产能提高了地方核能发电量。但惠誉认为，随着2020年3月行业生产经营活动开始恢复，广东能源发电设备利用小时数的下降将不会持久。该公司发电设备利用小时数有望在2021年和2022年工商业活动恢复正常时回升至以往平均水平。
点火价差有所回升：惠誉预计，随着国内煤炭供应过剩导致煤价下跌，2020年广东能源的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）将进一步扩大；但电力需求受抑及煤炭价格较低可能导致市场交易电价折扣加大，而电价的小幅下调可能部分抵消煤价下跌而带来的点火价差的扩大。煤炭价格下滑8%令2019年广东能源的点火价差有所回升，而增值税率下调3个百分点后售电电价的小幅上升也对点火价差的回升起到了支持。广东能源的盈利能力会受煤炭价格波动的影响，原因是其资产主要是燃煤发电厂——2019年该公司燃煤发电厂的发电量占其总发电量的78%。
投资级别的独立信用状况：广东能源的信用指标保持强劲，资本支出适度，资本结构稳健。惠誉预计，中期内广东能源每年资本支出将为90亿-100亿元人民币，主要投资于天然气发电厂、可再生能源及液化天然气接收站，这从长期来看应能改善该公司的业务状况并减轻其受煤炭价格波动的影响。惠誉预计，2020至2022年间广东能源的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率将约为3.5倍-4.0倍，未来三年FFO固定费用保障倍数将高达5.0倍-5.5倍，与该公司'bbb'的独立信用状况相符。
评级推导摘要
惠誉评定广东能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，而评定北京能源投资（集团）有限公司（京能，A+/稳定）和浙江省能源集团有限公司（浙能，A/稳定）的该指标为“很强”。这是因为，京能和浙能由各自省级国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有，负责执行战略任务并承担部分社会公共服务职能，受国资委控制的程度较高。相比之下，中国华能集团有限公司（A/稳定）对广东能源持股24%，在部分事务中拥有一票否决权，这在一定程度上削弱了广东省政府对广东能源的控制权。
惠誉评定广东能源的政府以往支持和预期支持力度为“强”，低于惠誉对京能该指标“很强”的评估结果，原因是京能获得政府大量财政支持，包括每年注资和补贴50亿-70亿元人民币，而该公司每年EBITDA约为140亿-150亿元人民币。相比之下，政府补贴占广东能源EBITDA的比例仅为个位数。
但是，惠誉对广东能源支持因素的评估结果高于对重庆市能源投资集团有限公司（BBB/稳定）、甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）及云南省能源投资集团有限公司（云南能投, BBB/稳定）该指标“中等”的评估结果，原因是这些公司获得政府直接支持的连续性不如广东能源，且不足以使其财务状况保持在稳健的水平。
此外，惠誉评定广东能源若违约将带来的社会政治影响为“强”，而评定甘肃电投和云南能投该指标为“中等”，原因是，广东能源若违约将有损其采购发电用煤的能力，进而影响全省近四分之一的电力供应。广东能源若违约还会严重影响其在省级天然气管网和液化天然气接收站相关基础设施方面的投资。甘肃电投和云南能投若违约将带来的社会政治影响较小，因这两家公司占各自省内电力供应的比例分别仅为11%和2%。此外，云南能投主要持有该省水电资产的少数股权，这些水电的运营并不会由于云南能投的违约而中断。
惠誉评定广东能源若违约将带来的融资影响为“很强”，原因是该公司为广东省国资委下属第四大国有企业（以资产规模衡量），并且是一家活跃的境内债券发行人，其债务成本在当地同业中属较低水平。相比之下，惠誉预计甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，原因是该公司参与资本市场的程度较低。
惠誉评定广东能源的独立信用状况为'bbb'，比申能（集团）有限公司（申能，A+/稳定）该指标'bbb+'的评估结果低一个子级，原因是申能的业务状况和财务状况较好。申能是上海市居于主导地位的天然气分销商和电力供应商，信用指标稳健——惠誉预计2020至2022年间该公司FFO调整后净杠杆率为0.5倍-1.6倍，而广东能源为3.5倍-4.0倍，这得益于申能稳定的天然气销售和单位绝对利润以及愈加有利和良性的电力市场竞争环境。
关键评级假设
- 2022年可控装机达到38吉瓦（2019年为33吉瓦）
- 2020年火电厂发电小时数有所下降，随后回升至以往平均水平（2019年为3,975小时）
- 2020至2022年间煤炭价格符合惠誉的价格假设变化并保持在低位
- 市场交易电价折扣小幅扩大令2020年燃煤发电的售电电价较2019年小幅下调
- 2020至2022年间每年资本支出约为90亿-100亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 广东省政府向广东能源提供支持的可能性增强
- 广东能源的独立信用状况有所改善，包括证明能够在煤价波动下保持盈利能力并进行去杠杆——FFO调整后净杠杆持续低于3.5倍
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉下调对广东省政府信用状况的内部评估结果
- 广东能源的政府相关企业评分低于32.5分且独立信用状况走弱——若FFO调整后净杠杆率持续高于4.5倍，将可能触发前述情况
流动性
流动性稳健：2019年9月末广东能源持有可用现金114亿元人民币，几乎能完全覆盖其130亿元人民币的短期债务（包括长期债务和短期融资券的当期部分），这对该公司稳健的流动性提供了支撑。广东能源凭借国有企业地位及强劲的财务状况与国有银行及政策性银行保持着良好的关系。此外，2019年末该公司持有尚未使用的银行授信额度2,480亿元人民币，且境内外债务市场融资渠道畅通——其于2019年发行了5亿美元票据及61亿元人民币境内债券。
与其他信用评级相关联的公开评级
广东能源的评级与惠誉对广东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
Guangdong Energy Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A
UHI Capital Ltd.
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A
来源：惠誉评级