惠誉确认安徽交控的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 10 Jun 2021: 本文章英文原文最初于2021年6月8日发布于：Fitch Affirms Anhui Transportation at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认安徽省交通控股集团有限公司（安徽交控）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认安徽交控票息率4.875%、2021年到期的3.5亿美元有担保票据的评级为'BBB+'。该票据由安徽交控的香港全资子公司安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行，由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与该公司所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 安徽交控是负责安徽省收费公路建设和运营的省级国有企业。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度："很强" 惠誉评定安徽交控的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”是基于，安徽交控虽然具有普通商法赋予的法律地位，但受政府有力控制且由政府全资拥有。安徽交控是一家根据中国公司法注册成立的国有有限责任公司，由安徽省政府100%持股并实际控制。安徽省交通运输厅通过评估和审批该公司的建设规划以及交通项目的进度和质量来控制该公司的运营。安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（安徽省国资委）负责审批安徽交控的年度预算和规划，并代表政府对该公司进行财务监督。 政府以往支持力度：“强” 惠誉评定安徽交控的政府以往支持力度为“强”是基于，该公司每年获得政府的注资和补贴。过去五年安徽交控每年获得政府注资约20亿~30亿元人民币，约占惠誉计算的该公司每年资本支出的20%。政府注资主要是交通运输部提供的车辆购置税补助。此外，2020年安徽交控获得补贴4.77亿元人民币，约占其净收入的25%。总体而言，监管规定对安徽交控的财务稳定性产生了积极影响，因此过去几年该公司的净利润率为正。 违约带来的社会政治影响：“中等”： 安徽交控是安徽省负责开发省内高速公路网的重要政府相关企业，且一直是省内主要的客运和物流服务提供商，运营着省内92%的收费公路。惠誉认为，若安徽交控无法履行其业务结构下的职能，将对安徽省的交通产生不利影响，但该公司业务存在被当地民营公司或其他政府相关企业取代的可能性，因此惠誉评定其违约带来的社会政治影响为“中等”。 违约带来的融资影响：“强”： 按债务和资产总规模衡量，安徽交控是安徽省国资委下属最大的政府相关企业之一，在为省内收费公路网融资方面发挥着举足轻重的作用。安徽交控若违约将广泛损害安徽省政府及该公司在投资者、国内商业银行以及其他银行间的声誉，进而可能导致安徽省政府及当地政府相关企业（包括安徽交控）的融资渠道收窄及融资成本上升。 独立信用状况 惠誉基于安徽交控的营收稳定性、运营风险以及财务状况评定其独立信用状况为‘bb+’。 营收稳定性：“中等” 惠誉评定安徽交控在经济周期中的营收稳定性为“中等”是因为，该公司交通流量增长强劲，但受到严格监管下的通行费定价体系的牵制。 安徽交控高速公路的通行费框架中未规定可通过费率调整收回支出，这增加了该公司通行费收入的不可预测性。然而，相关风险一定程度上被该公司强劲的交通流量增长和来自收费公路部门的稳定现金流入所抵消。 为应对新冠肺炎疫情，中国政府决定2020年2月17日至5月5日期间全国公路网暂停征收通行费，此举导致安徽交控2020年公路收费减少6%，抑制了该年度的营收增长，进而致使集团层面营收增长放缓至2%。但惠誉认为，随着中国从疫情中复苏，旅行和供应链回归正常，安徽交控的通行费收入增长将于2021年恢复。 运营风险：“中等” 2020年安徽交控收费公路部门的毛利润率因疫情影响而降至35%，但在此之前的2017年至2019年期间毛利润率稳定在50%-55%区间。惠誉认为，由于该公司具备管理大规模公路网的能力，运营成本超出预期的风险较低。安徽交控计划控制其房地产开发业务的扩张，房地产业务的利润率亦保持稳定，且可观的回报率能够交叉补贴其收费公路业务。此外，安徽交控亦审慎防控风险，为应对近期的经济增长放缓，对其投资的金融租赁子公司计提了合理的资产减值准备。 财务状况: “较弱” 惠誉依据其评级情景假设预计，未来五年安徽交控的杠杆率（以惠誉计算的该公司净债务与EBITDA之比衡量）将约为7-9倍，原因在于，惠誉认为该公司的营收将自2021年开始复苏，但未来五年安徽省计划扩大公路网，由此带来的资本支出增加将推升该公司的债务。此外，惠誉还考虑到，得益于银行授信额度以及近乎垄断的市场地位，安徽交控拥有强劲的流动性，这增强了该公司的营收稳定性。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定安徽交控的评级。惠誉认为，当地政府在该公司需要时提供支持的意愿较强。此外，惠誉的评级考虑因素还包括省政府的控制权和支持力度，安徽交控对安徽省的重要作用以及该公司若违约对政府和其他政府相关企业的影响。惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定安徽交控的独立信用状况为‘bb+’，而主要基于其政府相关企业评级的四大因素评定该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 如果惠誉大幅下调对安徽交控若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果以及对政府以往向安徽交控提供合规资源的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 如果惠誉下调对安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，则可能对其采取负面评级行动。 惠誉若下调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 如果惠誉上调对政府以往支持力度的评估结果以及对安徽交控若违约带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或大幅上调安徽交控的独立信用状况，则可能上调安徽交控的评级。 如果惠誉上调对安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，则可能对其采取正面评级行动。 惠誉若上调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级