惠誉确认中国华能和华能国际'A'的评级，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-29 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月17日发布于：Fitch Affirms Huaneng Group and Huaneng International at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国华能集团有限公司（中国华能）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认中国华能票息率2.4%、2022年到期的4亿美元高级无抵押票据、票息率2.6%、2024年到期的5亿美元高级无抵押票据及票息率3.0%、2029年到期的高级无抵押票据的评级为'A'。该等票据由中国华能的全资子公司中国华能集团香港财资管理控股有限公司China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding limited发行，由中国华能提供无条件及不可撤销的担保。 惠誉亦确认华能国际电力股份有限公司（华能国际）的长期外币发行人违约评级为'A'，展望稳定。惠誉还确认其高级无抵押评级为'A'，及其票息率2.25%、2025年到期的3亿美元高级无抵押票据和票息率2.625%、2030年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为'A'。该等票据由华能国际的间接全资子公司Sinosing Services Pte. Ltd发行，由华能国际提供无条件及不可撤销的担保。 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，将中国主权信用评级 (A+/稳定) 下调一个子级得出中国华能的评级，旨在反映政府在需要时为中国华能提供支持的可能性很高。中国华能是中国五大国有发电集团之一，2019年这五大企业发电量占全社会用电量的45%，在中国的电力市场占据重要战略地位。 根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，华能国际的评级与其母公司中国华能的评级等同，以反映华能国际与中国华能在运营和战略层面的“强”关联性及华能国际持续从母公司获得的切实支持。 关键评级驱动因素 政府控制程度为“强”：惠誉评定中国华能的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中国华能是一家副部级骨干型央企，其90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会持有，另外10%的股权由全国社会保障基金理事会持有。中共中央组织部和国资委任命中国华能的关键管理层，并对其运营和战略拥有广泛控制权。 政府支持记录及预期支持力度为“强”：中国华能一直自政府获得财政补贴—过去五年的补贴总额共计120亿元人民币，故惠誉评定集团的政府支持记录及预期支持力度为“强”。此外，国资委亦不时向集团注入额外资金。 违约带来的社会政治影响为“强”：基于中国华能对中国电力市场的战略重要性，惠誉评定集团若违约带来的社会政治影响为“强”。中国华能在推进中国的能源战略进程中发挥着举足轻重的作用，而近期集团取得核电站运营权有望进一步加强这一作用。惠誉认为，中国的五大国有发电集团面临类似的商业风险，若中国华能违约，其他四家企业也可能同样面临财务压力，国内40%以上的电力供应或将因此受到影响。 违约带来的融资影响为“很强”：惠誉评定中国华能违约带来的融资影响为“很强”。市场视中国华能和其他四家国有发电集团为同类运营商，作为整体而言，这五大发电集团是境内外市场上规模可观的借款人。任何一家企业违约都有可能对其他四家企业乃至众多中资国企的融资途径造成影响。 点火价差扩大：惠誉预计，受益于低煤价，中国华能2020年的点火价差（即电价和单位燃料成本之间的价格差异）将有所扩大，不过市场交易导致的电价下降可能会部分抵消上述优势。燃煤电厂占中国华能发电装机容量的72%，由于中国尚未建立稳健的成本传导机制，燃煤电厂占比较高使集团的盈利能力较易受到煤炭价格波动的影响。但是，惠誉预计煤炭价格在中期内仍将保持低位，这为点火价差提供了支撑。 2020年前7月，中国华能49.95%的发电量参与市场交易— 市场交易电价较基准电价的平均折扣价为每兆瓦时44.02元人民币，较2019年的每兆瓦时35.11元人民币有所提高。集团管理层计划2020年将60%左右的发电量参与市场化交易，叠加煤炭价格下行可能带来的更大折扣，电价或会进一步承压，并在一定程度上冲减煤炭价格走低带来的成本改善。 煤炭业务平滑利润波动：中国华能在甘肃东部、内蒙古、山西、陕西和新疆等地拥有17处煤矿，年总产能达8,260万吨。煤炭业务部分纾缓了其火电业务的利润周期性波动。 可再生能源投资加速：近年来，中国华能加快了对可再生能源的投资，以改善其能源结构。集团每年投产约5-7吉瓦的风电项目，旨在降低对煤炭的依赖程度，并于2025年以前将清洁能源在其燃料结构中的占比提高到一半左右。集团在2020年9月获得了核电站运营权，成为国内第四家具备控股核电项目资质的核电运营商。惠誉认为，该等可再生能源领域的投资在长期有助于改善中国华能的业务状况，并在一定程度上缓冲煤价波动带来的影响。 财务杠杆率高企：由于煤炭成本下行，EBITDA走高，中国华能的 FFO净杠杆率自2018年的10.1倍改善至2019年的8.9倍。但是，由于每年高达850亿至930亿元人民币（2019年为810亿元人民币）的资本支出（大部分投向可再生能源项目），惠誉预计集团的自由现金流中期内仍将为负，FFO调整后净杠杆率可能会保持在9倍左右。但是，得益于其作为骨干央企的地位，中国华能拥有获得银行贷款及资本市场融资的便捷途径，因此流动性仍将保持充裕。鉴于上述因素，惠誉评定中国华能的独立信用状况为'b'。 中国华能与华能国际的母子公司关联性强：惠誉将华能国际的评级与中国华能的评级等同。华能国际获得中国华能以资产注入方式提供的大力支持。2019年华能国际拥有和运营着中国华能59%的发电装机容量以及75%的火电装机容量。公司中期内在风能和太阳能领域的计划投资将占中国华能的一半左右，这对改善中国华能的能源结构至关重要。华能国际在纽约、香港和上海三地的证券交易所上市，为中国华能提供了畅通的资本市场融资渠道。 评级推导摘要 惠誉评定中国华能的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，与之相比，中国三峡集团有限公司 (三峡集团，A+/稳定) 和国家电网有限公司 (国网公司, A+/稳定) 在这一类别的评定为"极强"，原因在于：三峡集团和国网公司同属商业二类国有企业，承担更多社会及公共责任，因此，政府在公司的运营和投融资决策等方面的参与程度更高。相比之下，中国华能作为商业一类国有企业，其业务运营的商业性更强。 中国华能平均每年获得约20-30亿元人民币的持续政府补贴，因此，惠誉评定其支持记录和支持预期为"强"。但是，三峡集团和国网公司的"极强"支持记录和支持预期反映了两家公司所获得的更高水平的切实支持，该支持足以使其独立信用状况优于中国华能。 中国华能违约带来的社会政治影响为"强"，低于中国广核集团有限公司 (中广核, A/稳定)的"极强"，缘于公众对核电安全问题的高度关注及中广核在核电行业所占的巨大市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营和安全，削弱公众对核安全的信心，并可能引发社会动荡及政治风险。 中国华能违约带来的"极强"融资影响与国家电力投资集团有限公司（国家电投，A/稳定）和中国华电集团公司（A/稳定）一致，原因是这几家公司均位于中国五大发电公司之列，都是活跃的大型借款人，且常被投资者视为一体。五大公司中的任何一家违约都会令另外四家公司的融资难度加大。相比之下，惠誉评定中广核违约带来的融资影响为"强"，因中广核并非副部级骨干型央企，且其参与债券市场的程度远低于五大发电公司。 关键评级假设 - 至2023年装机容量达到218吉瓦（2019年为183吉瓦） - 由于可再生能源产量的增加，火电设备利用小时数略有下降 - 煤炭采购均价随惠誉的煤价假设的变化而变化 - 因市场交易电量不断增加，叠加燃料成本走低导致电价折扣潜在扩大，中期燃煤发电电价将温和下行 - 由于可再生能源投资加速，2020年至2023年间每年资本支出达890亿到930亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国政府为中国华能提供支持的可能性保持不变 -中国政府为中国华能提供支持的可能性趋强 可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 惠誉对中国主权评级采取负面评级行动 - 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋弱 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： -惠誉对中国华能采取正面评级行动，且中国华能和华能国际之间的关联性保持不变 可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 惠誉对中国华能采取负面评级行动 - 中国华能与华能国际之间的关联性减弱 流动性 流动性充裕：作为一家骨干型央企，中国华能的银行和资本市场融资渠道畅通，流动性保持充裕。截至2019年末，集团持有可用现金303亿元人民币及尚未动用的银行授信额度7,313亿元人民币（大部分来自中国的大型银行），相当于其2,080亿元人民币短期债务总额（含长期债务的当期部分）的3.7倍。 与其他信用评级相关联的公开评级 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国华能的评级与中国的主权评级相关联。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，华能国际的评级与中国华能的评级相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A China Huaneng Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A Huaneng Power International, Inc.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A Sinosing Services Pte. Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A 来源：惠誉评级