惠誉确认衢通集团‘BBB-’的评级；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 21 Dec 2023: 本文章英文原文最初于2023年12月21日发布于：Fitch Affirms Quzhou Qutong Transportation Investment Development at ‘BBB-’; Outlook Stable
惠誉评级已确认衢州市衢通发展集团有限公司（Quzhou Qutong Transportation Investment Development Co., Ltd.，衢通集团）‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。
惠誉同时确认衢通集团‘BBB-’的高级无抵押美元债券评级。
衢通集团位于中国沿海省份浙江省西部的衢州市，是该市旗下的一家政府相关企业。惠誉预期，衢通集团在需要时可获得来自市政府的特别支持，因此采用自上而下的评级法对其进行评级。
关键评级驱动因素
法律地位、政府所有权和控制权：“很强”：
衢州市人民政府国有资产监督管理委员会（衢州市国资委）是衢通集团的最终所有者和实际控制人。鉴于衢通集团的战略重要性，这一关联性预计将得到持续。衢通集团的重大决策需获得衢州市政府审批。该公司的融资计划和债务水平亦受到政府的密切监督。此外，该公司的高级管理层亦由政府任命。
衢通集团前身为衢州市交通投资集团有限公司，其98.17%的股权由衢州市国资委通过衢州市国有资本运营有限公司（负责整合该市的功能性政府相关企业）最终持有，其余 1.8% 的股权由浙江省财政厅通过浙江省财务开发有限责任公司持有。
政府以往支持力度：“强”
衢通集团获得衢州市政府经常性财政支持，包括补贴、资产和资本注入以及债务置换等，以履行其公共服务职能。2022 年，来自市政府的财政支持总额达 25 亿元人民币。该年，衢州市政府还将衢通集团列为全市重点发电企业。这一授权提升了该公司对政府的重要性，从而可能增强政府为其提供持续支持的意愿。
违约带来的社会政治影响：“中等”
衢通集团是衢州市的主要交通投资平台和电力供应商。惠誉认为，该公司若违约会在短期内中断项目进程和公共服务，并对当地政府及官员的政治声誉造成影响。不过，衢通集团的大多数项目由其子公司负责执行，因此不会完全关停，同时地方政府还可授权其他公司承担部分职能，其违约亦不会对公共服务造成严重影响。
违约带来的融资影响：“很强”
衢通集团是衢州市国资委监管的最大的政府相关企业之一。该公司若违约将损害市政府的信誉，并被视为政府支持其主要相关企业的财政能力下降。该公司拥有多元化的融资渠道，在境内外资本市场均有涉足。违约将限制其他本地国资公司的融资能力。
评级推导摘要
惠誉基于衢通集团与衢州市政府的关联性及衢州市政府为其提供支持的意愿，根据《政府相关企业评级标准》授予衢通集团发行人违约评级。惠誉同时基于衢通集团的营收稳定性、经营风险及财务状况，根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定衢通集团的独立信用状况。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于衢州市政府为衢通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；
-衢通集团若违约带来的社会政治或融资影响显著削弱，或惠誉关于政府支持记录的评估大幅下调，或政府在衢通集团的持股被稀释或控制权趋弱。
-衢通集团长期发行人违约评级下调将导致其美元债券类似幅度的评级调整。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调关于衢州市政府为衢通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点；
-支持记录增强，特别是如果政府对衢通集团的持续支持意愿及支持可预见性趋强；
-衢通集团若违约为衢州市政府带来的社会政治影响加深，包括该公司在中短期内更加难以取代；
-衢通集团的发行人独立信用状况大幅提升。
-衢通集团长期发行人违约评级上调将导致其美元债券类似幅度的评级调整。
信用状况
惠誉基于衢通集团“较弱”的营收稳定性，“中等”经营风险及“较弱”的财务状况，评定该公司的独立信用状况为‘b’。
营收稳定性
因其业务模式多元，且营收预期将在一定程度上与城市发展同步，惠誉评定衢通集团的需求特征为“中等”。由于该公司的公共交通投资属于非营利性质，且其主要业务的盈利能力较低，因此其定价特征被评定为 "较弱"。
衢通集团的供电业务盈利能力相对稳健，惠誉预期该板块对总营收的贡献比例将逐步提升。惠誉还预计，公司于 2022 年启动的产业园区有望带来持续的租金收益，有助盈利能力改善。
经营风险
衢通集团经营历史较长、成本控制得到，且拥有充足的资源和劳动力供应，业务波动程度不大。该公司的投资计划经由衢州市政府批准，统筹考量了发展和稳定杠杆的双重需求。
财务状况
衢通集团2022年的调整后净债务与EBITDA之比仍高达 21.3 倍。基于该公司的未来发展规划，惠誉预期衢通集团的杠杆率在未来五年内不会有实质性改善。惠誉预计至 2027 年末，其杠杆率将攀升至 23.0 倍左右。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
发行人简介
衢通集团成立于2002年，是衢州市投资交通基础设施项目、承担能源供应和产业园区运营的重要政府主体。此外，公司还涉足商业活动包括商品销售、工程建设、产业投资和房地产开发等领域。
衢通集团注册资本为 20 亿元人民币。该公司 2022 年列报总资产为366 亿元人民币，总营收为 37 亿元人民币。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级