标普授予国信证券“BBB/A-2”评级；展望稳定

- 国信证券具备良好的市场地位、服务于零售客户的成熟能力、强劲的资本水平和与业务相称的风险管理系统，对我们就该公司个体信用状况的评估构成支撑。国信证券在粤港澳大湾区的地域集中度较国内大型同业更高，且海外业务贡献有限，制约了其业务的多元化程度。 - 国信证券与深圳市政府的关联非常紧密，且对后者具有限重要性，这亦对公司陷于困境时的信用状况构成支撑。 - 我们授予国信证券“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。 - 长期评级的稳定展望反映出，我们预计未来24个月国信证券将保持其个体信用状况和获得政府支持的可能性。 香港，2022年5月17日—标普全球评级今日宣布，授予国信证券股份有限公司（Guosen Securities Co. Ltd.，“国信证券”）“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。长期评级展望稳定。 国信证券的评级反映了公司的“bb+”个体信用状况，必要时获得深圳市政府特别财政支持的可能性较高。 国信证券的资本缓冲强劲，业务规模在国内分散的证券行业中名列前十，并具备适当的业务稳定性和与业务相称的风险管理系统，这些因素都对其个体信用状况构成支撑。该公司独特的市场地位及其与当地政府的紧密关系，应能为其提供支持增长的商业机遇。国信证券在粤港澳大湾区的地域集中度较同业更高，同时海外业务贡献有限，制约了其业务的多元化程度。 中国证券行业的评估基准为“bb”，较中国银行业的基准低一级。这反映出该行业的股市风险敞口更为突出。中国银行业的评估基准考量了以下因素：中国经济的信贷风险高企，银行对产能过剩行业和房地产开发商的信贷敞口显著，以及政策支持下风险回报不匹配的放贷。由于以上均非证券公司所面临风险的关键决定因素，因此目前中国证券行业的基准较银行业基准仅低一级，而不是标准的两级之差。 中国的证券公司受到严格监管，资本和风险指标都有监管要求。该行业的平均杠杆率低于成熟市场，尽管近年来有所上升。中国的证券公司通常不能直接获得央行贷款，但可通过中国证券金融股份有限公司（证金公司）间接受益于央行贷款。 国信证券主要植根国内，2020年的营业收入约有1%来自香港。就总资产和净资产规模、收入和净利润而言，这家全牌照证券公司在中国140家券商中的排名约在第十位。该公司从事经纪、保证金融资、投资银行和其它业务。 国信证券为零售客户群提供服务的能力是其关键优势。这部分客户主要来自广东、浙江、福建、四川、上海和北京等中国的富庶地区。国信证券持续高于行业水平的经纪业务佣金率体现了这一优势。 国信证券与深圳市政府的特殊关系，以及该公司较高的市场地位和均衡的收入结构，应能支撑其业务实力和收入水平。该公司在深圳市国有企业的资本市场活动中积极发挥作用，承销了该市上市国企的大部分股权和债券融资。但是与头部券商相比，国信证券的机构客户较少，导致其综合佣金费率容易面临下行压力。该公司的资产管理业务规模低于其他券商。另外，该公司还可能面临大型同业和银行的理财子公司的迅速扩张带来的竞争压力。 我们预计截至2022年末国信证券的未经分散性调整的风险调整后资本（RAC）比率为14.0%，低于2021年末的15.2%和2022年末的15.3%（均为我们估算），主要原因是自营交易业务规模增长。该公司计划在未来两三年内通过扩大权益基础进一步增加资产规模。不过我们未将权益基础扩大的因素纳入考量，因为计划的执行时间和措施均不明确。基于以上因素，我们评估该公司的资本与收益水平为“强劲”。 我们认为国信证券的风险管理系统和风险偏好相对于其业务发展而言合理且与之相匹配。该公司的杠杆水平低于其他券商，并有望在未来几年内保持稳定。该公司设定了针对风险偏好、风险容许度和风险阈值的指标，并且能够在触发警戒线时采取有效应对措施。该公司的各项业务均采取垂直管理。在统一的框架之下，通过尽职调查、内部信用评级、风险指标和阈值管理、风险缓解措施和信息技术系统实现信用风险管理。交易和投资业务的关键风险限额包括资金限额、损失比例限额、在险价值限额和压力测试损失限额。国信证券在过去三年里未发生过强制平仓，便是得益于在触碰止损警戒线时能够采取有效应对措施。 国信证券无论固定收入还是权益投资的交易和投资占净资本比例均低于同业。不过仍需指出，其非方向性策略的权益投资规模占比近几年虽趋于上升，但仍低于同业。 我们预计未来两年国信证券的总稳定资金比率将处在110%-120%范围内，高于我们对“强劲”的最低要求（110%）。截至2021年6月30日，这一比率稳定在120%，2020年末时为116.4%，大致与同业相当。 我们认为国信证券的流动性“足够”。截至2021年6月30日，该公司的流动性覆盖率为86%（2020年末：85%）。我们还考虑到该公司有尚未使用的商业银行授信额度，因此流动性缓冲充裕。与同业类似，该公司可通过证金公司为其融资融券业务进行再融资。该公司的衍生品业务较传统，总体规模较小；或有流动性需求（例如追加保证金等）不显著。 我们认为，尽管按照评级准则国信证券所发挥的作用对深圳市政府的重要性有限，但其与政府的关联性非常紧密。据此，我们评估国信证券获得深圳市政府特别支持的可能性为较高。国信证券是大湾区最大的本地国有证券公司，深圳市国资委持有43.87%的股权（33.53%的股权通过其全资所有子公司深圳市投资控股有限公司（深圳投控）持有，另外10.34%的股权通过华润深国投信托有限公司（华润信托）间接持有）。 我们认为，深圳市政府拥有国信证券的实际的治理、监督和控制权。深圳市政府对国信证券的董事会有显著的影响力，九名董事中有三位由其直接任命。深圳投控代表深圳市国资委，负责制定国信证券的主要业绩指标，包括利润率、行业排名、大湾区的资本募集活动、数字化水平和网络安全。同时我们认为，当国信证券面临困境时，深圳市政府具备足够的行政能力以及时应对。尽管国信证券的财报合并入深圳投控的报表，但我们注意到深圳投控的持股基本遵循深圳市政府的战略性指令。因此，深圳市政府将依然是提供及时支持的首要机构。 国信证券的评级展望稳定反映我们预期未来2年内该公司将保持强劲的资本水平、良好的市场地位以及适当的风险管理（可控的风险偏好）。我们还预计该公司将在波动的市况下保持足够的融资和流动性状况。 我们认为，未来2年内国信证券与深圳市政府的非常紧密的关联性不会改变。如果国信证券的个体信用状况弱化，与深圳市政府的关联性将支撑其信用状况。与此同时，我们预计此期间深圳市政府将保持其信用状况。 如果国信证券的个体信用状况下降1个级别，我们可能就会下调其评级。这种情形可能会出现，若（1）国信证券（包括其子公司）激进承担更为复杂的风险或者无法被风控措施恰当地监督和管理的风险；或者（2）未来2年内国信证券的RAC比率下降至10%以下。如果该公司的扩张速度超过其通过内生增长或资本募集计划补充资本的速度，上述情形可能就会发生。 我们认为，国信证券的评级上调的可能性很低。如果国信证券的个体信用状况提高2个级别，我们可能就会上调其评级，如果该公司的RAC比率改善至持续高于15%以及能够增强其业务状况，可能就会触发这种情形发生。资本获得相应补充情形下审慎增长，同时轻资本业务的市场地位持续较强，兼顾整体收入的稳定性，和多元化度，或表明出现此种改善。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级