标普：中国专项债新规将助力基建投资

香港，2019年6月13日—标普全球评级6月12日表示，中国今年下半年的基建投资或将从年初的疲弱状态转为加速增长。这源于近日中央政府放宽地方政府专项债券发行用途的政策，允许将专项债作为项目资本金。但鉴于其适用标准严格，受益于该政策的项目数量将有限。 “我们预计2019年接下来的时间里，7%-10%的专项债可作为项目资本金，约为人民币900-1,300亿元，”标普全球评级信用分析师吕岚表示。“加上银行配套的项目贷款和其他可能的逆周期措施，新增的资金可能支撑我们对2019年8.0%-10.0%基建增速的预测。” 政府推出专项债发行的新规，表明中国在加大支持经济的力度。中央政府或将加强逆周期调节的力度，如加大基建投资的强度并保持相对宽松的融资环境，尽管这可能导致杠杆率上升。由于中美贸易争端持续且可能升级，加之中美之间的其他矛盾，稳定经济成了中国目前的首要任务。最近经济指标下滑，亦推动政府加大经济支持力度。 基建投资增速在2018年急速滑落，处于多年来的低位，今年前四月呈现4.4%的温和增长（不含电力）。增速放缓的部分原因为政府发起项目的资本金不足，如公私合营项目。在此次新政之前，项目资本金不能来源于借贷，包括专项债券发行的资金。 此外，由于经济增速放缓和减税降费，今年政府财政收入减少，导致地方政府的财政性资金短缺。同时，政府仍需承担全部公益性项目支出。此外，中央政府严格限制地方政府融资平台通过政府表外融资筹集基建资金。 我们认为，中国有可能逐渐放弃今年年初的温和投资刺激措施，或加剧重回“以信贷促增长”老路的风险（详见2019年3月19日发布的“Rein Forecast: China's Restrained 2019 Targets”）。 “中国正在走钢丝。一方面，加大财政刺激将支撑经济。但同时，政府又希望控制杠杆率的上升趋势，限制甚至减少地方政府隐性债务金额，”吕岚表示。 我们认为，放宽地方政府专项债券发行资金用途的整体影响将有限，原因在于该政策仅适用于符合特定条件的项目，包括市场化运营，用于重大的国家或地区开发项目，且聚焦铁路、高速公路、供电、供气领域。 财政部敦促地方政府加快专项债的发行，在2019年6-9月完成1.29万亿元发行。2019年前五月完成了专项债总额度的40%。2019年专项债额度自2018年的1.35万亿元显著增长至2.15万亿元。目前大部分筹资用于棚户区改造或土地开发。 专项债券作为项目资本金可能加剧杠杆率风险。在中国，大型基建项目的资本金比例要求较低，债务融资可高达总投资的70%-80%。新政鼓励中国的金融机构向上述项目提供配套的借贷资金，但金融机构应按商业化原则做好项目的授信风险评估。 “由于大部分基建项目的回报低且周期长，加上建造和运营风险，获得基建融资一直面临挑战，”吕岚表示。“专项债面临同样的难题，缘于其发债资金一般只能用到指定的项目，并由项目产生现金流来偿债。” 我们预计中央和地方政府将继续支持融资平台的再融资需求以及在建项目的后续融资。但前提是不增加政府隐性债务，且政府不能对任何项目融资提供隐性政府担保或承诺。我们认为，中国仍决心继续推进平台与地方政府融资功能的脱钩。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级