标普：因融资渠道稳固且持续享有政府支持，首创集团“BBB-”评级获确认；展望稳定（完整评级公告）
- 得益于北京市政府的支持，北京首都创业集团有限公司（首创集团）拥有稳固的融资渠道，对其信用状况构成支撑。
- 北京市政府的资产注入有望提升首创集团的盈利，但执行风险仍然存在。
- 2024年6月25日，标普全球评级确认首创集团“BBB-”的长期主体信用评级，同时确认该公司所担保优先无抵押债券“BBB-”的长期债项评级。
- 稳定展望反映，我们预计未来两年该公司将逐步承接更多政策相关项目并恢复业务规模，利润来源也将保持多元。首创集团作为北京市重要国有企业，将继续享有畅通的融资渠道，而北京市政府也将继续以资产注入和项目准入的形式给予支持。
香港，2024年6月25日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。
北京市政府向首创集团注入资产，提高了该公司在北京市保障房建设中的参与度。这在一定程度上缓解了该公司房地产开发板块在行业下行过程中的业绩压力。2024年，北京市政府向该公司注入土地储备。
我们认为，这些土地储备的一级开发利润有望提振首创集团的盈利水平，缓和其房地产开发板块的业绩压力。土地储备主要用于保障房，这可能会对其招拍挂进度有利。但由于拆迁和进入招拍挂程序涉及的执行风险，这些好处有多大、何时能够实现，仍然有高度不确定性。
虽然杠杆率高，但得益于政府的持续支持，首创集团资本市场融资畅通，银行关系良好。我们预计，未来一两年首创集团以债务对EBITDA比率衡量的杠杆率将保持在13.0倍以上的高水平。
在杠杆高企的情况下，首创集团2024年以来仍从境内债券市场融资约100亿元人民币，票面利率低于3%。
首创集团的整体融资成本到2023年末已降至4.09%，我们预计2024年还会进一步下降。因此该公司的付息能力应该会有所改善，体现为EBITDA利息覆盖倍数可望在未来12-18个月从2023年的1.4倍提升至1.5倍-1.7倍。
我们认为，首创集团的公用事业和基础设施板块将继续起到稳定全集团盈利的作用。作为一家综合性企业集团，该公司拥有多元化的利润来源，可以在一定程度上减少盈利的波动。2023年首创集团公用事业和基础设施板块贡献了70%以上的EBITDA，其中包括来自供水、污水处理、生活垃圾焚烧发电和城市轨道交通运营业务的营业利润。
以上业务的收入主要产生于收费基本固定的长期特许经营安排，相比建设或项目交付收入有更高的稳定性和可预见性。未来三五年，随着房地产板块逐步恢复，公用事业和基础设施的EBITDA贡献率可能将稳定在50%左右。
未来12-18个月，随着首创集团在不断变化的行业格局中探索业务转型，其债务规模将居高不下。我们认为，该公司的债务总量可能将保持不变，但其债务结构正在发生变化。自从减少房地产板块的项目投资以来，首创集团的房地产开发敞口逐步减少。
虽然首创集团在从事一级土地开发或其他政策相关项目的时候将会举借债务，但这类融资通常是政策性的，利率低，期限长。我们认为，这种结构性的变化可能将增强首创集团的付息能力，改善其EBITDA对利息的覆盖。
通过盘活资产，首创集团可在一定程度上释放资金，缓解现金流需求，使其债务规模保持稳定。该公司近期公布了以大约32亿元人民币处置其新加坡垃圾处理项目的计划，并以100亿元的对价向首创集团和北京其他一些国企联合成立的一只基金处置了子公司首创经中（天津）投资有限公司51%的股份。
我们认为，盘活资产可以帮助首创集团在满足公用事业板块资本支出需求或房地产板块现金流需求的同时，保持债务规模稳定。
我们认为，作为北京市的一家政府关联实体，首创集团继续享有在困难情景下从政府获得及时足额特别支持的高可能性。由于这一因素，其长期主体信用评级在个体信用状况（SACP）评估基础上获得3个级别的提升，达到“BBB-”。
我们评估认为，首创集团在供水和污水处理、交通、垃圾处理、北京市小微金融方面继续发挥着重要作用，只是规模不及其他专注于公用事业的政府关联实体。此外，该公司还借助于大量位于天津的土地储备参与京津冀协同发展，并在北京市提供保障房和城市更新服务。
稳定展望反映，我们预计未来两年首创集团将逐步承接更多政策相关项目，恢复业务规模，同时保持盈利来源的多样化。我们预计该公司作为北京市重要国企，将继续享有畅通的融资渠道，北京市政府将继续以资产注入和项目准入的形式提供支持。
如果首创集团对政策相关项目的参与度减弱，导致北京市政府提供的持续支持减少，或首创集团盈利来源的多样化程度显著减弱，或由于经营环境的挑战，首创集团的盈利和现金流显著弱于我们预期，导致其杠杆率大幅上升，那么我们可能会下调该公司评级。
如果首创集团与北京市政府的关联及其对北京市政府的重要性减弱，那么我们也有可能下调评级。
如果首创集团采用更加审慎的财务管理和发展战略，使其债务对EBITDA比率改善至接近于5倍的水平，或其EBITDA利息覆盖倍数增强至接近于3倍的水平，那么我们可能会上调评级。
如果首创集团同北京市政府的关联及其对北京市政府的重要性增强，那么我们也有可能上调评级。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级