标普：新奥能源的股权变更计划对公司信用状况有负面影响

香港，2019年9月5日—标普全球评级今日表示，新奥能源控股有限公司（新奥能源；BBB+/稳定/--）拟进行的股权重组对公司信用状况有负面影响。 我们认为，公司潜在的新控股股东新奥生态控股股份有限公司（新奥生态；未评级）的信用质量要弱于新奥能源。新奥能源是一家天然气公用事业公司，而新奥生态主要从事的是上游天然气处理、煤矿开采、工程建设和化学品业务。二者为姐妹公司，均由公司主席王玉锁控制。 2019年8月30日，新奥能源宣布，公司董事长王玉锁先生拟将持有的全部公司股份（占公司发行总股本的约32.8%）转让予上交所上市公司新奥生态。王先生目前持有新奥生态48.4%的股份。新奥生态将以增发该公司新股、资产置换和现金形式向王玉锁先生支付交易对价。 本次重组不会对新奥能源的经营带来直接影响。重组的具体细节将于2019年9月17日或之前公布。此次重组还需获得新奥生态董事会、股东、证监会、发改委、商务部及国家市场监管总局的批准。 王玉锁先生表示，此次重组的目的在于整合新奥集团的上（新奥生态）下（新奥能源）游业务，在中国政府筹备组建国家石油天然气管道公司（油气管道公司）之际，此举将增强集团的竞争力。 在整合了“三桶油”的跨省管道资产后，油气管道公司将控制中国的中游天然气输送行业。 考虑到业务及现金流波动性、经营风险以及新奥生态较高的杠杆率，我们认为重组后的新集团的信用质量将弱于新奥能源。截至2018年末，新奥能源的债务约为95亿元人民币（约13亿美元），当年的经营性现金流为12亿元。 新奥生态持有澳大利亚上市油气制造商Santos Ltd. 10.1%的股份，并在近年来寻求收购上游资产的机会。2019年4月，新奥生态放弃购买东芝公司位于美国的液化天然气业务。 我们预计，新奥能源的经营性资金流对债务比率将从2018年的28%改善至2019年的约35%-40%区间。受天然气销量增长16%、批发天然气销量增长34%驱动，2019年上半年新奥能源收入同比增长33%，经营利润同比增长22%，与此同时公司的债务水平基本保持稳定（截至2019年6月其报告的总债务规模为191亿元）。 我们基于公司自身信用状况得出新奥能源的当前评级，这是因为我们通常不会将直接持有一家公司控股股权的个人（如本例中的王玉锁先生）视为集团母公司，我们也不会考虑该个人股东的信用状况。但是，我们会将此类个人对发行人管治水平的影响纳入评级考量。 若交易完成、新奥生态获得新奥能源直接有效的控制权，我们将会评估新集团的信用状况，以及新奥能源在新集团中的地位。多数情况下，集团信用状况将成为我们对新奥能源评级的上限，除非我们将新奥能源视为集团的隔离且独立性子公司。标普全球评级将继续跟踪此次交易的最新进展。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级