标普：因信用指标稳定，确认宝武集团及其子公司评级；展望稳定

- 中国宝武钢铁集团有限公司（China Baowu Steel Group Corp. Ltd.，宝武集团）的财务缓冲可承受当前中国钢铁行业需求疲软、利润空间狭窄的影响。这是因为宝武集团经营规模庞大，在高端产品领域拥有领先地位，因此销量稳定、盈利能力高于可比同业。 - 我们预计，未来两年宝武集团将继续通过兼并重组扩大规模，并维持经营效率和盈利能力、避免大幅增加债务，因此其业务状况将进一步增强。 - 2022年11月28日，标普全球评级确认宝武集团及其核心子公司宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron and Steel Co. Ltd.，宝钢股份）“A-”的长期主体信用评级，确认宝钢股份核心子公司宝运企业有限公司（Bao-Trans Enterprises Ltd.，宝运企业）“A-”的长期主体信用评级，确认宝武集团具有高度战略重要性子公司宝钢资源（国际）有限公司（Baosteel Resources International Co. Ltd.，宝钢资源国际）“BBB+”的长期主体信用评级。 - 展望为稳定，反映我们认为未来两年宝武集团将继续在中国钢铁市场占据领先地位、保持高于行业平均的盈利能力，并将其债务对EBITDA比率维持在3.0倍以下。 香港，2022年11月29日—标普全球评级11月28日宣布采取上述评级行动。 我们认为，未来两年宝武集团仍有一定财务缓冲去承受中国钢铁行业需求疲软、利润空间狭窄的影响。我们预计未来12个月，虽然政府采取一些刺激措施，包括增加基础设施项目投资，中国房地产投资的大幅下降仍然会使得钢铁需求保持疲弱。钢铁价差只会在2023年年底随着房地产市场企稳、带动宏观经济回暖而恢复。 因此我们预计宝武集团2022年EBITDA将在2021年创纪录1,040亿元的基础上下降至690亿-710亿元，降幅30%-35%。我们预计宝武集团2023年EBITDA将因为整合新余钢铁集团有限公司（新钢集团）之后销量提升、原材料价格回落带来价差改善而增长7%，达到740亿元。虽然我们预测宝武集团2022年EBITDA大幅下降，但由于该公司的财务资源及其2021年的降杠杆措施，其总债务对EBITDA比率仍将低于3倍。 凭借庞大的经营规模和在高端产品领域中的领先地位，宝武集团的盈利能力虽将低于2021年，但在高度分散的行业中仍会高于平均水平。 宝武集团将继续通过兼并重组扩大规模。该公司过去几年经历了多轮兼并重组，未来一两年将继续奉行这一战略。这符合该公司希望在2025年将粗钢年产能从2021年末1.3亿吨提升至2亿吨的目标。 通过之前对太原钢铁（集团）有限公司和新钢集团等公司的合并，宝武集团丰富了产品阵容、扩大了地域覆盖、强化了市场地位，同时并未降低经营效率，也没有增加财务风险，因为这些资产是由相关省级政府无偿转划给宝武集团的。 我们预计宝武集团会在未来一两年内合并山东钢铁集团有限公司（山钢集团）。山钢集团是山东省规模最大的一体化钢铁企业，年产粗钢2,800万吨。合并完成之后，宝武集团的年产能将达到1.6亿吨左右，相当于中国粗钢年产量的15%以上、全球粗钢年产量的7%-8%。 宝武集团是中国第一大汽车板生产商（市场份额55%）、第二大不锈钢生产商（市场份额25%）、世界第一大硅钢生产商。硅钢是生产电机、变压器、工业机械定子、家电电机所需的关键材料。多元化的产品结构加上不断提升的高附加值产品占比，为宝武集团在钢铁需求走软环境下的盈利能力提供了支撑。 我们预计宝武集团在行业下行期间将保持其财务审慎性。该公司过去保持了审慎的财务管理，并将在行业下行期间奉行保守的财务政策。我们预计该公司2022-2024年将维持较高的资本支出，但所需资金将主要来源于经营性现金流。这些资本支出将主要用于削减碳排放、收购上游资源以保障供应安全、扩大海外产能等。 稳定展望反映我们认为，未来两年宝武集团继续在中国钢铁市场占据领先地位、保持高于行业平均的盈利能力，并将债务对EBITDA比率维持在3.0倍以下。凭借庞大经营规模、多元产品结构和成本控制，该公司未来12-24个月将能够维持稳定的EBITDA利润率。 稳定展望还反映，我们预计宝武集团的资本支出规模不会显著高于年度经营性现金流。我们认为宝武集团还将审慎地、有取舍地筛选收购标的，不会为了追求更大的规模而显著增加财务杠杆。 宝钢股份、宝运企业和宝钢资源国际的稳定展望是对宝武集团稳定展望的反映。这些公司的稳定展望还反映，我们预计宝钢股份作为宝武集团核心子公司的地位、宝钢资源国际作为宝武集团具有高度战略重要性子公司的地位、宝运企业作为宝钢股份核心子公司的地位都将保持不变。 如果宝武集团债务对EBITDA比率持续高于3.0倍，那么我们可能会下调其评级。导致下调的情景可能包括： （1）宝武集团成本优势削弱，因此无法将大部分成本涨幅、特别是原材料成本的涨幅转移给终端用户； （2）钢铁需求和价格显著弱于我们当前预测；或 （3）该公司资本支出力度大于我们当前预测。 如果下调宝武集团评级，那么我们将下调宝钢股份、宝钢资源国际和宝运企业的评级。 如果未来两年宝武集团业务状况进一步增强，且债务对EBITDA比率持续处在接近2.0倍的水平，那么我们可能会上调该公司评级。具体表现可能将是该公司继续整合区域性钢铁企业、强化产品结构、增强在高端产品领域的领先地位，同时其盈利能力和财务杠杆保持稳定。 如果宝武集团债务对EBITDA比率持续低于2.0倍，同时自由经营性现金流保持为正数，我们也有可能上调评级。具体原因可能将是该公司盈利能力随钢铁需求回暖而增强、成本控制能力提升、资本支出显著下降。 如果上调宝武集团评级，那么我们将上调宝钢股份、宝钢资源国际和宝运企业的评级。 中国宝武钢铁集团有限公司 ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 环境因素在我们对宝武集团的信用评级分析中构成相对负面的考量。这与其他可比钢铁企业相当。宝武集团是世界最大的钢铁企业集团，95%以上设施均为碳强度高于电弧炉的高炉。该公司将20%-30%的维护性资本支出用于环保改造，在过去三年降低了二氧化硫、一氧化氮等污染物的排放。 宝武集团是中国第一家公布“双碳”目标的钢铁企业集团，计划2023年实现碳达峰、2050年实现碳中和。该公司采取措施节能降耗，并利用绿色能源、碳捕捉、创新氢冶金技术减少排放。宝武集团2021年能耗较上年降低了21%。过去几年，该公司同巴西淡水河谷公司（Vale SA）和必和必拓集团（BHP Group Ltd.）合作开发能够降低一体化炼钢排放强度的低碳技术和路径。宝武集团还采用光伏技术提高广东、河北、西藏生产基地绿色用电比例。这些措施每年可减排7.7万吨的二氧化碳当量。 宝山钢铁股份有限公司 ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 环境因素在我们对宝钢股份的信用评级分析中构成相对负面的考量。这与其他可比钢铁企业相当。宝钢股份95%以上设施均为碳强度高于电弧炉的高炉。该公司将20%-25%的维护性资本支出用于环保改造，在过去三年降低了二氧化硫、一氧化氮等污染物的排放。和母公司宝武集团一道，宝钢股份是中国第一家公布“双碳”目的的钢铁企业集团，计划2023年实现碳达峰、2050年实现碳中和。 该公司采取措施节能降耗，并利用绿色能源、碳捕捉、创新氢冶金技术减少排放。它是中国第一家发布应对气候变化行动计划的钢铁生产企业。2022年，宝钢股份成功推出三款减碳50%的汽车板部件。该公司2021年12月开始建造一套年产能超过100万吨的氢基竖炉，可望于2023年12月投产。这将是中国首套自主集成的竖炉，以及世界首套直接加氢进行还原生产的竖炉。到2025年，宝钢股份零碳汽车板和硅钢年产能将达到180万吨。零碳工艺相比传统工艺减少碳排放90%以上。 宝钢资源（国际）有限公司 ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 环境因素在我们对宝钢资源国际的信用评级分析中构成相对负面的考量。该公司主要充当母公司宝武集团从事境外资源贸易和矿业收购的平台。虽然该公司从2014年起持有西澳大利亚州的一座铁矿石矿山，但该矿山尚未开发。该公司的收入全部来自于铁矿石、焦炭的销售及其航运业务。我们认为，作为母公司宝武集团具有高度战略重要性的子公司，宝钢资源国际的ESG敞口与母公司一致。 宝运企业有限公司 ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 环境因素在我们对宝运企业的信用评级分析中构成相对负面的考量。其主要业务是为母公司宝钢股份从事海外铁矿石的采购、贸易、融资和运输。我们认为，作为母公司核心子公司，宝运企业的ESG敞口与母公司是一致的。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级