标普：因业绩具有韧性，中国一汽的展望调整至稳定；“A”评级获确认

- 我们认为，由于新冠疫情后国内汽车行业环境改善，2020至2021年中国第一汽车集团有限公司（中国一汽）的运营及财务表现将保持韧性。 - 今年4月份起中国汽车市场快速恢复，我们预计2021年市场将进一步加速回升。我们认为中国一汽的表现将持续优于大市。 - 2020年11月6日，标普全球评级将中国一汽的评级展望从负面调整至稳定，同时确认该公司的长期主体信用评级“A”。 - 稳定展望反映我们认为，未来12至24个月内中国汽车市场预期将持续复苏，在此情形下，中国一汽将保持其领先的市场地位及盈利能力。 香港，2020年11月6日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。中国一汽今年前9个月的业绩超过我们的预期，我们随后将该公司的评级展望调整至稳定。我们认为，中国一汽优于预期的表现和市场持续恢复，将共同助力公司在2020至2021年保持盈利大致稳定并维持低杠杆率。 我们预计2020至2021年中国一汽的调整后息税与折旧摊销前利润率将保持在9%-10%。该预测剔除中国一汽与丰田合资成立的丰田品牌汽车销售公司的利润率。中国一汽今年前9个月的息税与折旧摊销前利润率下降至9.8%，远远强于我们此前预估的7.5%-8.5%。随着新冠疫情的影响逐渐消退，我们认为，凭借审慎控制成本举措、对不盈利品牌进行内部重组，以及推出利润率更高的新产品，尽管市场竞争加剧和对新能源汽车研发的支出增加，中国一汽的调整后息税与折旧摊销前利润率应依然能够稳稳保持在9.0%-10.0%的水平。 2021年中国汽车市场或将持续复苏。受政府一系列经济刺激措施支持，中国汽车市场从新冠疫情的影响中快速回复，今年4月份开始汽车销售同比实现正增长。2020年前9个月国内汽车销量同比降幅从1季度的同比下降42.4%收窄至6.9%。2020年全年汽车销量可能高于我们6%-9%负增长的预测值。随着中国经济加快增长提振消费者信心，我们认为2021年国内汽车市场销售表现将回升4%-6%。这将促进行业整体状况改善，同时增强中国一汽保持其信用实力的能力。 中国一汽将继续巩固其市场地位。2020年前9个月，该公司的表现持续优于大市，销量同比增长8%。同期中国一汽的市场份额从2019年的13.4%扩大至15.5%，这主要缘于其商用车业务的敞口高（占公司总销量的10%-15%），该业务板块受益于中国强劲的物流和建筑需求。此外，更丰富的产品供应可能也帮助公司缓解了新冠疫情的影响。近几年中国一汽一直积极推出合资品牌和自主品牌的新车型。基于此，我们当前预计该公司2020至2021年的年收入将增长8%-10%，我们此前预期2020年的收入下降4%-6%和2021年小幅恢复。 我们预计，未来12-24个月中国一汽将保持净现金余额。这是剔除专属金融业务后的杠杆水平。截至2020年9月30日，中国一汽的总债务从2019年年底的340亿元人民币提升至756亿元。债务增加主要是因其专属金融业务扩张所致。尽管新冠疫情造成经济放缓，其专属金融业务的资产质量因此受到微幅影响，但我们预计，2020-2021年相关应收贷款的违约率将保持在1%以下。此外，中国一汽的客户多元化程度高，加上中国经济料会复苏，应能在一定程度上缓解该公司专属金融业务的违约风险。 稳定展望反映出，我们预计未来两年内，中国一汽将保持在中国汽车行业的领先地位，并与国外整车厂保持稳定的合作关系。我们预计，未来12-24个月中国一汽的业绩将具韧性，经调整的息税与折旧摊销前利润率将高居于8%以上。 如果中国一汽经调整的息税与折旧摊销前利润率（不包括丰田品牌旗下的销售公司）持续低于8%，或其债务对EBITDA比率接近1倍，我们则可能下调其评级。触发因素包括：（1）汽车市场的疲软程度显著高于我们预期，且中国一汽的销量或盈利能力显著下滑；（2）中国一汽的自主品牌持续大幅亏损；或（3）中国一汽的杠杆率因并购而显著上升。 如果我们认为中国政府为中国一汽提供特别支持的可能性低于预期，我们则可能下调评级，不过这种可能性不大。 我们不太可能在未来12-24个月上调中国一汽的评级，原因在于，上调评级要求公司大幅提升市场竞争力并扩大产品组合，在全球市场上扩展业务，同时还需维持净现金余额。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级