惠誉：中国收费公路运营商盈利能力回升不会令其杠杆率降低

Fitch Ratings-Hong Kong/Singapore-11 October 2023: 本文章英文原文最初于2023年10月8日发布于： Recovering Profitability at China’s Toll Road Operators Will Not Lower Leverage 惠誉评级表示，受疫情相关限制解除后强韧的通勤和客车流量驱动，惠誉授评的所有中国收费公路运营商的车流量在2023年上半年均强劲回升。然而，这些运营商的营收复苏弱于我们的预期，且杠杆率可能会小幅上升。 尽管受到2023年第二季度中国经济放缓掣肘，但惠誉授评收费公路运营商核心资产的营收几乎已完全恢复至疫情前水平。这些资产集中于三大经济发达地区（即广东、浙江及华中地区），并载有大规模通勤车流且休闲及自主出行车流占比较低。 商业车流量的复苏弱于通勤车流量，这在一定程度上反映了这些地区受到全球需求低迷的影响（已对当地出口制造业供应链及货运需求造成压力），以及2023年第二季度中国国内经济回暖式微。 上述情况对越秀交通基建有限公司（越秀交通，BBB/稳定）尉许高速公路等货车流量占比较高的资产（尉许高速货车占车流量50%）造成了影响。尉许高速的车流量仅恢复至疫情前水平的85%左右。 对于其他货车营收贡献相对较高的资产而言，在强劲通勤车流量的拉动下，收费公路整体车流量已超疫情前水平，但营收复苏相对滞后。这是因为由省级和市级监管机构设置的客车费率通常低于货车费率。这些路网包括越秀交通的广州北二环高速公路、由深圳国际控股有限公司（深圳国际，BBB+/负面）子公司深圳高速运营的清连高速、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（浙江沪杭甬，A+/稳定）的上三高速公路以及宁波-金华高速公路。 个别收费路网资产的车流量复苏亦受到与其形成竞争或互补的新交通路网的影响。举例而言，清连高速的车流量受到了广连高速通车的影响，而深圳外环高速公路（亦由深圳高速所有）通车则对深圳高速运营的机荷高速公路产生了不利影响。浙江沪杭甬上三高速公路的车流量则受到了新开通的杭台高铁和杭州-绍兴-台州高速公路的冲击。相比之下，浙江沪杭甬运营的杭徽高速公路则因与之相接的临建高速公路的开通而受益。 得益于疫情以来实施的有效成本节约措施及车流量反弹的综合作用，惠誉授评的所有中国收费公路运营商的EBITDA利润率同比均有所增长。我们认为，长远来看，越来越多地采用先进基础设施（如电子收费系统和智能交通一体化系统）将提升运营效率。 然而，惠誉授评发行人的杠杆率（为净债务与EBITDA的比率）中期内或小幅上升，原因是它们为旗下公路资产改扩建提供资金支持。此类改扩建计划对发行人拟延长其关键公路资产的特许经营权极为重要。此外，惠誉预计浙江沪杭甬和越秀交通也将从母公司收购收费公路资产，这或将推升杠杆率。惠誉授评收费公路运营商的融资渠道（包括债务融资和股权融资）一直维持畅通，且我们预计未来几年将维持这种状况，这对发行人完成其改扩建支出计划至关重要。 中国日益增长的基础设施REIT市场亦将提供另一种融资渠道，使收费公路运营商能够在扩大其路网的同时借助资产处置实现去杠杆，同时将运营和管理费用留存为收入来源之一。迄今已发行REIT中近一半来自收费公路项目，尽管中国的基础设施REIT市场仍处于起步阶段。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级