惠誉将中国四大全国性资产管理公司的评级下调一个子级；将三家列入负面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong/Taipei - 03 Jan 2024: 本文章英文原文最初于2024年1月3日发布于：Fitch Downgrades Four Chinese National AMCs by One Notch; Three on Rating Watch Negative 惠誉评级已将中国四大全国性资产管理公司的发行人违约评级下调一个子级，反映了政府支持预期的下降。惠誉已将中国信达资产管理股份有限公司（中国信达）和中国东方资产管理股份有限公司（中国东方）的发行人违约评级自‘A’下调至‘A-’，同时将中国华融资产管理股份有限公司（中国华融）和中国长城资产管理股份有限公司（中国长城）的发行人违约评级自‘BBB+’下调至‘BBB’。 中国信达的发行人违约评级展望为稳定。其他三家资产管理公司的发行人违约评级和政府支持评级均列入负面评级观察名单，主要反映惠誉正在等待2023年末的财务报告，以评估这三家资产管理公司的独立财务状况是否进一步恶化，或政府为其提供支持的意愿是否进一步降低。 惠誉亦将中国东方资产管理（国际）控股有限公司（东方国际）和中国长城资产（国际）控股有限公司（长城国际）的股东支持评级列入负面评级观察名单，与二者各自母公司评级的负面评级观察状态一致。 关键评级驱动因素 适用非银金融机构标准：惠誉采用《非银金融机构评级标准》，在上述评级行动中重新评估了资产管理行业的政府支持预期。此前，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估各资产管理公司的支持驱动评级，并根据《非银金融机构评级标准》评估各资产管理公司的独立信用状况，以反映其业务模式和营利导向。评级标准的调整反映了资产管理公司的独立信用状况与政策性职能之间的关联性日趋紧密。 支持预期减弱：惠誉对全国性资产管理公司的评级受其对中国（A+/稳定）政府支持预期的驱动。惠誉下调全国性资产管理公司的评级主要反映，有鉴于有些全国性资产管理公司疲弱的财务表现及资本的限制，以及政府对该行业不甚一致的支持记录，导致惠誉认为政府向其提供及时特别支持的意愿减弱。惠誉认为，上述因素降低了资产管理公司有效履行其购买体系内不良资产的政策性职能的能力。 政府支持或进一步减弱：惠誉将中国东方、中国华融和中国长城的评级列入负面评级观察名单，因其正在等待上述发行人2023年末的财务报告，以确定其独立信用状况是否进一步的恶化。这或进一步降低政府提供支持的意愿，并使发行人受支持驱动的评级进一步承压。惠誉预计在最新财务报告公布后，对负面评级观察名单做出结论。 中国信达的稳定评级展望反映惠誉预期中国信达应可维持其政策性职能和重要性，因为相比同业，中国信达有较强的资本水平和内部利润生成能力。惠誉预期，在其他三家资产管理公司设法度过低潮的同时，中国信达将承担更多的政策性职能，为金融稳定提供支持，这支撑政府为其提供支持的可能性。 政府支持评级反映了重要的政策性职能：惠誉授予中国信达和中国东方‘a-’的政府支持评级，并授予中国华融和中国长城‘bbb’的政府支持评级。这代表了惠誉在不改变其对股东支持可能性的观点的情况下，授予该等公司长期发行人违约评级的最低水平。 政府支持评级反映了惠誉对政府在必要时为资产管理公司提供特别支持的预期，这是基于资产管理公司的重要政策性职能。然而惠誉认为与其他政策性机构及资产负债表规模更大、且主要以存款为资金来源的系统重要性银行相比，资产管理公司获得支持的优先顺位较低，这一定程度上限制了资产管理公司的政府支持评级。惠誉对政府支持的预期亦取决各家资产管理公司履行政策性职能的能力不同而有所差异。 不甚一致的政府支持记录：惠誉认为，政府对资产管理公司的支持历史记录不甚一致。例如，中国华融2021年的注资及中国长城2022年财报的发布皆有重大延迟，表明资产管理公司所有权结构、在体系中的角色及冗长的政府审批流程，皆或对其是否能够及时获得所需支持或解决方案产生不利影响。 政策执行能力不一：由于资本实力不一，四大国有资产公司在执行和履行政策性职能方面的能力各不相同。惠誉认为，相较于监管对资本水平的要求，有些资产管理公司的资本空间有限，并影响其承担政策导向业务的能力，导致较低的资本水平一定程度上成为这些资产管理公司履行政策性职能的限制。与许多纯政策性机构不同，资产管理公司力求在其政策性职能及商业化经营中取得平衡，这可能限制其支持商业利益较低项目的能力。 自身实力承压：中国房地产市场低迷及经济挑战拖累了资产管理公司的资产质量和盈利能力，亦令其内部资本生成能力承压。惠誉预计，资产管理公司的收益和盈利能力终将恢复，但恢复速度将取决于房地产行业的情况，因为资产管理公司在房地产行业有大规模的直接敞口及大量的房地产抵押品。考虑到疲软的房地产行业将继续影响建筑行业和家计部门，从而拖累国内需求，惠誉预计短期内资产管理公司的盈利能力不会有太大改善。 采用“穿透”方法评估支持：惠誉认为必要时中国政府将是资产管理公司的最终支持者。这反映了资产管理公司的政策重要性及重要的市场地位——尽管中国华融在2021年重整后，政府对其直接持股有所稀释。惠誉认为，政府对资产管理公司的直接和间接持股是长期且具有战略意义的，我们不预计短期内政府会将资产管理公司的股权大规模出售给非政府控制的机构。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 政府支持资产管理公司的能力减弱，反映在主权评级的下调或系统杠杆率的大幅攀升。 -政府向资产管理公司提供支持的意愿减弱，这可能是基于惠誉评估或有证据表明在有需要时，政府对资产管理公司提供资金或流动性的支持出现重大延误或不足。 - 资产管理公司的资本水平与监管要求相比，其资本空间下降，且无可靠及可行的资本补充计划，导致资产管理公司执行政策性职能的能力减弱，从而降低了政府提供支持的意愿。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 独立信用状况趋于稳定或有重大改善，且资本水平增强提高了资产管理公司履行政策性职能的能力及其政策重要性。 - 主权评级出现正面变化。 - 政府的支持立场更加明确，表现在政府对全国性资产管理公司的支持声明更加清晰，或向全国性资产管理公司提供了更及时、充分的支持。 债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素 惠誉已下调四大全国性资产管理公司的境外融资工具发行债务之评级，与其对资产管理母公司采取的评级行动一致。该等高级无抵押债务的评级与四大全国性资产管理公司及其海外子公司的评级等同，原因在于该等债务由前述海外子公司提供担保，并与海外子公司的其他高级债务处于同等受偿顺序。 惠誉将由China Great Wall International Holdings IV Limited发行，并由长城国际提供担保的高级永续债的评级基于长城国际的评级下调一个子级。该等债券与长城国际的其他高级债务享有同等受偿顺序，但下调一个子级反映了该债券累计票息递延的特点导致其不履约风险更高。 由Huarong Finance 2019 Co., Ltd发行，并由华融国际提供担保的次级永续债的评级是以惠誉对中国华融国际控股有限公司（华融国际）信用状况的内部评估结果为基础进行下调，反映了该等债券在法律层面的次级性质，以及票息递延特点导致其较高的不履约风险。 债券及其他债务工具的评级：评级敏感性 债券评级受到资产管理母公司评级变化的影响。 子公司及附属机构评级：关键评级驱动因素 惠誉已下调资产管理公司海外子公司的发行人违约评级，这与其对各母公司采取的评级行动一致。考虑到海外子公司是母公司唯一的海外投融资平台，惠誉将海外子公司视为母公司的核心子公司，因此惠誉对海外子公司的评级与其对母公司的评级一致。 惠誉授予中国信达（香港）控股有限公司（信达香港）和中国东方资产管理（国际）控股有限公司（东方国际）‘a-’的股东支持评级，并授予长城国际‘bbb’的股东支持评级。这代表了惠誉在不改变其对股东支持可能性的观点的情况下，授予该等资产管理公司海外子公司长期发行人违约评级的最低水平。惠誉已将东方国际和长城国际的股东支持评级列入负面评级观察名单，与惠誉将其各自资产管理母公司评级列入负面评级观察名单一致。 子公司及附属机构评级：评级敏感性 四大全国性资产管理公司海外子公司所获评级受其资产管理母公司评级变化的影响。若有任何迹象表明海外子公司与其资产管理母公司之间的关联性减弱，导致惠誉降低对股东支持的评估，亦或导致惠誉采取负面评级行动。 与其他信用评级相关联的公开评级 全国性资产管理公司的评级与中国的主权信用评级直接关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 中国东方在管理策略方面的ESG相关度评分为'4'分，主要考虑到该公司持续进行战略调整，重新专注于核心不良资产管理业务。中国东方在面临资本约束的情况下执行策略的能力影响了对其政策性职能的专注。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国华融在管理策略方面的ESG相关度评分为'4'分，主要考虑到该公司持续进行战略调整，重新专注于核心不良资产管理业务、退出非核心业务及清理历史遗留的问题资产及投资。中国华融在面临资本约束的情况下执行策略的能力影响了对其政策性职能的专注。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国长城在管理策略方面的ESG相关度评分为'4'分，主要考虑到该公司持续进行战略调整，重新专注于核心不良资产管理业务。中国长城在面临资本约束的情况下执行策略的能力影响了对其政策性职能的专注。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 惠誉将中国华融在治理结构方面的ESG相关度评分自'4'分调整至'3'分，原因在于自2021年重整以来，中国华融的所有权结构及相关治理结构已趋于稳定，且其治理结构符合香港联交所上市公司监管要求。因此，惠誉认为治理结构对中国华融产生的信用影响较小。 中国长城和中国东方在治理结构方面的ESG相关度评分为'4'分，原因是两家公司的股权高度集中，财政部对其持股比例皆超过70%。由于两家公司均为非上市公司，惠誉认为其治理结构也较为薄弱。这对该两家公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国信达、中国华融和中国东方在财务透明度方面的ESG相关度评分为'4'分，原因是这些公司的资产质量透明度较低。这对上述公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 中国长城在财务透明度方面的ESG相关度评分为'5'分，原因是该公司的资产质量透明度较低且延迟发布2022年财报。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的高度相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级