标普：联想等个人电脑生产商面临越来越大的地缘政治风险

香港，2024年5月30日—标普全球评级今日表示，个人电脑和服务器行业面临着越来越大的地缘政治风险，可能会在未来24个月对联想集团有限公司（联想）构成挑战。该公司遍布全球的生产能力和进军中东市场的计划应能缓和这些风险。 美国根据《1974年贸易法》第301条针对特定中国产品新征的关税，以及对华为技术有限公司（无评级）越来越严格的限制，凸显地缘政治风险的上升。目前为止电脑和电脑零部件未受这些关税或限制的影响，但贸易冲突作为一种风险因素日益突出。 联想在全球各地拥有35座工厂，但很大一部分产能、特别是个人电脑产能都位于中国。由于美国和欧洲监管机构对个人电脑进口或芯片采购施加的新关税或出口限制，联想的资本支出或营业费用可能需要大幅增加。戴尔（BBB/稳定/--）、惠普（BBB/稳定/A-2）等其他电脑生产企业也面临着同样的风险。 我们认为，联想（BBB/稳定/--）的评级缓冲空间对于费用或资本支出增加的承受能力不是很强。我们估计，如果营业支出每年增加约3亿美元，或智能设备业务集团营业利润率每年减少60个基点，那么联想的净债务对EBITDA比率就会突破我们下调其评级的1.0倍阈值。 联想拟发行20亿美元零息可换股债券和新的认股权证对其杠杆率的影响，将取决于募集资金的用途。该公司披露，中东地区最大投资规模可能不高于3亿美元，资金投入的时间跨度将在一年以上。假定债券成功发行，且其余募集资金将用于再融资，我们估计未来24个月联想净债务对EBITDA比率将在略低于1.0倍的水平。如果可换股债券内含期权和认股权证在发行三年后获得执行，其杠杆率有望大幅下降。可换股债券或将价内发行，换股可能性较高。 我们的基准情景暂不包含美国对中国输美个人电脑加征关税或施加限制。这是因为中国产个人电脑占了美国进口的较大比例，加征关税将影响美国国内需求。2023年美国进口中国产个人电脑价值370亿美元，超过美国个人电脑进口总额的30%。墨西哥是美国个人电脑进口的第二大来源地，2023年进口价值250亿美元。我们估计美国市场销售的个人电脑大部分都是进口产品。 联想截至2024年3月31日第四财季的业绩总体符合我们预期。调整后净债务对EBITDA比率约为0.8倍。 我们对联想2025-2026财年的收入预测基本不变，这两年的收入增长率可能分别为7%和9%。我们小幅下调了联想2025财年个人电脑收入预测，但也调高了基础设施方案业务集团的收入预测。基础设施方案业务集团2024财年收入下降8.5%，之后有望实现更大力度复苏，但由于AI服务器的投资，该业务集团或将继续亏损。 我们将联想2025-2026财年的EBITDA利润率预测从6.9%下调至6.4%，与2024财年约6.4%的EBITDA利润率一致。下调利润率预测反映利润率更高的智能设备业务集团收入下降、推广AI新产品导致的销售和营销成本上升。这样的EBITDA预测意味着2025-2025财年净债务对EBITDA比率将在0.9倍。 相关研究 - Lenovo Group Ltd.，2024年2月26日 - 联想面临美国限制的新挑战，2023年11月21日 - 因市场下行期间保持韧性，联想的评级上调至“BBB”；展望稳定，2023年9月4日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级