惠誉确认中海油服'A'的评级，展望稳定；独立信用状况自‘bb+’调整至‘bbb-’

Fitch Ratings - Hong Kong - 29 Jul 2021: 本文章英文原文最初于2021年7月28日发布于：Fitch Affirms China Oilfield Services at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中海油田服务股份有限公司（中海油服）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认由中海油服提供担保的高级无抵押票据的评级为'A'。完整评级行动列表请见文末。 中海油服由中国海洋石油集团有限公司（中国海油）持股50.53%，是中国规模最大的一体化油田服务提供商，其中国近海业务占据市场主导地位。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中海油服的评级与惠誉对其母公司中国海油信用状况的评估结果紧密关联但并不等同。上述评级方法反映出，中海油服与中国海油在战略和运营层面的关联性强且中海油服持续获得母公司提供的切实支持。 鉴于中海油服在经济周期内财务指标持续改善，在近期油价下跌期间仍保持韧性，惠誉已将中海油服的独立信用状况自‘bb+’调整至‘bbb-’。中海油服独立信用状况调整是基于，该公司拥有强大的对手方（中国海油）且营收可预见性良好，令其在中国近海油田服务市场中占据领先地位，这缓释了其地域集中度风险和对手方风险。 关键评级驱动因素 与母公司的关联性强：中海油服与中国海油在运营方面紧密融合，并对中国海油具有高度战略重要性。中海油服是中国海油主要的综合型油田服务提供商，一直能够满足中国海油90%以上的钻井服务需求，尤其是中国海油上游子公司中国海洋石油有限公司（中海油，A+/稳定）的需求。此外，中国海油的大部分物探勘察、油田技术服务和船舶服务需求都由中海油服负责。中国海油向中海油服提供切实支持，包括通过关联方贷款提供低成本融资。 互利互惠的关系：中海油服约75%的营收来自中国海油旗下公司（多数在境内开展业务）。中海油服与中国海油的长期战略合作关系为其中期内的业务量带来强大的可预见性，并促进其对所需技术规范的理解。这显著提升了中海油服的运营效率和成本灵活性。同时，此举提高了中海油服的船舶利用率，进而缓冲了石油行业衰退带来的影响。 国内上游资本支出发挥积极作用：为顺应中国的能源安全需求，增加天然气产量以实现能源转型，中国海油加大资本支出。惠誉预计，这将有助于中海油服在中期内提高收益水平。作为中国海油2018-2025年“七年行动计划”的一部分，中海油计划到2025年油气产量达到200万桶油当量/天（2020年为145万桶油当量/天）。中海油宣布，2021年的资本支出计划为900亿-1,000亿元人民币（同比增长13% -26%，主要用于国内资本支出）。 下行期表现极具韧性：尽管2020年油气价格大幅下挫，中海油服有效控制成本，并凭借强大的技术能力提供高利润率服务，仍维持着强劲的业绩表现。该公司自有钻井平台和海上支援船的利用率维持在高于全球同业的水平。剔除从Equinor获得的1.88亿美元的和解收入，中海油服2020年营收下滑11%，但由于钻井和油田技术服务利润率提升，其整体EBITDA增长1.6%。 强大的运营灵活性：中海油服的轻资产战略和有效的成本控制令该公司在2020年期间维持着强大的运营灵活性，经营性支出大幅缩减缓冲了营收下滑的影响。得益于灵活的短期租赁策略，该公司的固定成本保持低位，而钻井平台和船舶利用率维持在较高水平。惠誉预计，中海油服与供应商的强大议价能力及有效的成本控制将缓和通胀压力，使其2021年的EBITDA利润率保持韧性。 订单量将反弹：中海油服2021年第一季度的业绩同比下降，原因包括去年一季度基数较高、国内作业速度放缓以及海外市场持续疲弱。该公司第一季度EBIT仅为2.52亿元人民币（2020年第一季度为9.10亿元人民币， 剔除Equinor的和解收入）。惠誉预期，随着中国海油在今年剩余时间内逐步增加资本支出，中海油服未来三个季度的订单量和收益水平将复苏。油价上涨亦将促使中海油服的其他客户增加上游资本支出。 海外业务增速放缓：2020年中海油服约26%的营收来自海外市场，但海外市场竞争激烈压缩了利润率，导致该板块利润贡献可能持续较低。海外营收主要来自钻井和油田技术服务合同，2020年由于作业量减少，海外营收下滑约8%。惠誉预计，全球上游资本支出复苏将有助于订单量反弹，但由于全球经济复苏仍具有不确定性，作业量反弹速度可能参差不齐。 财务指标改善推动独立信用状况调整：鉴于中海油服的财务表现持续改善，惠誉重新评定其独立信用状况为‘bbb-’。截至2020年末，中海油服的FFO净杠杆率降至1.1倍（惠誉此前预期约为2倍）。其原因在于，该公司面对新冠肺炎疫情和低迷的油价仍保持了强韧的业绩表现。此外，来自Equinor的一次性现金和解款亦助力公司去杠杆。自2017年以来，中海油服的自由现金流一直为正值，且惠誉预期该趋势将持续。这将令该公司2021-2024年期间的FFO净杠杆率维持在0.7-1.2倍区间，利息保障倍数达到9倍以上（2020年为10.1倍）。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 由于国内需求坚挺，2021年自升式钻井平台的利用率和日费率将以低个位数增长，而对海外市场敞口较大的半潜式钻井平台的利用率和日费率基本保持不变。 - 油井服务的EBITDA利润率因通胀压力而小幅收窄，但公司提供的高利润率服务对此形成缓冲。 - 海上支持服务的利用率保持在90%左右（2020年为93%）。 - 2021年资本支出为45亿元人民币，中期内维持在类似水平 。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 有证据表明中海油服与中国海油的关联性增强； - 中国海油的信用状况增强且该公司与中海油服的关联性不变。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 中国海油的信用状况减弱； - 有证据表明中海油服与中国海油在运营和战略层面的关联性减弱。 流动性及债务结构 强劲的流动性和财务灵活性：中海油服拥有66亿元人民币的可用现金和65亿元人民币的短期保本投资，足以覆盖其短期债务。扣除22.9亿元人民币无固定还款期的关联方贷款后，中海油服的短期债务（包括境外债券）共有32亿元人民币。 中海油服约80亿元人民币的债务将于2022年到期，其中包括将于2022年9月到期的10亿美元债券，该公司应有能力偿付该等债券或利用资本市场进行再融资。该公司财务状况强劲且与中国海油密切关联，因此资本市场融资渠道畅通。 发行人简介 中海油服是中国主要的近海油田服务提供商，由中国三大国有石油公司之一中国海油持有多数股权。中海油服的主要业务包括钻井和油井服务、船舶服务和运输以及物探勘察和采集调查等。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。中海油服的评级与最终母公司中国海油的信用状况相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级