惠誉确认德阳发展集团的评级为'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 12 Apr 2024: 本文章英文原文最初于2024年4月12日发布于：Fitch Affirms Deyang Development Holding Group at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认德阳发展控股集团有限公司（Deyang Development Holding Group Co., Ltd.，德阳发展）的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-’，展望稳定。惠誉同时确认由德阳发展直接发行的未偿付美元高级无抵押债券的评级为'BBB-'。 本次评级确认基于，德阳发展是四川省地级市德阳市的主要政府相关企业，在该市的城市基础设施开发方面发挥着重要的政策职能作用。本次评级确认还考虑到德阳市政府强烈支持责任和支持动机。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果 惠誉认为德阳市政府在必要时极有可能向德阳发展提供额外支持，惠誉根据的《政府相关企业评级标准》评定德阳发展的支持得分为35分（最高60分）反映了这一点。该评估结果综合反映了惠誉对支持责任和支持动机因素的评估结果，具体如下。 支持责任 决策和监管 德阳市政府是德阳发展的最终所有人。德阳市政府对德阳发展实施严格控制，并对其运营投融资活动拥有决策权。该公司的董事、监事和高管团队均由政府任命。所有重大活动均需获政府批准，并且该公司定期报告项目执行情况、关键运营和财务业绩。 支持先例 政府以往持续提供了大量财政支持。2022年，德阳发展获得41亿元人民币项目建设专项财政资金，以及30亿元人民币现金、资产和特许经营权注入。此外，该公司还获得运营补贴，主要用于抵消公共服务业务的支出。2022年共计获得9.62亿元人民币运营补贴，占德阳发展调整后EBITDA的41%。 支持动机 维持政府政策职能 德阳发展是德阳市的核心城市开发商和公共服务提供商，在落实德阳市政府城市发展蓝图中扮演着至关重要的角色。德阳发展若违约，可能不会影响那些已建成的基础设施公共服务，但可能会直接导致在建项目的融资和施工进度发生延迟，最终可能会阻碍德阳市的社会经济发展。惠誉认为，如果德阳发展无法履行其职能，德阳市内有一些政府相关企业可以作为替代者介入，以避免重要公共服务发生停滞，但此举也只能部分覆盖该公司的职能。 蔓延风险 德阳发展的主要职能业务有较高的政策强度，且其在资本市场上有着长期的融资历史。德阳发展是该市最大的债券发行人，并且是该地区第一个发行外币债券的政府相关企业。此外，德阳发展与政策性银行和国有银行建立了良好的合作关系。因此，惠誉认为德阳发展若违约，在资本市场上的蔓延风险或较大，这可能会推升政府及该地区其他政府相关企业的融资成本，并损害其融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于“中等”的风险状况和‘b’的财务状况，评定德阳发展的独立信用状况为‘b’类别，具体到子级为‘b+’。 风险状况： 惠誉评定德阳发展的风险状况为“中等”，反映了“中等”收入风险、支出风险和负债及流动性风险的综合评估结果。 收入风险： 惠誉基于德阳发展“中等”的需求特征和定价特征，评定其收入风险为“中等”。德阳发展拥有多元化的收入来源；由于德阳市的经济发展前景良好，惠誉预计其基础设施建设和公共服务需求将持续增长。但其客户高度集中于地方政府、议价能力适中、定价能力有限等因素亦构成限制。 支出风险： 惠誉基于德阳发展“中等”的运营成本与供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。该公司的成本结构稳定，大部分运营支出为可变支出，可转化为收入。公司运营所需的资源和劳动力供应充足，波动性有限。重要投融资计划需经政府批准，且公司的执行记录良好。 负债及流动性： 惠誉评定德阳发展的负债及流动性风险为“中等”，其中负债特征和流动性特征的评估结果均为“中等”。德阳发展的债务结构合理，加权平均债务的到期期限为4.8年。该公司还拥有充足的流动性用于偿还债务。 财务状况 惠誉的财务状况评估结果主要取决于主要指标—'b'类的杠杆率。惠誉的评级研究中预测，德阳发展2027年末的杠杆率预计将达21.8倍。辅助指标总利息覆盖率为'b'类，流动性覆盖率为‘bbb’类。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对德阳发展进行评级，反映了惠誉对德阳市政府对德阳发展的决策和监管、支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉认为，德阳发展若违约，政府极有可能为其提供额外支持。评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》授予德阳发展的'b+'的独立信用状况。 债务评级 德阳发展3.5亿美元高级无抵押票据的评级与德阳发展的长期外币发行人违约评级相同，因为该票据为德阳发展直接发行，并构成德阳发展的无担保、非次级债务，与其现有及未来的债务处于同等受偿顺序。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对德阳市政府向德阳发展提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 惠誉下调对德阳市政府支持德阳发展的责任和动机评估结果。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对德阳市政府向德阳发展提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 惠誉上调对德阳市政府支持责任的评估结果，包括以往支持更加稳定，以维持足够强劲的财务状况。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 德阳发展是德阳市综合城市开发商和公共服务提供商，承担着广泛的职能性业务，包括城市基础设施建设、城市改造、公共交通、供水和污水处理等。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级