穆迪授予小米首次Baa2评级；展望稳定

香港、2020年4月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向小米集团授予首次Baa2的发行人评级。 与此同时，穆迪向小米的直接全资子公司Xiaomi Best Time International Limited拟发行的债券授予Baa2高级无抵押债务评级，小米为上述债券提供无条件及不可撤销的担保。 上述评级展望稳定。小米计划将发行收益用于一般企业用途及偿还现有债务。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“小米Baa2的发行人评级反映了其快速提升的消费品品牌地位、具有全球竞争力的规模、互联网服务的经常性收入和消费者忠诚度，以及审慎的财务政策。” “尤其是该公司维持较低的杠杆率并建立稳固的净现金状况，这两个因素为公司抵御产品需求波动提供了缓冲保护。”何卓荣补充称。 新冠肺炎疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。 具体而言，鉴于小米对消费需求的敏感性，其在零售和自主消费方面的敞口使其容易受到市场信心变化的影响。 尽管如此，小米较大的规模和地域覆盖面的多元化、网上直销渠道、轻资产业务模式和稳定的信用质量在一定程度上缓解了上述影响。 根据市场数据机构国际数据公司 (International Data Corporation) 的统计，按照发货量计算，2019年小米是全球智能手机第四大供应商 [1]。小米也在物联网智能硬件产品市场处于领先地位，截至2019年12月31日的台联网设备 (不包括智能手机和笔记本电脑) 数量约2.35亿台。 小米披露的2016-2019年复合年收入增长率为44%。穆迪预计未来12-18个月小米的收入将较2019年的人民币2,060亿元同比增长10%左右。 在收入增长和稳定的盈利能力的推动下，穆迪也预计未来12-18个月小米的调整后EBITDA将从2019年的人民币111亿元升至人民币122亿元左右。 即使在新冠肺炎疫情之下，小米仍实现收入持续增长，主要原因是其采用高性价比战略，并有网上直销等高效分销网络，以及可以迅速有效地扩大产品种类的轻资产业务模式。 与多数其他中国智能手机生产商相比，小米在线上和线下销售网点有多样化的物联网智能硬件和时尚生活产品。这带来了大量交叉销售机会，进而提高了收入。 小米也在发展互联网服务业务，改善其硬件用户的体验，并提高客户粘性。 高利润率的互联网服务业务也加强了小米的整体盈利能力和现金流产生能力。2019年，小米互联网服务的毛利润率高达60%以上，高于其硬件业务的个位数至两位数的毛利润率。穆迪预计未来2-3年小米会继续将其庞大的硬件用户基础转化为经济效益，并发展其互联网服务业务。 小米的财务状况强劲，2019年以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率处于2.0倍左右的较低水平，以EBIT/利息支出比率衡量的利息覆盖率则高达14.8倍左右。截至2019年底，该公司的净现金为人民币290亿元。小米强劲的财务指标和净现金状况使其能够抵御潜在的业务波动性，并支持其Baa2的评级。 穆迪预计未来12-18个月小米的杠杆率仍将稳定在在2.1倍左右，符合其Baa2的评级。 小米的轻资产业务模式及与生态系统合作伙伴的合作降低了资本支出，因而帮助其维持强劲的财务状况。该公司将核心产品的生产外包给不同地区的多家第三方装配企业，从而缓解了供应链风险。 Baa2的评级也考虑了小米温和的盈利能力和其主要智能产品的需求较为波动。 虽然小米的高性价比战略已协助其在竞争激烈的智能手机和物联网智能硬件市场上迅速获得市场份额，但该战略制约了其整体盈利能力。 2019年小米的调整后EBITDA利润率较2018年有所提高，但仍处于相对一般的5.4%左右，未来12-18个月该指标预计将维持稳定。 小米温和的盈利能力限制了其抵御业务波动性的财务缓冲，例如产品需求、供应链、汇率和其他运营支出的潜在波动。 尤其是小米主要智能手机产品的需求会随着快速变化的科技、产品规格和客户需求而不断演变。 尽管如此，需求波动的风险可得到下列因素的缓解：小米多样化的产品种类、高利润率的互联网服务业务及地域多元化，2019年44%的收入来自中国内地之外的地区。 小米也有在业务下行期间维持盈利能力的同时扩大规模的记录，例如2016年其智能手机业务出现收入下降的时候。 小米的流动性稳固。截至2019年底，该公司的现金与短期银行存款为人民币470亿元，足以支付人民币132亿元的短期债务，包括租赁负债。自2016年底以来，该公司的现金/短期债务比率维持在200%以上。 小米的发行人评级也考虑了其内部金融部门小米金融相关的潜在或有负债。 小米金融业务归属于其互联网服务业务。穆迪在分析中考虑小米的金融业务是因为小米的100%所有权及其金融业务发展中的记录。 此外，穆迪认为未来小米将控制其金融业务的增长，这会降低其信用风险。穆迪计算的调整后债务也考虑了小米金融业务的或有负债。 由于小米高度多元化的业务降低了结构性从属风险，因此其发行人评级并未受到偿债优先等级低于运营公司债权的影响。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。小米的评级也计入了疫情所造成冲击的广度和严重程度对该公司的影响，以及由此引发的信用质量的广泛恶化。 此外，小米处理的大量个人数据使其面临数据泄露风险。但小米严格遵循法律法规对个人数据收集、处理、保留和保护的相关要求，并采用最新的数据安全系统，从而降低了这一风险。 在公司治理风险方面，穆迪考虑了公司的投票权高度集中于主要股东雷军先生，截至2019年12月31日，雷军有53.7%的投票权。该风险得到下列因素的有所缓解： (1) 该公司是上市受监管公司，信息披露透明； (2) 具有财务政策审慎、公司治理标准完善和流动性稳固的记录。 稳定的评级展望反映了穆迪预计小米将继续扩大收入规模和范围和维持稳定的盈利能力，同时对资本支出和投资维持审慎的财务政策。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，穆迪可能会上调小米的评级： (1) 该公司维持或扩大市场地位和继续实现收入规模的增长，并改善盈利能力； (2) 维持净现金状况，并产生正自由现金流； (3) 进一步加强信用质量，调整后债务/EBITDA比率低于1.5倍。 若发生以下情况，穆迪可能会下调小米的评级： (1) 该公司在智能手机市场的地位削弱； (2) 采取进取的举债投资战略，导致调整后债务/EBITDA比率高于2.0-2.5倍，或 (3) 强劲的流动性缓冲趋弱，例如持续失去净现金状态。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年8月发表的《多元化科技》 (Diversified Technology) 。 小米集团于2010年成立，总部在北京，是智能手机、物联网智能硬件产品和时尚生活产品的领先设计与供应商，同时也提供互联网服务。 小米于2018年7月在香港联交所主板上市。 来源：穆迪投资者服务公司