惠誉确认东风汽车'A'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 25 Aug 2022: 本文章英文原文最初于2022年8月25日发布于：Fitch Affirms Dongfeng Motor Group at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国车企东风汽车集团股份有限公司（Dongfeng Motor Group Company Limited，东风汽车）的长期发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。 截至2021年末，国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）的全资子公司东风汽车集团有限公司（东风集团）对东风汽车持股66.86%。东风汽车是东风集团旗下的主要运营公司，按比例合并法计算在2021年为母公司贡献了98%的营收和97%的资产。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出东风汽车的评级，原因在于，惠誉认为东风集团是一家中间控股公司，东风汽车将通过东风集团获得中国政府 (A+/稳定)的支持。东风汽车在《政府相关企业评级标准》下的评分为25分，独立信用状况为'bbb+'，因此，其发行人违约评级较中国主权评级低一个子级。 稳定展望反映了惠誉预期，东风汽车的业务运营将保持稳定，以及中央政府将继续通过中国第三大汽车制造商东风集团为该公司提供支持。 关键评级驱动因素 政府持股程度和以往支持力度为“强”：惠誉评定东风汽车的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委全资拥有东风集团，东风集团对东风汽车持股66.86%，并对其重要战略及管理层任命具有显著影响力。此外，东风汽车还获得政府以补贴等方式提供的直接支持，因此评定该公司的政府以往支持力度为“强”。惠誉预计，必要时该等支持将持续下去。 政府支持意愿为“强”：惠誉认为东风汽车若违约将带来的融资影响为“强”，原因是该公司若违约将有损政府和其他政府相关企业的资本市场融资渠道。然而，鉴于东风汽车处于以市场为导向的高竞争行业，惠誉认为该公司若违约将带来的社会政治影响为“中等”。惠誉对东风汽车本项指标的评估结果与其他处于高竞争环境的政府相关企业的该指标评估结果一致。 多元化品牌及产品：东风汽车的业务状况受到其众多品牌合资公司的支撑，包括本田、日产、英菲尼迪、标致及雪铁龙。东风汽车的自主品牌商用车板块亦表现强劲。众多合资公司以及强劲的品牌组合降低了东风汽车的总体业务风险和波动性。作为一家面向大众市场的车企，东风汽车在过去十年保持着稳定的市场份额，并持续跻身中国汽车制造企业前三甲之列。 销售前景趋缓：受芯片短缺造成的供应链瓶颈影响，2021年东风汽车的销量同比下降3%至280万辆，包括东风日产和东风本田在内的主要中日合资企业所受冲击最为严重，销量分别下跌了13%和10%。惠誉认为，尽管政府致力于通过减税等刺激措施提振汽车市场消费，但鉴于疫情仍多点散发，且芯片短缺态势尚未得到缓解，2022年包括东风汽车在内的中国车企将继续面临严峻的经营环境。 东风汽车2022年前7个月的累计销量上升了3%，扭转了上半年同比下降1.5%的颓势（新冠疫情影响和4-5月份上海封城造成的供应链中断是前六个月销量滑坡的主要原因）。但是，由于经济放缓叠加2020至2021年上半年的燃油车置换潮后需求受阻，其商用车销量下滑了48%，导致2022年前7个月总销量的的同比跌幅达到9%。 财务状况强劲：惠誉评定东风汽车的独立信用状况为'bbb+'。该独立信用状况受到该公司强劲多元的品牌和产品以及稳健融资结构的支撑。但与全球性车企相比，东风汽车的经营规模较小且地域集中度较高。过去几年，东风汽车按比例并表后保持了净现金头寸（2021年末为196亿元人民币）。基于其强大的现金生成能力及实施审慎财务政策的过往记录，惠誉预计，中期内该公司应能维持净现金头寸。 评级推导摘要 从业务规模和市场地位来看，东风汽车的独立信用状况与中国第一汽车集团有限公司（A/稳定，独立信用状况：bbb+）等该指标处于' bbb '区间的中国工业制造企业相当，但弱于中国中车股份有限公司（A+/稳定，独立信用状况：a-）等评级处于'A'区间的公司——这些公司在各自行业中居于市场主导地位。 与现代汽车公司（BBB+/稳定）等'BBB'评级的全球汽车同业相比，东风汽车的经营规模较小，地域集中度较高，但其多合资公司结构和多元化的品牌及产品组合在一定程度上弥补了这一短板。东风汽车拥有充足的净现金头寸，其财务状况与'A'评级的全球性车企相当。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 中期内现有合资结构及合资协议保持有效 - 2022年按比例并表后营收出现中个位数的降幅，2023年至2025年恢复4%-6%的增长（2021年下降1.6%） - 2022年EBITDA利润率小幅收窄至8%-8.5%，2023年至2025年间逐渐回升并达到9%-10%的水平（2021年为8.8%） - 2022至2025年间按比例并表后的资本支出强度（资本支出与营收之比）介于4.5%-5%之间 (2021为4.7%)。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国政府采取正面评级行动 - 东风汽车获得政府支持的可能性上升 除非业务状况发生重大变化，惠誉预计中期内不会对东风汽车的独立信用状况采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国政府采取负面评级行动 - 政府减少对东风汽车的支持，包括该公司与国务院国资委之间的关联性显著减弱 - 东风汽车的业务状况持续恶化，包括该公司与外国汽车厂商之间的现有合资安排发生重大不利变化 - 东风汽车持续丧失净现金头寸地位 东风汽车的评级较中国'A+'的主权评级低一个子级。根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司的独立信用状况若下调一个子级将导致其发行人违约评级被降级。 惠誉在2022年6月2日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 结构性特点：宏观金融系统风险持续加剧，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 - 公共财政：政府债务/ GDP比呈急剧上升趋势，或有证据表明或有负债导致政府债务较 ‘A’评级国家有大幅攀升。 - 外部融资：持续资本外流足以削弱中国相对于 'A'评级国家外部资产负债表的优势，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2021年末，东风汽车持有可用现金及等值现金800亿元人民币，按比例合并报表后的短期债务为435亿元人民币。作为一家龙头国企，东风汽车与国内银行保持着良好关系且拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。 发行人简介 东风汽车生产和销售多种品牌的乘用车和商用车。它是日产汽车公司在中国的唯一合资伙伴，还与本田汽车有限公司 (A/稳定) 及 Stellantis N.V. (BBB/稳定) 组建了乘用车合资公司。东风汽车也是中国最大的重型和中型卡车制造商之一。 财务报表调整摘要 惠誉对东风汽车与日产、Stellantis及本田成立的主要合资企业进行了按比例合并报表的处理。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级